纺织服装行业三季报总结：新模式企业可圈可点，消费承压+贸易摩擦，龙头增长普遍放缓

证券研究报告·行业研究·纺织服装纺织服装行业 1 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main]三季报总结：新模式企业可圈可点，消费承压+贸易摩擦，龙头增长普遍放缓 增持（维持） 投资要点  品牌服饰方面：社零数据表现持续平淡，多家品牌服饰三季报零售承压，加之 17 年国庆及 18 年春节节庆时点影响导致 17Q4/18Q1 基数较高，市场对零售预期整体偏悲观，目前行业龙头估值亦基本回调至历史底部。投资机会方面，龙头成色验证留待 18 年底/19 年初。观点上对行业大势判断偏谨慎，提示关注低估值高分红个股。个股方面建议关注大众龙头森马服饰（18 年 15X，股息率 4.0%）、海澜之家（18 年 10.5X，股息率5.9%）、太平鸟（18 年 14X，股息率 4.7%）；中高端比音勒芬（18 年 22X，股息率 1.3%）、歌力思（18 年 15X，股息率 1.8%）；体育龙头安踏体育（18 年 21X，股息率 3.0%）；家纺龙头富安娜（18 年 12X，股息率 2.5%）、罗莱生活（18 年 13X，股息率 3.4%）；男装龙头中国利郎（18 年 9.5X，股息率 7.6%）。 新模式企业：核心标的 Q3 延续高增，不乏惊喜，建议持续关注开润股份、南极电商、跨境通 制造企业：基本面来看，Q3 收入端订单受终端需求+贸易摩擦影响，但汇率同比改善仍对业绩带来利好。投资观点上，前期对终端需求及出口的悲观预期基本已经在本轮下跌中反映，各龙头标的估值下探至历史低位，但由于短期难见催化（棉价未见短期上涨动力，终端消费未见明显转暖态势，中美贸易摩擦或有转机留待观察），短期建议从股息率角度筛选低估值高分红标的，可关注鲁泰 A（18 年 10X，股息率 5.8%）；长期来看，继续建议关注越南布产较早、管理已趋成熟的龙头企业，建议关注申洲国际（18 年 27X，股息率 2.4%）、天虹纺织（18 年 6X，股息率 5.3%）、百隆东方（18 年 13X，股息率 4.1%）、华孚时尚（18 年 10X，股息率 4.2%）。 风险提示：全球经济波动带来出口需求下滑；国内宏观经济波动导致内需下滑；大宗商品价格波动带来的原材料成本波动；汇率意外波动。[Table_PicQuote]行业走势 [Table_Report]相关研究 1、《纺织服装周观点：品牌服饰已达估值底部，生产型龙头继续提示关注全球布产主线，新模式龙头值得关注》2018-09-09 2、《纺织服装 18 中报总结：消费预期承压、生产型龙头崛起，关注行业格局变化中的 Alpha型企业》2018-09-02 3、《纺织服装周观点：中报披露过半，生产型企业越南盈利成为亮点、新模式企业值得关注》2018-08-26 [Table_Author]2018 年 11 月 04 日 证券分析师 马莉 执业证号：S0600517050002 010-66573632 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证号：S0600517070001 021-60199793 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证号：S0600517050003 021-60199793 linjch@dwzq.com.cn -46%-34%-23%-11%0%11%23%2017-112018-032018-07纺织服装 沪深300 2 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 内容目录 1. 品牌服饰：社零数据表现持续平淡，多家品牌服饰三季报零售承压，业绩增长未及预期，带动股价回调 ............................................................................................................................................... 4 1.1. 行业背景：品牌服饰大环境 Q3 走淡，基本面承压 ......................................................... 4 1.2. 重点个股三季报情况：终端需求承压，品牌龙头增速放缓，周转及现金流成为市场关注的重要指标 ........................................................................................................................................ 4 1.2.1. 大众休闲：零售环境压力下库存管理成为关注重点 .............................................. 4 1.2.2. 高端服饰：Q3 零售承压，龙头旗下品牌表现有所分化 ........................................ 7 1.2.3. 家纺：三季度线上零售压力凸显，线下成为主要增长动力 ................................ 10 1.3. 投资策略：17Q4 及 18Q1 高基数带来压力，龙头成色验证留待 18 年底/19 年初 ...... 11 2. 新模式企业：核心标的 Q3 延续高增，不乏惊喜 ..................................................................... 12 3. 优质制造：贸易摩擦影响体现，继续关注生产高效、海外前瞻性布局充分的细分龙头 .... 16 3.1. Q3 整体环境：汇率利好&中美贸易摩擦+国内终端消费疲软利空并存 ........................ 16 3.2. 重点个股三季报情况：收入端订单受终端需求+贸易摩擦影响，但汇率同比改善仍对业绩带来利好 ...................................................................................................................................... 16 3.3. 投资策略：短期缺乏催化，建议关注低估值高分红品种，以及关注海外布产较早、管理高效的上有龙头 .............................................................................................................................. 18 4. 风险提示 ........................................................................................................................................ 19