保持高质量经营势头，产业互联网成为业绩发展新支撑

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1电信运营Ⅲ中国联通（600050.SH）买入-A(首次)保持高质量经营势头，产业互联网成为业绩发展新支撑2023 年 8 月 11 日公司研究/动态分析公司近一年市场表现市场数据：2023 年 8 月 10 日收盘价（元）：5.32总股本（亿股）：318.04流通股本（亿股）：309.66流通市值（亿元）：1,647.37基础数据：2023 年 6 月 30 日每股净资产（元）：11.24每股资本公积（元）：2.58每股未分配利润（元）：1.56资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com事件描述：中国联通于 2023 年 8 月 9 日发布 2023 年半年度报告。2023H1，公司实现营收 1,918 亿元，同比+8.8%；其中，实现服务收入 1,710 亿元，同比+6.3%；实现归母净利润 54.4 亿元，同比+13.7%。事件点评：公司基础业务稳盘托底，规模及价值持续提升。2023H1，公司移动出账用户超 3.28 亿户，净增用户达 534 万户，规模创四年同期新高；5G 套餐用户结构继续优化，渗透率超 70%；个人数智生活付费用户超 8700 万，收入同比+90%，带动移动 ARPU 持续提升。固网宽带出账用户达 1.08 亿户，融合渗透率达 75%；FTTR 的推广应用加速推进，用户同比提升 1125%；智家业务快速拓展，付费用户超 9500 万，收入同比+49%。产业互联网业务成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。2023H1，公司产业互联网收入达 430 亿元，占主营业务收入比首次超 25%。其中，物联网收入达 54 亿元，同比+24%，4G&5G 中高速联接规模超 4 亿；联通云自研能力持续提升，收入达 255 亿元，同比+36%，全年目标收入超 500亿元；大数据方面，积极打数字政务“联通服务”品牌，实现收入 29 亿元，同比+54%，市占率连续多年超 50%；大安全收入增长 178%，安全云市场上架产品超 80 款。资本支出略有下降，网络基础不断增强。公司 2023 年全年计划资本开支769 亿元，同比+3.6%；2023H1 实现资本开支 276 亿元，同比-0.24%。从资本开支结构来看，移动网络、家庭互联网及固话、政企及创新业务和承载网、基础设施及其他投资分别为 77、43、62、94 亿元，占比分别为 28%、16%、23%、34%。网络布局方面，公司 5G 中频基站超 115 万站，实现全国 335 个本地政企精品网全覆盖；算力精品网方面，联通云池覆盖城市达 202 个（+32个），IDC 机架数达 38 万架（+1.7 万架），骨干网平均时延达行业领先水平。股东回报持续提升，有望长期取得良好发展。公司继续派发中期股息每股 0.203 元，同比+23%，显著高于每股基本盈利 13%的增长，未来公司将继续努力提升盈利能力和股东回报。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2023-2025 年归母公司净利润85.0/98.3/111.5 亿元，同比增长 16.5%/15.6%/13.4%，对应 EPS 为 0.27/0.31/0.35元，PE 为 20/17/15 倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。公司研究/动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2风险提示：通信行业用户增速下降的风险。随着国内移动、宽带用户普及率的提升，移动、宽带用户增长速度有所波动。根据工信部统计公报，2018-2022 年，全国移动电话用户分别净增 1.49 亿户、净增 3525 万户、净减 728 万户、净增4875 万户、净增 4062 万户，净增规模波动较大，2020 年出现负增长；全国宽带用户分别净增 5884 万户、净增 4,190 万户、净增 3,427 万户、净增 5224万户、净增 5386 万户，净增规模有所波动。若公司未能及时、有效优化经营策略、提升服务质量以增强对客户的吸引力，可能会对公司的业务财务状况或经营业绩产生不利影响。网络安全风险。随着数字经济和通信技术的快速发展，互联网已经融入到各行各业中，需要公司严格遵守国家法律规定，高度重视网络安全，打造安全的网络联防联控技术体系，若公司未来出现网络安全事件，可能会对公司产生不利影响。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)327,854354,944386,013419,894456,512YoY(%)7.98.38.88.88.7净利润(百万元)6,3057,2998,5059,83511,150YoY(%)14.215.816.515.613.4毛利率(%)24.624.224.024.224.3EPS(摊薄/元)0.200.230.270.310.35ROE(%)4.34.85.35.96.4P/E(倍)2723201715P/B(倍)1.11.11.01.01.0净利率(%)1.92.12.22.32.4资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 整体经营情况................................................................................................................................................................... 42. 传统业务........................................................................................................................................................................... 43. 产业互联网业务............................................................................................................................................................... 5图表目录图 1： 中国联通营收及归母净利润................................................................................................................................... 4图 2： 中国联通营业务结构（亿元）...............................................................................................................................4图 3：