汽车和汽车零部件行业2018年三季报综述：3Q低谷仍有亮点、利润向龙头集中

汽车和汽车零部件行业 2018 年三季报综述 3Q 低谷仍有亮点、利润向龙头集中行业动态跟踪报告 行业报告 请务必阅读正文后免责条款 汽车和汽车零部件 2018 年 11 月 2 日 中性（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业动态跟踪*汽车和汽车零部件*4Q18降幅或扩大，周期底部可能出现》 2018-10-18 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 研究助理 肖潇 一般从业资格编号 S1060118050036 XIAOXIAO718@PINGAN.CON.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 预计 4Q18 汽车销量降幅扩大、收入与利润下行。3Q18 汽车销量同比下降 7%，行业进入周期性低谷期，汽车行业零售额已连续 4 个月负增长，行业收入与利润下行。乘用车看好日系新周期。3Q18 乘用车销量同比下降 7.7%，库存水平1.8 个月达到周期高点，终端优惠幅度 2.4 万元创历史新高，多数车企主动进行红包促销影响 3Q 业绩，估计 4Q18 销量同比降幅还会继续扩大。分品类看 SUV 市场集中度下降、品牌分化，轿车市场难言增长，多数品牌业绩下滑，而日系伴随新品和新技术周期迎来份额复苏，增量贡献度显著提升，业绩仍处于复苏通道，看好日系新周期。重卡 4Q 承压，新能源客车龙头迎利润率拐点。3Q 重卡行业销量连续负增长，4Q 依然承压。重汽与陕汽利润维持稳健，威孚高科与潍柴发动机业务盈利承压。新能源客车受过渡期透支消费影响，3Q 销量低迷，4Q 销量或取决于新的补贴政策实施时间，行业龙头格局依旧稳固，宇通利润率拐点凸显，未来行业利润或向龙头集中。零部件受行业景气度影响明显、短期或继续恶化。2018 年前三季度主要零部件上市公司净利润增幅 22.1%，其中第三季度净利润增幅收窄，除重卡外的零部件行业 3Q 净利润增幅为 13.7%，表现略优于重卡类零部件。4Q 零部件承压或更加明显，在此背景下我们建议关注绑定优质客户（日系），细分子行业处于上行通道的零部件企业。经销商行业分化，龙头抗周期性增强。下半年来汽车经销商行业运营成本与库存水平提升，企业表现分化。关税调整政策落地豪车市场需求释放，部分整车厂增加返利增厚经销商利润。经销商龙头广汇汽车放慢扩张步伐注重盈利质量，售后业务增强抗周期性风险的能力。投资建议与推荐个股：乘用车领域看好日系持续向上周期，中日关系缓和，日系加大在华投资，凭借高可靠性和节油性将持续提高在华份额，推荐广汽集团。自主龙头吉利汽车后续新品丰富、产品均衡，有望延续强势表现，建议关注。未来几年重卡销量有望维持 90 万辆上下，存在超预期可能，目前板块估值较低，推荐潍柴动力（具备较高产业链定价权），威孚高科（投资收益持续稳健向好，非道路国四将打开新空间）。零部件目前普遍估值较低，看好具备产业链定价权、客户来源丰富结构高端的配件企业，强烈推荐中鼎股份、星宇股份，推荐福耀玻璃、银轮股份。-60%-40%-20%0%20%Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18沪深300汽车和汽车零部件证券研究报告 汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 21  风险提示：1）汽车行业销量不及预期：如果汽车行业销量不达预期，主机厂出现价格战，加大终端优惠促销力度，将会影响到单车价格及毛利率，盈利能力将受到影响。2）原材料涨价风险：如果上游原材料价格快速上涨，则将提高企业的原材料采购成本，影响零部件企业的盈利能力。3）若宏观经济放缓，投资和基建增速下降，可能会影响重卡销量，导致重卡类企业利润下滑。4）目前全球贸易摩擦不断，我国经济正处于由高速度增长向高质量增长转变的关键阶段，如果经济下行，将导致汽车销量下降，经销商库存激增，盈利将会恶化。5）目前经销商主要通过并购整合实现业务扩张，若被并购企业经营不善，或后续整合不及预期，可能导致公司整体毛利率降低，盈利能力下降。6）提高非新车销售业务占比是经销商行业大势所趋，但目前第三方售后连锁店、互联网巨头支持的二手车电商平台等竞争对手不断涌现，对经销商的非新车销售业务形成巨大威胁，可能导致经销商多元化失败，成长空间受限。 汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 21 正文目录 一、 3Q 行业低迷，4Q 或为周期底部 ................................................................................ 5 1.1 3Q 行业销量增速转负，进入周期性低谷 ...................................................................... 5 1.2 乘用车企业：行业景气度低、日系强复苏 ................................................................... 7 1.3 2018 年重卡仍属景气高点，未来 2~3 年销量有望维持 90 万辆上下 ........................... 9 1.4 新能源客车 3Q 销量与利润双杀，龙头迎利润率拐点 ................................................ 12 二、 零部件上市企业：受景气度影响明显、或继续恶化 ................................................. 15 三、 经销商行业分化，龙头抗周期性增强 ....................................................................... 16 四、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................. 19 五、 风险提示 ................................................................................................................... 20 汽车和汽车零部件·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 21 图表目录 图表 1 国内汽车季度销量 单位：万辆 ....................................................................... 5 图表 2 汽车季度销量同比增幅.......