京东物流(2618.HK)2Q表现亮眼，外部业务势头向好

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 京东物流 (2618 HK) 港股通 2Q 表现亮眼，外部业务势头向好 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 16.10 2023 年 8 月 17 日│中国香港 仓储物流 1H23 利润同比实现扭亏，其中外部业务收入占比提升至 69% 京东物流发布 1H23 业绩：1）营业收入同比增长 32.6%至 777.6 亿元；2）non-IFRS 利润 1.1 亿元，同比实现扭亏。其中，外部业务受益于业务持续扩展和并表德邦贡献，收入同比增长 57.7%至 539.0 亿元，占比公司总收入比 重 为 69.3% 。 2Q23 公 司 营 业 收 入 410.3 亿 元 ， 同 比 / 环 比 增 长31.2%/11.7%；non-IFRS 利润 8.3 亿元，同比增长 287.8%，环比扭亏。二季度表现亮眼，主因 618 购物节推升来自京东商城及外部业务的货量和收入。中长期，我们看好公司通过外部一体化供应链业务能力的提升和服务链条拉长带来价值量增长。我们维持 23/24/25 年 non-IFRS 利润预测 13.9 亿/31.6 亿/39.9 亿元；基于 0.6x 2023E PS，下调目标价 19%至 16.1 港币（港股可比公司 2023E PS 均值），维持“买入”。 外部业务表现亮眼，并表德邦，收入同比高增 分业务看，1H23 公司外部业务收入 539.0 亿元（同比增长 57.7%），其中来自一体化供应链业务收入 150.0 亿元，同比增长 10.0%；单客平均收入（ARPC）同比增长 23.8%。其他业务收入（快递、快运等）389.1 亿元，同比增长 89.2%，主因德邦并表贡献。其中，2Q23 公司外部一体化供应链业务收入 77.5 亿元，同比/环比增长 9.2%/7.1%；单客平均收入同比/环比增长 31%/12.0%。其他业务收入 206.3 亿元，同比/环比增长 85.9%/12.9%。 1H23 来自京东商城业务收入同比下降 2.4%，但 2Q23 收入环比增长 12.8% 上半年，来自京东商城业务收入为 238.6 亿元，同比下降 2.4%，占比公司总营业收入比重为 30.7%。其中，2Q23 受益于 618 购物节，收入环比增长 12.8%（同比下降 3.1%）。我们预计下半年来自京东商城业务收入同比有望持平。 外部业务持续发力，京东商城业务稳步改善，发展势头向好 22 年 7 月京东物流完成对德邦股份的收购，我们认为德邦在零担与整车运输、物流仓储等业务上与公司的供应链业务的协同效应将逐步释放，为公司带来外部收入及盈利的增量。来自京东商城收入方面，我们认为伴随京东持续完善其在零售业态中的布局，将为京东物流中长期营收增长提供支撑。 风险提示：1）收入增长低于我们的预期；2）成本高于我们的预期；3）竞争激烈；4）政策风险。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (港币) 16.10 收盘价 (港币 截至 8 月 17 日) 11.16 市值 (港币百万) 73,708 6 个月平均日成交额 (港币百万) 114.82 52 周价格范围 (港币) 10.90-18.02 BVPS (人民币) 7.20 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 104,693 137,402 165,258 182,643 197,983 +/-% 42.68 31.24 20.27 10.52 8.40 归属母公司净利润 (人民币百万) (15,842) (1,397) (265.00) 1,363 2,175 +/-% NA NA NA NA 59.57 EPS (人民币，最新摊薄) (3.19) (0.23) (0.04) 0.21 0.33 ROE (%) NA NA NA 2.86 4.36 PE (倍) (3.10) (42.53) (246.57) 47.94 30.04 PB (倍) 1.29 1.28 1.41 1.37 1.31 EV EBITDA (倍) 14.69 8.29 5.51 4.58 4.16 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)26111012141618Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(港币)京东物流相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 京东物流 (2618 HK) 图表1： 京东物流：核心财务数据和指标 （人民币百万） 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 49,848 73,375 104,693 137,402 165,258 182,643 197,983 同比增速（%） 31.6 47.2 42.7 31.2 20.3 10.5 8.4 京东集团 31,009 39,517 45,593 48,261 46,331 49,574 53,044 同比增速（%） 15.5 27.4 15.4 5.9 (4.0) 7.0 7.0 占营业收入比重（%） 62.2 53.9 43.5 35.1 28.0 27.1 26.8 外部客户 18,838 33,857 59,100 89,141 118,927 133,069 144,939 同比增速（%） 70.8 79.7 74.6 50.8 33.4 11.9 8.9 占营业收入比重（%） 37.8 46.1 56.5 64.9 72.0 72.9 73.2 营业成本 (46,415) (67,081) (98,909) (127,302) (151,863) (165,603) (178,537) 毛利率（%） 6.9 8.6 5.5 7.4 8.1 9.3 9.8 EBIT 利润率（%） (2.1) 1.0 (2.8) (0.2) 0.5 1.9 2.5 归母净利润 (2,234) (4,134) (15,842) (1,397) (265) 1,363 2,175 Non-IFRS 利润 (924) 1,795 (1,226) 866 1,391 3,155 3,988 Non-IFRS 利润率 (%) (1.9) 2.4 (1.2) 0.6 0.8 1.7 2.0 注：Non-I