纺织服装行业：第三季度纺织服装增速随社零放缓而放缓，前三季度同比平稳增长

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018 年 10 月 31 日 行业研究●证券研究报告 纺织服装 行业动态分析 第三季度纺织服装增速随社零放缓而放缓，前三季度同比平稳增长 投资要点  三季度增速随社零放缓，前三季度平稳增长：按申万一级行业分类，纺织服装板块 2018 年前三季度实现营业收入 1990.81 亿元，同比增长 8.32%；实现归属于上市公司净利润 151.79 亿元，同比增加 3.74%。其中，三季度纺织服装板块实现营业收入 534.23 亿元，同比增长 0.73%；实现归属于上市公司净利润 28.60亿元，同比增长 0.06%，三季度纺织服装业绩保持同比平稳态势。分季度看，2018 年 Q3 纺织服装行业实现营收 534.23 亿元，同比增长 0.73%，增速较 Q2 的 12.00%明显放缓。18 年 Q1、Q2、Q3 净利润分别为 57.32 亿元、65.87亿元、28.60 亿元，同比增速分别为-4.21%、4.95%、0.64%，整体三季度纺织服装营收及净利润增速均较二季度环比放缓，但仍然较去年同期平稳微增。  三季度费用率下行或与会计政策变动有关，净利率环比下降：2018 年前三季度，纺织服装毛利率、净利率分别较去年全年上升 0.74pct、0.51pct 至 30.25%，7.85%；分季度来看，2018Q3 纺织制造及服装家纺毛利率均略有提升，但净利率均有所下降。2018 年前三季度，我国纺织服装销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较去年全年增长 0.62pct、减少 1.16pct、减少 0.46pct 至 12.91%、5.09%、1.12%。整体销售费用率有所上升，但管理费用率、财务费用率存在改善。前三季度纺织制造与服装家纺两板块销售费用率均略有上行，管理费用率均有所下降，纺织制造板块财务费用率下行带动纺织服装行业财务费用改善。三季度纺织服装板块费用下行，期间费用率环比下降 0.31pct 至 19.80%，管理费用率降低或与会计变动有关，研发费用已独立核算。从资产端和运营情况看，2018 年前三季度存货周转、应收账款周转均小幅减缓。 服装家纺板块营收、净利增速有所放缓：2018 年前三季度，休闲服装、女装、家纺营收保持较快增长。其中休闲服饰保持较为稳健的 18.73%的营收增长；女装收入增速为 12.52%，增速较去年有所下滑；家纺实现了 14.22%的营收增长；另有男装实现了 9.47%的营收增长。分季度看，整体社会零售增速下行，使三季度服装家纺多数子行业营收增速均呈现明显的放缓态势。净利润方面，前三季度休闲服装、家纺、男装、鞋帽增速较去年有所回升，其中休闲服装、家纺前三季度分别实现净利润增长 24.10%与 23.58%，女装实现 8.73%的净利润增长，男装、鞋帽、其他服装净利润仍同比下降。分季度看，服装家纺板块在去年四季度出现了较大的净利减少，或与去库存有关，而今年一季度增速随春节时点变化而恢复，并在二三季度随社会消费品零售增速放缓而有所下行。  纺织制造板块前三季度营收净利增速分化：纺织制造板块营业收入稳步提升，增速出现分化。前三季度毛纺、棉纺、丝绸、印染、辅料、其他纺织的营收同比增速分别为 14.16%、7.00%、11.46%、5.93%、13.09%、9.18%，其中毛纺及辅料投资评级 领先大市-A 维持 首选股票 评级 002563 森马服饰 买入-A 603808 歌力思 买入-A 603839 安正时尚 买入-A 002127 南极电商 买入-B 002640 跨境通 买入-B 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.63 -11.72 -17.52 绝对收益 -12.19 -23.30 -39.89 分析师 王冯 SAC 执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 吴雨舟 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 纺织服装：纺织服装平稳增长，棉纺织行业旺季不旺态势或延续 2018-10-28 纺织服装：9 月服装零售同比增长 9.0%，较8 月略有提速；棉纺企业产销平稳，原料库存略增 2018-10-21 纺织服装：1~9 月我国纺服出口同比增长4.6%，纺织、服装 9 月出口分别增长 18%、8.3% 2018-10-15 纺织服装：前 8 月纺织业企业利润平稳增长；SW 纺 织 服 装 已 披 露 业 绩 预 告 多 数 向 好 2018-10-08 纺织服装：1~8 月纺织品服装出口累积增长;棉 花 长 势 较 好 ， 预 计 单 产 高 于 去 年 2018-09-25 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2017!-102018!-022018!-06沪深300 纺织服装 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 营收增速较去年全年有所提升，其余均增速有所下滑。 净利润方面，纺织制造板块内子行业增速分化明显。前三季度棉纺、丝绸、印染净利润增速较去年全年增速分别提升 2.55pct、12.55pct、4.13pct 至 13.31%、19.08%、20.60%，毛纺、辅料、其他纺织净利增速较去年全年下行 45.35pct、9.36pct、36.32pct 至-22.33%、1.46%、-36.22%。  行业终端零售增速放缓，纺织服装出口略有回升：整体社会消费品零售总额累计同比增速持续下行，目前 2018 年 9 月累计增速已放缓至 9.3%，整体消费增速下降影响了纺织服装终端零售。前三季度，4、5 月纺织服装零售较差，6 月终端零售增速有所回升，7、8 月终端零售增速继续下行，9 月略有回暖，未来服装消费仍受整个消费环境的影响。海关总署数据显示，以美元计，年初至 9 月纺织品服装累计出口 2077.68 亿美元，同比增长约 4.66%。纺织品出口延续去年至今的增长态势，目前增速保持在双位数，而服装出口增速重回正值，纺织与服装出口持续分化。  板块走势：年初至今，纺织服装板块表现相对较弱，累计下跌 35.45%，在所有申万一级行业中排名第 20，其中 SW 纺织制造板块下跌 34.20%，SW 服装家纺下跌 36.07%。从板块的估值水平看，目前 SW 纺织服装整体法（TTM，剔除负值）计算的行业 PE 为 16.39 倍，低于近 1 年均值。  重点公司三季度增速放缓，仍保持良好增长态势：在我们重点关注的公司中，三季度净利润仍有放缓趋势，32 家公司仅 13 家三季度净利润增速环比有所提升，仍有 25 家公司三季度保持正增长态势。根据整体法计算，重点关注公司前三季度营收分别增长 34.1%、25.0%、13.4%，净利分别增长 27.2%、34.7%、12.6%，营收净利增长均随社零增速放缓而放缓，但前三季度净利合计增长 24.6%，较2017 年的 10.8%有所提升，仍保持良好的稳步增长态势。 