航空运输行业动态点评： 旺季需求释放，3Q盈利突破可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 旺季需求释放，3Q 盈利突破可期 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国国航 601111 CH 14.20 买入 中国国航 753 HK 9.00 买入 中国东航 600115 CH 7.30 买入 中国东方航空股份 670 HK 4.00 买入 南方航空 600029 CH 9.80 买入 中国南方航空股份 1055 HK 6.70 买入 吉祥航空 603885 CH 25.25 买入 春秋航空 601021 CH 78.35 买入 国泰航空 293 HK 11.96 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 8 月 16 日│中国内地 动态点评 旺季需求释放得到验证，期待 3Q 盈利取得突破 暑运旺季民航需求迎来释放窗口，航司经营数据环比明显改善。A 股主要上市航司 7 月（国航、东航、南航、春秋、吉祥）整体供/需分别环比上升15.9%/19.4%，恢复至 19 年同期 101%/97%（6 月 96%/89%），客座率79.4%，环比上升 2.3pct。短期旺季国内市场量价齐升，盈利有望实现逐季改善，并在 3Q 取得突破，逐步验证民航业景气逻辑。展望之后，我们认为需求具有韧性，机队增速放缓有望延续，若国际航线能够边际加速修复，我国航司有望充分发挥经济舱全票价放松带来的票价弹性，带动盈利中枢提升。推荐景气度持续向上的航空板块。 行业客运规模创月度历史新高，三大航客座率继续改善，国泰维持高位 据民航局数据，7 月行业旅客运输量 6242.8 万人次，较 2019 年同期增长5.3%，创民航月度历史新高。其中国内航线旅客运输量 5907.5 万人次，环比增长 16.8%，超过 19 年同期 12.1%；国际航线旅客运输量 335.3 万人次，环比增长 32.6%，相当于 19 年同期 50.9%。行业向好带动三大航运营在旺季获得进一步提升，整体供/需恢复至 2019 年同期 99%/94%（6 月为94%/87%），环比上升 15.6%/19.0%，客座率 78.3%，环比上升 2.3pct，相比 19 年同期低 3.8pct。另外国泰航空在旺季运营维持高位，供/需恢复至 19同期 53%/55%，客座率 89.3%，环比提升 1.6pct，相比 19 年同期增长 3.2pct。 春秋吉祥客座率亮眼，整体已超过 2019 年同期 中小航司更为受益于旺季需求释放。春秋 7 月环比大幅增投运力 24.3%，供/需恢复至 19 年同期的 124%/125%（6 月 109%/108%），客座率 92.3%，相比 19 年同期提升 0.9pct；其中国内线客座率 93.2%，相比 19 年同期高0.6pct，国际线客座率 86.9%，环比提升 4.3pct，仅比 19 年同期低 1.9pct。吉祥 7 月旺季供/需环比增加 12.0%/17.1%，恢复至 19 年同期的 125%/127%（6 月 127%/124%），客座率 87.3%，相比 19 年同期提高 1.2pct；其中国际线虽在 19 年 7 月基数变高，供/需仍恢复至 71%/70%（6 月 83%/72%），客座率 78.4%，环比提升 5.0pct，仅比 19 年同期低 1.3pct。 运营环境有望持续改善，民航或将进入盈利周期 我国暑运旺季航司运营改善逐步验证。根据飞常准数据，7 月 1 日至 8 月 15日我国航司日均执飞 15423 班，恢复至 2019 年同期 101.5%，相比 6 月恢复程度提升 4.1pct，其中国内/国际+地区分别恢复至 113.3%/48.4%，相比6 月恢复程度分别提升 3.3/5.6pct（图 4/5）。同时票价较为坚挺，航司有望在 3Q23 取得盈利突破。展望之后，国庆小长假将成为下一个需求观察窗口，我们认为我国因私出行较为低频，需求存在韧性，国庆数据仍将较为亮眼，进一步验证民航中长期逻辑。同时出境团队游放开等措施，若使得我国国际航线需求边际加速，或将推动我国航司运营持续改善，进入盈利周期。 风险提示：需求恢复不及预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。 (17)(7)31222Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)航空运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 2023 年 7 月航司运营数据 三大航 春秋 吉祥 三大航+春秋+吉祥 （百万） 2023.7 2022.7 变化 (%) 2023.7 2022.7 变化 (%) 2023.7 2022.7 变化 (%) 2023.7 2022.7 变化 (%) 客运 可用座位公里 83,544 46,618 79.2 4,805 3,563 34.88 4,647 2,785 66.87 92,996 52,964 75.6 收入客公里 65,381 31,707 106.2 4,435 2,797 58.55 4,055 1,970 105.82 73,871 36,474 102.5 客座率（%） 78.3 68.0 10.2pp 92.3 78.5 13.8pp 87.3 70.7 16.5pp 79.4 68.9 10.6pp 国内 可用座位公里 68,071 45,402 49.9 4,049 3,551 14.01 4,086 2,747 48.74 76,206 51,701 47.4 收入客公里 53,339 30,963 72.3 3,773 2,789 35.26 3,611 1,948 85.40 60,723 35,700 70.1 客座率（%） 78.4 68.2 10.2pp 93.2 78.5 14.6pp 88.4 70.9 17.5pp 79.7 69.1 10.6pp 国际 可用座位公里 14,067 1,160 1,113.0 701 11 6,448.81 521 37 1,289.2