京东集团SW(9618.HK)2023年半年报点评：3P平台生态进一步完善， 京东到家快速发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 17 日 公司研究 3P 平台生态进一步完善， 京东到家快速发展 ——京东集团-SW（9618.HK）2023 年半年报点评 买入（维持） 公司 2Q2023 营收同比增长 7.60%，Non-GAAP 归母净利润同比增长 31.87% 8 月 16 日，公司公布 2023 年半年报：1H2023 实现营业收入 5308.87 亿元，同比增长 4.66%，实现 GAAP 归母净利润 128.42 亿元，同比增长 827.22%，对应摊薄 EPS 为 4.04 元，实现 Non-GAAP 口径下归母净利润 161.48 亿元，同比增长 53.48%。 单季度拆分来看，2Q2023 实现营业收入 2879.31 亿元，同比增长 7.60%，实现 GAAP 归母净利润 65.81 亿元，同比增长 50.39%，对应摊薄 EPS 为 2.08 元， 实现 Non-GAAP 口径下归母净利润 85.57 亿元，同比增长 31.87%。 公司 2Q2023 综合毛利率上升 0.98 个百分点，期间费用率下降 0.09 个百分点 1H2023 公司综合毛利率为 14.59%，同比上升 0.92 个百分点。单季度拆分来看，2Q2023 公司综合毛利率为 14.39%，同比上升 0.98 个百分点。 1H2023 公司期间费用率为 12.33%，同比下降 0.28 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为 3.59%/0.92%/0.23%/1.56%/6.04%，同比分别变化+0.01/ -0.03/+0.07/-0.10/-0.23 个百分点。2Q2023 公司期间费用率为12.10%，同比下降 0.09 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为 3.84%/0.82%/0.23%/1.41%/5.79%，同比分别变化+0.30/-0.05/ +0.05 /-0.09/-0.30 个百分点。 3P 平台生态进一步完善， 京东到家快速发展 京东平台时尚美妆品牌进一步完善，2Q2023 意大利奢侈品时尚品牌 Bottega Veneta 和 Missoni 入驻京东；美妆方面，法国高奢护肤品牌希思黎、欧莱雅集团旗下修丽可等官方旗舰店在京东开业。2023 年 618 期间，京东家电家居全面升级以旧换新服务，推出免费上门、拆旧和搬运的三免服务，以及送、装、拆、清的一体化服务等举措；618 期间京东到家合作实体门店数同比增长 80%。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司零售经营利润率略低于我们此前预期，主要是由于公司营销费用投放力度有所提升，随业内竞争加剧，我们认为公司将持续进行营销投入，我们下调对公司 2023/2024/2025 年 Non-GAAP 归母净利润的预测 11%/11%/9%至315.30/ 362.35/402.85 亿元。公司业务调整进展顺利，3P 平台生态不断完善，有利于公司稳步提升盈利能力，提高用户心智，维持“买入”评级。 风险提示：消费意愿和信心恢复进程不及预期，业内竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 951,592 1,046,236 1,113,161 1,234,297 1,342,382 营业收入增长率 27.59% 9.95% 6.40% 10.88% 8.76% GAAP 归母净利润（百万元） -3,560 10,380 23,710 28,315 32,565 Non-GAAP 归母净利润（百万元） 17,207 28,220 31,530 36,235 40,285 GAAP EPS（元） -1.12 3.26 7.46 8.91 10.24 P/E NA 40 18 15 13 P/B 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间 2023-08-16, 汇率按 1HKD=0.93CNY 换算；注：如不标注港元，本文元均指人民币 当前价：140.60 港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 31.80 总市值(亿港元)： 4,470.62 一年最低/最高(港元)： 122.7/258.60 近 3 月换手率： 31.58% 股价相对走势 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%京东集团恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.23 -40.50 -35.41 绝对 -13.75 -37.46 -57.46 资料来源：Wind 相关研报 许冉接任 CEO， 春晓计划助力完善第三方平台生态——京东集团-SW（9618.HK）2023 年一季报点评（2023-05-12） 拟分拆产发及工业，利于抬升京东集团估值——京东集团-SW（9618.HK）拟议分拆京东产发及京东工业点评（2023-03-31） 利润端持续改善，期待 2023 年逐季环比改善——京东集团-SW（9618.HK）2022 年年报点评（2023-03-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 京东集团-SW（9618.HK） 表 1：公司 2Q2023 收入分产品情况 分产品 营业收入（百万元） 同比增长（%） 占总收入比重（%） 电子产品及家用电器商品收入 152,131 11.36% 52.84% 日用百货商品收入 81,724 -8.59% 28.38% 商品收入合计 233,855 3.47% 81.22% 平台及广告服务收入 22,509 8.52% 7.82% 物流及其他服务收入 31,567 51.49% 10.96% 服务收入合计 54,076 30.05% 18.78% 总收入 287,931 7.60% 100.00% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 2：公司 1H2023 收入分产品情况 分产品 营业收入（百万元） 同比增长（%） 占总收入比重（%） 电子产品及家用电器商品收入 269,130 5.55% 50.69% 日用百货商品收入 160,289 -8.64% 30.19% 商品收入合计 429,419 -0.24% 80.89% 平台及广告服务收入 41,571 8.21% 7.83% 物流及其他服务收入 59,897 55.98% 11.28% 服务收入合计 101,468 32.09% 19.11% 总收入