美国7月CPI点评：基本符合预期的CPI未对市场造成显著冲击

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量点评 2023 年 8 月 11 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：周亚齐 (8621)20328270 yaqi.zhou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 美国 7 月 CPI 点评 基本符合预期的 CPI 未对市场造成显著冲击 北京时间 8 月 10 日 20:30，美国劳工部公布 7 月 CPI 数据：CPI 以及核心CPI 同比增速分别为 3.2%以及 4.7%，CPI 以及核心 CPI 环比增长 0.2%。上述数据大致符合市场预期。能源对通胀降温贡献有所减弱，推动 CPI 同比小幅反弹，但核心通胀仍然稳定。  (未经季调)同比增速：7 月美国 CPI 同比增速由 6 月的 3.0%小幅反弹至3.2%，略微低于市场预期的 3.3%；核心 CPI 同比增速则由 6 月的 4.8%小幅回落至 4.7%，同市场预期一致。从 CPI 主要分项的 7 月同比增速看，食品为 4.9%(vs.前值 5.7%)，能源为-12.5%(vs.前值-16.7%)，核心商品为0.8%(vs.前值 1.3%)，住宅为 7.7%(vs.前值 7.8%)，除住宅外的核心服务(Super Core)为 4.1%(vs.前值 4.0%)。  (季调后)环比增速：7 月美国 CPI 以及核心 CPI 环比增速均为 0.2%，两者均同前值和市场预期一致。从 CPI 主要分项的 7 月环比增速看，食品为0.2%(vs.前值 0.1%)，能源为 0.1%(vs.前值 0.6%)，核心商品为-0.3%(vs.前值-0.1%)，住宅为 0.4%(vs.前值 0.4%)，除住宅外的核心服务为 0.2%(vs.前值 0%)。  能源对通胀同比增速降温的贡献如期减弱，同时服务业通胀依旧坚挺；服务通胀降温仍有望带动通胀同比趋势性回落，能源项目或带来扰动。从商品通胀来看，在全球大宗商品持续降温的背景下，过去一段时间能源和食品通胀的持续回落帮助了美国通胀整体的降温。但随着基数效应逐渐褪去，能源项目对于通胀同比的负贡献作用也如期减弱。与此同时，全球食品价格指数则显示美国 CPI 食品通胀的同比增速则在未来数月仍有继续回落的空间。另一方面，除开能源和食品，包括新车和二手车价格在内的核心商品通胀同比变动 2023 年以来一直处于大约 1%-2%的范围内。基于经济逻辑和历史数据观察，我们认为中国 PPI 大幅走高或是美国核心商品通胀快速走高的必要不充分条件。未来数月，由于中国 PPI 大幅走高的概率较低，我们认为即便是车价等核心商品出现波动对通胀形成一定扰动，美国核心商品通胀快速走高的概率也应该不大。从服务业通胀来看，除开住房租金的服务业通胀(Super Core)同比增速在 7 月有所回升，这同 7 月仍具有韧性的美国劳动力市场的情况是一致的。我们预计在劳动力市场持续边际降温的背景下，Super Core 未来数月同比增速也有望持续缓慢回落。另一方面，在 CPI 中权重约 35%的住房租金同比增速虽然已经连续数月回落，但是回落速度仍然较慢。考虑到 CPI 住房租金数据的滞后性以及已然降温的美国房地产市场，CPI 住房租金未来数月加速回落仍然是可能的。在服务业通胀有望持续降温的背景下，我们认为未来美国 CPI 同比变动趋势性回落仍然是大概率事件。不过，随着基数效应的减退和近期能源价格的重新上涨，未来数月能源项目对于通胀同比的负贡献作用或将持续减弱。这可能会使得美国 CPI 同比增速在趋势性回落的过程中出现一定的波折。  基本符合预期的 CPI 数据并未对市场造成显著影响。美国 7 月通胀数据公布之后，美元相关资产有所波动，但方向性变动并不显著。基于相关衍生品价格变动的数据显示，数据公布后，市场对于 9 月联邦基准利率水平的预期有所下降，但对于 12 月的利率水平预期整体影响较小，显示市场进一步调低了 9 月加息的可能性。整体来看，7 月基本符合预期的CPI 数据并未对市场造成显著影响，我们维持本轮美联储加息终点位于5.75%左右的判断。  风险提示：通胀韧性超预期。 2023 年 8 月 11 日 美国 7 月 CPI 点评 2 图表 1. 美国 CPI 同比（蓝色线），核心 CPI（紫色线）同比以及 5 年期通胀预期（红色线） 资料来源：彭博，中银证券 图表 2. 美国 CPI 环比(灰色) & 核心 CPI 环比(蓝色) 图表 3. 美国核心通胀分项同比增速拆分 资料来源：彭博，中银证券 资料来源：彭博，中银证券 图表 4.数据公布后至开盘前，美元相关资产有所波动，但方向性变动并不显著 图表 5. CPI 数据公布后，市场对于 9 月利率水平预期小幅下行 资料来源：彭博，中银证券 资料来源：彭博，中银证券 2023 年 8 月 11 日 美国 7 月 CPI 点评 3 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒