2023年7月美国零售数据点评：非耐用品消费反弹，美国消费超预期回暖

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 16 日 总量研究 非耐用品消费反弹，美国消费超预期回暖 ——2023 年 7 月美国零售数据点评 事件： 美国商务部发布 7 月美国零售额数据，零售销售环比增 0.7%，预期升 0.4%，前值自升 0.2%修正至升 0.3%；核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增 1.0%，预期增 0.4%，前值升 0.4%。数据公布后，美股三大指数普跌，10 年期美债收益率上行 2 个 bp。 核心观点： 7 月美国消费超预期反弹。其中，非耐用品消费明显回升，是 7 月零售数据的最大亮点，零售业及服务型消费也在持续回暖。但受高基数影响，耐用品消费较 6月有所回落，汽车及家用耐用品是主要拖累项。 开启降息周期的节点或进一步推迟。7 月零售数据反弹指向美国消费市场降温偏慢，且 7 月失业率回落、通胀同比小幅回升也验证了美国通胀韧性犹强。但考虑到近期惠誉下调美国信用评级和穆迪下调多家美国中小银行评级事件，暴露了美国银行业经营风险及政府债务问题，因此，美联储将谨慎考虑再次加息带来的经济风险，市场预期年内维持利率不变的概率较高，但降息最早可能出现的时间由2024 年 3 月推迟至 5 月。 7 月美国零售数据回暖，非耐用品消费反弹，服务消费维持韧性。 季调环比看，开学季下食品和饮料店（+0.8%）、服装及配饰（+1.0%）、运动音乐等爱好（+1.5%）等非耐用品消费较 6 月明显回升，是 7 月零售数据的最大亮点。日用品商场（+0.8%）、无店铺零售（+1.9%）所代表的零售业消费，以及餐馆和酒吧（+1.4%）所代表的服务型消费维持升温趋势。家具和家用装饰（-1.8%）、电子和家用电器（-1.3%）等家用耐用品是主要拖累项。 整体来看，7 月零售数据指向美国消费韧性犹强。 7 月美国零售数据超预期反弹，指向当前美国消费具有较强韧性。美国零售消费在 2-3 月份出现下探之后，4-6 月维持反弹趋势，处于温和的上行通道中，消费持续回暖。同时，从 7 月数据来看，餐馆和酒吧消费环比增速为+1.4%，高于前值+0.8%，表明美国服务消费韧性犹强。 超额储蓄以及美国就业市场降温偏慢，对美国消费构成支撑。一则，美国居民持有的超额储蓄尚未完全消耗，截至 2023 年 6 月仍有近 0.9 万亿美元超额储蓄；二则美国就业市场供需紧张格局尚未缓解，7 月失业率回落，时薪环比增速仍然较高，对居民的消费构成支撑。 消费反弹尚未改变年内暂停加息的预期，但开启降息周期的节点或进一步推迟。 短期来看，考虑到 8 月惠誉和穆迪下调评级事件，其根源在于美联储持续快速加息加剧了银行业经营风险及政府债务问题，因此，美联储将谨慎考虑再次加息带来的金融业及债务风险，市场预期年内维持利率不变的概率较高。 长期来看，美国消费市场降温偏慢，结合 7 月以来能源价格已在持续上涨，下半年通胀增速收敛幅度有限，预计高利率环境将持续，开启降息周期节点或进一步推迟，市场预期降息最早可能出现的时间由此前 CPI 数据公布后的 2024 年的 3月推迟至 5 月。 风险提示：全球大宗商品价格出现波动，美国中小银行流动性风险事件持续发酵。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 7 月非农喜忧参半，美联储或驻足观望——2023 年 7 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-08-05） 6 月非农虽回落，美联储难转向——2023 年 6月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-07-08） 非农超预期，美联储如何抉择？——2023 年 5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-06-04） 非农超预期，美股为何淡定——2023 年 4 月非农数据点评（2023-05-17） 加息即将技术，美国为何下挫？——2023 年 5月 FOMC 会议点评（2023-05-04） 就业持续降温，但薪资粘性犹强——2023 年 3月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-04-08） 非农传递的三大边际信号——2023 年 2 月美国非农数据点评（2023-03-12） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022 年11 月非农数据点评兼光大宏观周（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022 年 10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022 年 11 月FOMC 会议点评（2022-11-03） Long Shadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-12-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年 9 月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022 年 9 月FOMC 会议点评（2022-09-22） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目录 一、7 月美国零售数据反弹，高于预期 ................................................................................... 3 二、非耐用品消费反弹，服务消费维持韧性 ............................................................................ 4 三、开启降息周期的节点或进一步推迟 ................................................................................... 6 四、风险提示 ......................................................................................................................... 7 图目录 图 1：7 月美国零售数据反弹，非耐用品以及服务业消费明显升温，耐用品消费回落 ....................................... 3 图 2：7 月美国消费信心持续回升，位于 2022 年年初以来的高点 ...................................................................... 5 图 3：非耐用品、零售和服务消费是 7 月美国零售的主要支撑项 .................................................