理想汽车(LI.US／2015.HK)二季度利润增长显著，三季度交付量指引受制于产能瓶颈，预期四季度产能释放推动交付量增长

浦银国际研究 公司研究 | 新能源汽车行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 理想汽车（LI.US/2015.HK）：二季度利润增长显著，三季度交付量指引受制于产能瓶颈，预期四季度产能释放推动交付量增长 我们重申理想汽车的“买入”评级。我们上调理想汽车（LI.US）目标价至 53.4 美元，潜在升幅 25%；上调理想汽车-W（2015.HK）目标价至 208.6 港元，潜在升幅 24%。  重申理想的“买入”评级：我们上调理想 2023 和 2024 年的汽车交付量预测，并大幅上调理想净利润预测。虽然理想三季度交付量上限受到产能瓶颈的影响，但是我们认为随着产能提升和逐步释放，理想的交付量在四季度有望持续增长。基于年底订单预测和产能提升，以及明年纯电 MEGA 和增程 L6 等四款新车型的上市，我们预期理想明年交付量有望达到 52.3 万辆，同比增长 47%。而且，理想的盈利能力在新势力中处于领先地位，有望体现估值溢价。理想 2024 年目标对应 PS估值 2.2x 以及 PE 估值 36.4x，都比较具有吸引力。  2Q23 利润增长明显：理想二季度营收人民币 286.5 亿元，同比增长228%，环比增长 53%。其中，理想二季度汽车平均售价同比增长 9%，环比下降 7%。二季度公司的毛利率录得 21.8%，同比增长 0.3 个百分点，环比增长 1.4 个百分点，优于我们和市场一致预测。在费用率改善情况下，理想二季度营业利润大幅改善，营业利润率达到 5.7%历史新高。  三季度交付量遇到产能瓶颈，预期四季度产能释放推动交付量成长：理想三季度汽车交付量指引中位数 10.15 万辆，推算 8 月、9 月交付量与 7 月大体持平。这主要受到产能瓶颈影响。公司预期随着产能释放，四季度单月交付量有望提升至超过 4 万。管理层预期 2024 年理想交付量目标将达到或超过中国 BBA 销量。  估值：我们采用分部加总法估值，分别给予理想 2024 年汽车销售和其他收入 2.0x 和 10.0x 的市销率。我们得到理想汽车（LI.US）目标价为53.4 美元，对应目标市销率 2.2x，相应预测计算可得目标市盈率 36.4x。同时，我们得到理想汽车-W（2015.HK）对应目标价为 208.6 港元。  投资风险： 1）新能源汽车行业需求减弱拖累销量增速；2）公司新车型的订单不及预期；3）产能扩张速度较慢；4）上游成本压力拖累公司毛利率；5）线下门店扩张不及预期；6）自动驾驶落地速度较慢。 图表 1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） 人民币百万 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 27,010 45,287 118,302 170,302 223,646 营收增速 186% 68% 161% 44% 31% 毛利率 21.3% 19.4% 21.1% 22.2% 22.2% 净利润（亏损） (321) (2,012) 6,424 10,350 15,622 净利增速 (59%) 526% NM 61% 51% 美股目标市销率(x) 13.2 8.2 3.2 2.2 1.7 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 理想汽车（LI.US/2015.HK） 沈岱 科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 黄佳琦 科技助理分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2023 年 8 月 10 日 理想汽车（LI.US） 目标价（美元） 53.4 潜在升幅/降幅 +25% 目前股价（美元） 42.63 52 周内股价区间（美元） 12.52-47.33 总市值（百万美元） 41,926 近 90 日均成交额（百万美元） 263.0 注：股价截至 2023 年 8 月 8 日收盘 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 理想汽车-W（2015.HK） 目标价（港元） 208.6 潜在升幅/降幅 +24% 目前股价（港元） 167.70 52 周内股价区间（港元） 52.05-185.5 总市值（百万港元） 329,863 近 90 日均成交额（百万港元） 962.4 注：股价截至 2023 年 8 月 9 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 USD 24.0USD 73.1USD 42.6USD 53.4HKD125.4HKD 312.0HKD 167.7HKD 208.6 2023-08-10 2 财务报表分析与预测利润表现金流量表人民币百万元202120222023E2024E2025E人民币百万元202120222023E2024E2025E营业收入27,010 45,287 118,302 170,302 223,646 经营活动产生的现金流量净额8,340 7,380 (16,928) 14,647 22,728 营业成本(21,248) (36,496) (93,364) (132,573) (173,980) 持续经营业务净利润(321) (2,032) 6,424 10,350 15,622 毛利润5,761 8,790 24,938 37,730 49,666 折旧及摊销590 1,214 2,583 3,260 3,825 营业支出(6,779) (12,445) (20,408) (28,986) (35,393) 汇兑(收益)/损失47 3 - - - 销售、行政及一般费用(3,492) (5,665) (9,665) (13,661) (17,086) 利息费用61 30 (1,228) (859) (602) 研发费用(3,286) (6,780) (10,742) (15,324) (18,307) 其他营业活动现金流78 1,206 1,228 859 602