百亚股份(003006)公司点评报告：电商收入保持快速增长，产品结构优化提升盈利水平

公 司 研 究 2023.08.13 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 -18%4%26%48%70%92%22/8/1322/11/1223/2/1123/5/13百亚股份沪深300 百 亚 股 份 （ 003006） 公 司 点 评 报 告 电商收入保持快速增长，产品结构优化提升盈利水平 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 推 荐 ( 首 次 ) 公 司 信 息 行业 生活用纸 最新收盘价(人民币/元) 15.28 总市值(亿)(元) 65.61 52 周最高/最低价(元) 20.01/8.43 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：公司发布 2023 半年报，2023H1 实现总营收 9.5 亿元，同比+28.6%，其中 Q1/Q2 分别实现 5.23/4.27 亿元，同比+21%/+39.3%；2023H1 实现归母净利润 1.32 亿元，同比+68.1%，其中 Q1/Q2 分别实现 0.8/0.52 亿元，同比+44.6%/+124.9%；2023H1 实现扣非归母净利润 1.24 亿元，同比+65.8%，其中 Q1/Q2 分别实现为 0.75/0.49 亿元，同比+37.3%/+141.4%。 电商收入保持快速增长，KA 渠道逐步恢复常态。分地区看，2023H1 公司川渝地区/云贵陕地区/其他地区收入分别为 3.39/2.02/1.16 亿元，占营收比分别为 35.7%/21.3%/12.2%，同比+26.4%/+29.4%/+2.5%，毛利率分别为51.7%/52.4%/42.4%，同比+7.6pct/+1.9pct/-6.5pct，核心五省毛利率显著提升，其他地区仍处于市场拓展初期，终端网点布局投入直接冲减收入导致毛利率短期有所下行，中长期看随着渠道铺设推进、规模效应释放，其他地区毛利率具备回升空间。分渠道看，2023H1 公司经销商/KA/电商/ODM收 入 分 别 为4.93/1.64/2.37/0.56亿 元 ， 占 营 收 比 分 别 为51.9%/17.3%/24.9%/5.9%，同比+30.9%/+1.9%/+71.7%/-11.2%，其中，电商渠道毛利率为 46.8%，同比+5.6pct。公司深耕川渝核心优势区域，并逐步拓展外围市场，其中电商渠道成为公司拓展全国市场的重要渠道，公司积极参与直播电商、平台电商、线上分销等各渠道业务，一方面直接提高线上交易量，另一方面提高产品知名度，为线下消费引流、助力经销商招募，使得公司线上、线下渠道收入规模均保持快速增长。KA 渠道 2023H1 同比实现小幅增长，其中单 Q1 收入下滑 14%，预计单 Q2 实现双位数增长，线下消费逐步恢复常态。 外围市场及线上持续投入，销售费用率有所提升。2023H1 公司销售/管理/研发/财务费用率为24.2%/3.8%/2.7%/-0.2%，同比+1.1pct/-0.4pct/-0.8pct/持平，其中单 Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 25.9%/3.7%/3.1%/-0.3%，同比+0.7pct/0.1pct/-0.9pct/持平，销售费用率有所提升主要系外围省份市场及电商渠道资源持续投入、明星代言等广宣费用增长所致。 产品结构优化，推动盈利水平提升。2023H1 公司毛利率为 47.6%，同比+4.3 pct，单 Q2 毛利率 48.5%，同比+7.4pct；2023H1 归母净利率为 13.9%，同比+3.3pct，单 Q2 归母净利率 12.1%，同比+4.6pct。公司盈利水平稳步提升，主要得益于①中高端产品收入占比提升，2023H1 公司卫生巾产品收入为 8.34 亿元，同比+36.4%，毛利率为 52.1%，同比+3.1pct，其中自由点产品收入同比增长约 37%，单 Q2 自由点产品收入同比增长约 55%，2023H1 有机、敏感肌和益生菌等中高端产品占自由点卫生巾营收比超过 20%，推动公司整体毛利率水平提升；②2023H1 促销力度较去年同期放缓；③原材料采购价格小幅下降，对毛利率产生正向贡献。 盈利预测与投资建议：我们看好公司积极拓展营销网络，由川渝稳步拓展至全国，产品力提升带动产品结构优化，盈利水平持续提升，我们预计公司 2023-2025 年归母净利润 2.5/3.2/3.9 亿元，当前股价对应 PE 分别为26/21/17X，给予“推荐”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 百亚股份(003006) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1612 2008 2489 3011 (+/-)% 10.19 24.55 23.94 20.99 归母净利润 187 252 317 385 (+/-)% -17.83 34.36 26.01 21.52 EPS (元) 0.44 0.59 0.74 0.90 ROE(%) 14.63 18.12 18.59 18.43 PE 31.39 26.07 20.69 17.03 PB 4.64 4.73 3.85 3.14 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 百亚股份(003006) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 公司发布 2023 半年报，2023H1 归母净利润同比+68.1% 事件：公司发布 2023 半年报，2023H1 实现总营收 9.5 亿元，同比+28.6%，其中Q1/Q2 分别实现 5.23/4.27 亿元，同比+21%/+39.3%；2023H1 实现归母净利润 1.32亿元，同比+68.1%，其中 Q1/Q2 分别实现 0.8/0.52 亿元，同比+44.6%/+124.9%；2023H1 实现扣非归母净利润 1.24 亿元，同比+65.8%，其中 Q1/Q2 分别实现为0.75/0.49 亿元，同比+37.3%/+141.4%。 图表1:百亚股份营收、归母净利润及同比 资料来源：Wind，方正证券研究所 2 电商收入保持高增，产品结构持续优化 电商收入保持快速增长，KA 渠道逐步恢复常态。分地区看，2023H1 公司川渝地区/云贵陕地区/其他地区收入分别为 3.39/2.02/1.16 亿元，占营收比分别为35.7%/21.3%/12.2% ， 同 比 +26.4%/+29.4%/+2.5% ， 毛 利 率 分 别 为51.7%/52.4%/42.4%，同比+7.6pct/+1.9pct/-6.5pct，核心五省毛利率显著提升，其他地区仍处于市场拓展初期，终端网点布局投入直接冲减收入导致毛利率短期有所下行，中长期看