腾讯控股(00700.HK)高毛利业务增长加速，驱动利润超预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 腾 讯 控 股（00700.HK） 高毛利业务增长加速，驱动利润超预期 [Table_Summary] 核心观点：  腾讯发布 2023Q2 季报：23Q2 总收入达 1492 亿元人民币，YoY/QoQ +11%/-1%，vs.彭博一致预期为 1520 亿元（YoY+13%）；经调整归母净利润达到 375 亿元，YoY/QoQ +33%/+15%，vs. .彭博一致预期为 363亿 元 （ YoY+28.84% ）； 23Q2 毛 利 率 达 到 47.5% ， YoY/QoQ +4.3pct/+2.0pct，一致预期为 44.9%，毛利率的表现好于预期。  广告业务表现大幅好于预期。（1）23Q2 游戏收入为 445 亿元，YoY/QoQ +5%/-8%。本土市场游戏收入 318 亿元，YoY/QoQ +0%/-9%，2 季度游戏商业化产品发布季节性放缓，预计 3 季度恢复正增长；国际市场游戏收入达到 127 亿元，YoY/QoQ +19%/-4%（排除汇率影响同比增速为12%）。（2）23Q2 社交网络收入为 297 亿元，YoY/QoQ +2%/-4%，小程序游戏和音乐付费增长强劲，部分被直播业务下滑抵消。（3）23Q2 网络广告收入为 250 亿元，YoY/QoQ +34%/+19%，vs. .彭博一致预期 230亿元，视频号广告单季度达到 30 亿元，微信整体广告也恢复增长。（4）23Q2金融科技及企业服务及其他收入 486 亿元，YoY/QoQ +15%/+0%，金融实现双位数同比增长，云业务收入实现低双位数同比增长。  盈利预测与投资建议：业务结构向高毛利业务迁移，视频号广告和电商佣金的创收，微信小游戏带来佣金和广告收入，驱动了整体毛利率的提升，我们预计下半年视频号广告通过增加库存持续释放商业化能力并，业务利润率优化的趋势将会持续。本土游戏预计下半年随着新产品和商业化内容的释放恢复增长。金融业务稳定增长，云业务小幅提速。我们调整 23~24 年收入预测至 6171、6809 亿元，同增 11.3%/10.3%，经调整归母净利预计为 1483、1763 亿元，同增 28.2%、18.9%。以 23 年收入和业绩基于 SOTP 测算合理价值为 490.61 港元/股。维持“买入”评级。  风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。 盈利预测：注：归母净利润和 EPS 均为 NonGAAP 口径； [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 560,118 554,552 617,127 680,894 744,150 增长率（%） 16.2% -1.0% 11.3% 10.3% 9.3% EBITDA（百万元） 219,208 221,691 282,099 312,713 344,684 归母净利润(百万元) 123,788 115,649 148,298 176,264 193,873 增长率（%） 0.9% -6.6% 28.2% 18.9% 10.0% EPS（元/股） 12.69 11.84 15.52 18.44 20.29 市盈率（P/E） 24.2 26.0 19.8 16.7 15.1 ROE（%） 29 20 14 14 13 EV/EBITDA 18.4 18.2 14.4 13.1 11.9 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：EPS 按最新股本摊薄。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 328.80 港元 合理价值 490.61 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-08-17 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:预计 Q2 营收和利润增长稳健；暑期多款新游上线 2023-07-14 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:业绩全面复苏，长效经营进入收获期 2023-05-18 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:预计 Q1 营收合预期；即将上线《合金弹头》 2023-04-14 备注：报告中货币如无特别说明均为人民币。 [Table_Contacts] -70.2%-57.4%-44.5%-31.6%-18.7%-5.8%7.0%19.9%32.8%45.7%58.6%2021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01700 HK EquityHSI Index 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 腾讯控股|公告点评 港币对人民币汇率采用1.07:1。 一、业绩点评 2Q23季度总营收达到1492亿元人民币，略低于彭博一致预期的1520亿元，YoY/QoQ +11%/-1%。毛利率为47.5%，同比提升4.3pct，环比提升2.0pct。NonGAAP摊薄每股盈利为3.88元，YoY/QoQ +34%/+16%。综合来看，广告业务表现大幅好于一致预期，超一致预期9%，而游戏、社交网络、金融企服均低于一致预期。公司本季度一般行政费用率（17%）和销售费用率（5.6%）同比持续收缩。绝对值来看，销售费用同比增加5%，环比增加18%；行政费用同比减少3%，环比增加3%。 图1：腾讯收入及增速推移（18Q1-23Q2） 图2：腾讯Non-IFRS归母利润及增速推移（18Q1-23Q2） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 23Q2游戏/社交网络/广告/金融与企服收入分别为445亿元（YoY/QoQ+5%/-8%）、297亿元（YoY/QoQ+2%/-4%）、250亿元（YoY/QoQ+34%/+19%）、486亿元（YoY/QoQ+15%/+0%）。游戏/社交网络/广告/金融与企服占比29.8%/19.9%/ 16.8%/32.6%，广告、金融与企服占比环比提升，游戏、社交网络占比环比下降。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%(200)0200400600800100012001400160018Q118Q218Q318Q41