2023Q2货币政策执行报告点评：逆周期调节力度加大

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 逆周期调节力度加大 2023Q2 货币政策执行报告点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 如何解释股汇背离的异象？———基于印度、日本和中国视角 2023-08-16 经济延续修复式增长格局，后续有望企稳—7月经济数据点评 2023-08-15 五 问 超 预 期 降 息 — 8 月 15 日 降 息 点 评 2023-08-15 海关下调出口数据，统计质量有所完善—宏观数据研究 2023-08-13 居民贷款再次下滑，货币政策有望小幅放松—7 月金融数据点评 2023-08-11 8 月 17 日央行发布 2023 年第 2 季度《中国货币政策执行报告》（以下简称“报告”），我们点评如下： 加大宏观政策调控力度。报告指出“当前我国经济已恢复常态化运行”，但“国内经济运行仍面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战”，重申政治局会议“加大宏观政策调控力度”的政策表述。本月央行年内第二次降息，也体现了加大逆周期调节力度的政策姿态。报告表示，下一阶段将“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展”。预计年内仍有降准降息可能，结构性政策继续发力。 降息推动实体经济融资成本下行。6 月央行下调公开市场操作和 MLF 利率各 10个 bp，1 年期和 5 年期 LPR 利率相应下调 10 个 bp。8 月 15 日央行再次下调公开市场操作利率 10 个 bp、MLF 利率 15 个 bp（图表 1），LPR 利率也将将跟随下调。6 月新发放一般贷款加权平均利率为 4.48%，较 3 月下降 5 个 bp；新发放企业贷款加权平均利率 3.95%，和 3 月持平；新发放个人住房贷款加权平均利率 4.11%，较 3 月下降 3 个 bp（图表 2）。报告表示，下一阶段将“持续发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用，促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”。 房地产相关货币政策持续调整。7 月政治局会议提出，“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。今年以来，首套房贷利率政策根据房价变化进行动态调整。截至 6 月末，343 个地级及以上城市中，100 个城市下调或取消了首套房贷利率下限。8 月 1 日，央行和外汇局下半年工作会议提出，将“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”，未来存量房贷利率也有可能下调。报告专栏 3 指出，结构性货币政策工具主要从两个方面支持房地产市场平稳运行：一是延续实施保交楼贷款支持计划至 2024 年 5 月末，二是稳步推进租赁住房贷款支持计划在试点城市落地。 年内社融增速可能企稳。专栏 2 指出，“目前 M2、社会融资规模、贷款增速保持在 10%左右的相对高位，高于上半年约 5%的名义 GDP 增速”。7 月末社会融资总量存量同比增速进一步放缓至 8.9%（图表 3），主要受居民贷款下滑拖累。报告指出，“当前金融数据总体领先经济数据，主要是宏观政策和金融靠前发力、实体经济恢复时滞导致的阶段性现象”，下一阶段将“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。我们预计，下半年政府融资仍有较大空间，将对社融增速形成支持；随着房地产政策持续调整和宏观政策逆周期调节力度加大，未来几个月社融增速快速下滑的势头可能有所缓解。 坚决防范汇率超调风险。2 季度以来人民币贬值压力加大，报告表示“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合证券研究报告 2023 年 08 月 17 日 宏观点评报告 西部证券 2023 年 08 月 17 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 理均衡水平上的基本稳定”。过去一个多月美元对人民币汇率中间价对市场汇率偏离加大，反映央行稳定汇率的政策意愿，8 月 17 日偏离幅度超过 900 点（图表 4）。7 月 20 日，央行、外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从 1.25 上调至 1.5。我们预计，外汇政策仍有较大余地；随着宏观政策调控力度加大，经济增长动能可能企稳回升，也将给人民币汇率带来基本面支持。 风险提示：房地产需求持续低迷，外需下滑，宏观政策调控力度不及预期。 宏观点评报告 西部证券 2023 年 08 月 17 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 图表目录 图表 1：央行年内第二次降息 .................................................................................................. 4 图表 2：加权平均贷款利率继续下行 ....................................................................................... 4 图表 3：社会融资总量增速下滑 ............................................................................................... 4 图表 4：人民币汇率中间价对市场价格偏离加大 ..................................................................... 4 宏观点评报告 西部证券 2023 年 08 月 17 日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图表 1：央行年内第二次降息 图表 2：加权平均贷款利率继续下行 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 图表 3：社会融资总量增速下滑 图表 4：人民币汇率中间价对市场价格偏离加大 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 资料来源：CEIC，西部证券研发中心 1.522.533.544.555.520192020202120222023%7天逆回购利率1年期MLF利率1年期LPR利率5年期LPR利率34567892009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023%加权平均贷款利率一般贷款企业贷款个人住房贷款8910111213141516170100002000030000400005000060000700002017201820192020202120222023%亿元社会融资总量增量 （左轴）社会融资总量存量同比 （右轴）-1500-1000-5000500100015006.26.