银行行业专题报告：MLF下调点评-意料之外的降息对银行影响如何？

银行 / 行业专题报告 / 2023.08.16 请阅读最后一页的重要声明！ MLF 下调点评 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师 刘斐然 SAC 证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 1. 《7 月金融数据点评》 2023-08-13 2. 《资金面整体宽松，短端需求较大》 2023-08-12 3. 《2023H1 银行理财半年报点评》 2023-08-07 意料之外的降息对银行影响如何？ 核心观点 ❖ 事件：8 月 15 日，央行公开市场开展 4010 亿元 1 年期 MLF 和 2040亿元 7 天期逆回购操作，中标利率分别调降 15bp、10bp 至 2.5%、1.80%，在时间和幅度上都超出市场预期。上一次调降则发生在 6 月中旬，1 年期 MLF、7 天 OMO 利率分别调降 10bp、10bp 至 2.65%、1.90%。随后央行在 6 月 20 日对称调降 1 年期 LPR 和 5 年期 LPR 10bp至 3.55%、4.20%。 ❖ 经济基本面较弱是降息的核心原因。8 月 15 日统计局公布 7 月经济运行数据，1-7 月固定资产投资完成额累计同比增长 3.4%，社会消费品零售总额当月同比增长 2.5%，货物进出口总额同比增长 0.4%，房地产开发投资同比下降 8.5%，商品房销售面积同比下降 6.5%，而这些指标在 1-6 月分别为 3.8%、3.1%、2.1%、-7.9%、-5.3%。投资、消费、出口皆承压，地产市场供需两端继续转弱，经济复苏进程仍较为缓慢。而实体需求尚待加强在此前央行发布的 7 月金融数据中也可见一斑。7 月新增信贷 3459 亿元，为近五年同期最低点，同比少增 3498亿元。其中，对公中长期、居民中长期、居民短期分别同比少增 747亿元、同比少增 2158 亿元、同比多减 1066 亿元。 ❖ 稳经济意义大于净息差冲击。负债端降息将打开资产端降息空间，我们假设后续 LPR 同样对称调降 15bp，综合测算 MLF 和 LPR 调降对银行净息差的影响。预计降息拖累上市银行 2023 年净息差 1.5bp，分别拖累营收和利润 0.69pct、0.92pct。此外，在重定价影响下降息将拖累上市银行 2024 年净息差 5.8bp。3 月末商业银行净息差为 1.74%，达历史低位，后续存款利率有望进一步下调缓解银行净息差压力。但是，超预期的降息释放监管层稳增长的强力信号，将通过改善宏观经济预期而改善银行基本面预期。7 月 24 日政治局会议强调“精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”。8 月 4 日四部委联合会上央行重述表态“加强逆周期调节和政策储备，加大宏观调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，精准有力实施好稳健的货币政策”。监管层持续释放稳经济防风险信号，超预期降息除了缓解实体融资成本修复经济内生动能外，或也为存量房贷利率下调做准备，同时也能缓解城投平台偿债压力。银行信贷投放有望在经济复苏动能加强下实现自发改善，而城投、地产等重点领域的风险也有望进一步化解。 ❖ 投资建议：超预期降息改善基本面预期。今年银行股表现仍取决于宏观经济基本面。此次降息时点和幅度皆超预期，彰显监管层稳经济决心。后续降息降准等货币政策和地产、城投、消费等实体经济扶持政策落地都将支撑银行板块在基本面改善下实现估值回升。从受益于经-16%-10%-4%2%8%14%银行沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 济复苏贷款结构改善的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注渝农商行。 ❖ 风险提示：经济复苏不及预期，政策效果不及预期，银行资产质量恶化。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（08.15） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002142 宁波银行 1,812.69 27.45 3.38 4.03 4.88 8.12 6.81 5.63 增持 601128 常熟银行 197.34 7.20 1.00 1.21 1.49 7.20 5.95 4.83 增持 601838 成都银行 522.51 13.70 2.69 3.15 3.72 5.09 4.35 3.68 增持 600919 江苏银行 1,129.92 7.09 1.65 2.06 2.53 4.30 3.44 2.80 增持 601077 渝农商行 436.11 3.84 0.90 0.99 1.08 4.27 3.88 3.56 未覆盖 数据来源：wind 数据，财通证券研究所。注：未覆盖标的预测数据采用 wind 一致预测。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 图1.LPR 和 MLF 下调对银行经营影响综合测算 数据来源：wind、财通证券研究所。 202320242023202420232024202320242023202420232024国有行1-1.36-6.74-0.63%-3.37%-0.84%-4.49%城商行8-1.11-2.14-0.44%-0.86%-0.59%-1.14%国有行2-1.10-6.34-0.51%-3.17%-0.68%-4.23%城商行9-0.65-2.53-0.34%-1.37%-0.46%-1.83%国有行3-1.57-8.11-0.74%-3.97%-0.99%-5.29%城商行10-1.63-5.47-0.60%-1.99%-0.80%-2.65%国有行4-1.19-5.50-0.63%-3.19%-0.83%-4.25%城商行11-1.24-3.63-0.55%-1.67%-0.73%-2.23%国有行5-0.93-5.77-0.47%-3.05%-0.62%-4.06%城商行12-1.49-2.47-0.59%-0.99%-0.79%-1.33%国有行6-2.38-4.46-1.04%-2.01%-1.39%-2.68%城商行13-1.58-7.25-0.66%-2.79%-0.88%-3.72%股份行1-3.29-5.64-0.99%-1.71%-1.31%-2.27%城商行14-1.46-4.86-0.71%-2.41%-0.94%-3.21%股份行2-1.89-5.02-0.78%-2.04%-1.04%-2.72%城商行15-1.34-3.41-0.83%-2.29%-1.11%-3.05%股份行3-1.51-4.32-0.74%-2.20%-0.98%-2.93%城商行16-1.23-3.39-0.80%-2.22%-1.06%-2.96%股份行4-0.87-5.91-0.37