建筑材料行业2018年Q3总结：高景气延续，结构分化将加大

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 44 专题研究|建筑材料 2018 年 11 月 1 日 证券研究报告 本报告联系人：赵勇臻 021-60750614 zhaoyongzhen@gf.com.cn Tabl e_Title建筑材料行业 2018 年 Q3 总结：高景气延续，结构分化将加大 Table_Aut horHorizontal分析师： 邹 戈 S0260512020001 分析师： 谢 璐 S0260514080004 分析师： 徐笔龙 S0260517080013 021-60750616 021-60750630 021-60750611 zouge@gf.com.cn xielu@gf.com.cn xubilong@gf.com.cn Table_Summary1、2018 前三季度行业景气延续，收入、净利继续大幅改善。2016 年以来，下游需求回暖叠加供给侧改革带动建材行业景气度持续上升，至今建材行业上市公司的收入和利润已经连续 9 个季度保持正增长。2018 年前三季度全行业营业收入增速为 36%（2017 前三季度增速为 30%，2017 全年增速为 29%），全行业归母净利增速为 88%（2017前三季度增速为 76%，2017 全年增速为 76%），全行业扣非净利同比增长 100%（2017 前三季度增速为 79%，2017 全年增速为 92%），整体来看，在去年高增长的基础上，建材行业前三季度业绩同比继续大幅增长。水泥：需求平稳+供给收缩，“价”带来高增长，“量”带来盈利南北分化，2018 年前三季度收入增速为 47%（2017 年前三季度为 33%），净利润增速为 132%（2017 年前三季度为 118%），扣非净利增速为 158%（2017 年前三季度为119%），南方盈利表现明显好于北方；玻璃：环保带来沙河供给收缩，价格高位震荡，石英玻璃、药用玻璃高景气，玻璃行业 2018 年前三季度收入增速为 13%（2017 年前三季度为 18%），净利润增速为 4%（2017 年前三季度为 38%）；玻纤：保持景气，企业有分化，2018 年前三季度收入增速为 14%（2017 年前三季度为 18%），净利润增速为 24%（2017 年前三季度为 39%）；耐火材料：2016 年至今收入增速逐步回升，盈利增速处于高位，2018年前三季度收入增速为 53%（2017 年前三季度为 15%），净利润增速为 115%（2017 年前三季度为 2%）；装饰建材：收入和利润保持较快增长，2B 业务表现突出，2018 年前三季度收入增速为 27%（2017 年前三季度为 41%），净利润增速为 28%（2017 年前三季度为 42%）。 2、利润率和周转率共同驱动 ROE 继续提升，玻璃和装饰建材同比下滑。2018 年前三季度行业 ROE 上升的主要原因是销售利润率和资产周转率的上升，体现为价和量均在改善，主要原因一是地产新开工增速延续在较高位置使得总体需求仍保持稳定，二是供给侧改革带来供给总量收缩和结构优化；其中，毛利率、周转率处于历史新高，ROE 继续大幅改善。但是玻璃行业毛利率和 ROE 同比略有回落，装饰建材行业毛利率、资产周转率同比下降，ROE 小幅下滑。 3、资产负债表继续修复，水泥供给好于玻璃。首先，建材行业经营净现金流/收入自 2015 年以来持续回升，现金流情况处于持续改善中；其次，行业资产负债率自 2013 年以来持续回落，资产负债表得以持续修复，同时与产能扩张相关的长期负债占比也在持续降低，说明行业产能扩张较弱；再次，行业固定资产增速一直处于下行通道，在建工程增速有所回升（主要是玻纤行业、耐火材料行业在建工程大幅增长），建材行业整体处于产能收缩态势；产能收缩的同时，行业资产周转率显著回升，已经处于 2008 年以来最好水平。从财务指标来看，水泥行业产能收缩好于玻璃行业。 4、投资策略：结构分化将加大。行业整体仍然处于景气高位；从本轮周期来看，建材大部分细分行业景气周期始于 2016 年初，主要驱动因素一是来自于房地产行业景气回升，房地产新开工面积增速自 2016 年初以来到目前为止一直处于景气向上态势；二是来自行业格局优化和供给侧改革（产能过剩行业新增产能的严控和环保停产）。供需两方面作用使得本轮景气上行周期持续时间久、上涨空间大。往后展望，目前地产库存仍然很低，新开工面积增速仍将持续一段时间，不过房地产销售已经持续下行。未来不同细分行业分化将加大。年内继续看好基本面超预期、供给格局好、估值低的南方水泥龙头公司海螺水泥和华新水泥；中期看好基本面持续性的“特种玻璃”细分领域的优秀公司，药用玻璃的山东药玻、玻璃纤维的长海股份和中国巨石、石英玻璃龙头公司中期成长性好。 风险提示： 宏观经济大幅下行，行业新投产能超预期风险，供给侧改革政策出现重大调整，原材料成本上涨过快，能源结构转变过快，公司管理经营风险。 Table_Report相关研究： 建筑材料行业:供需无忧，水泥景气仍将延续；“特种玻璃”有亮点 2018-10-21 建筑材料行业:供需无忧，水泥景气仍将延续；“特种玻璃”有亮点 2018-10-15 建筑材料行业:水泥行业：大气治污和错峰生产梳理，背后的变与不变 2018-10-14 股票报告网整理http://www.nxny.com 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 44 专题研究|建筑材料 目录索引 一、高景气延续，收入、净利继续大幅改善....................................................................... 7 1、2018 年前三季度行业保持高景气，收入、净利高基数上继续大幅增长 ............... 7 2、水泥：需求稳定+供给收缩，“价”带来高增长，“量”带来南北盈利分化 ................. 8 3、玻璃：环保带来沙河供给收缩，价格高位震荡；石英玻璃、药用玻璃表现亮眼 10 4、玻纤：景气延续，优质公司财务表现优秀 .......................................................... 12 5、耐火材料：2016 年至今收入增速持续回升，盈利继续高增长 ........................... 14 6、装饰建材：收入和利润保持稳定增长，2B 业务和 2C 业务分化 ........................ 16 二、利润率和周转率共同驱动 ROE 继续提升，玻璃和装饰建材同比下滑 ...................... 22 1、利润率和周转率回升共同驱动 ROE 继续改善 .................................................... 22 2、水泥行业：毛利率、周转率处于历史新高，ROE 继续大幅改善 ........................ 24 3、玻璃行业：毛利率和 ROE 同比下滑 .