宏观点评：兼评美国7月CPI，海外将迎来“多事之秋”

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 08 月 11 日 宏观点评 海外将迎来“多事之秋”——兼评美国 7 月 CPI 事件：北京时间 8 月 10 日 20:30，美国公布 7 月 CPI 数据。 核心结论：美国 7 月 CPI 同比小幅反弹但低于预期，三季度仍将面临阶段性反弹压力。未来几个月海外将迎来“多事之秋”，主要有三大风险：美股季节性调整压力（8-9 月）、美国政府可能停摆（10 月初）、美国经济衰退交易可能升温（年底前）。在此背景下，海外市场将进入 risk-off 模式，美联储将更加进退两难，主要资产价格可能持续高波动。 1、美国 7 月 CPI 同比小幅反弹但低于预期，未来两个月仍将继续反弹。 >整体表现：美国 7 月未季调 CPI 同比 3.2%，预期 3.3%，前值 3.0%；核心 CPI 同比4.7%，预期 4.8%，前值 4.8%，是 2021 年 11 月以来最低；整体 CPI 同比已连续 5个月低于核心 CPI 同比。季调后的 CPI 环比、核心 CPI 环比均为 0.2%，均与预期和前值持平，其中核心 CPI 环比已连续 2 个月与 2000 年以来的季节性均值持平，反映出美国通胀环比涨幅已基本回归正常节奏，随着时间推移同比也将逐渐回归正常水平。 >分项表现：美国 7 月 CPI 主要分项中，从环比看，涨幅大于整体 CPI 的分项包括：燃油 3.0%、燃气 2.0%、医疗保健商品 0.5%、住宅 0.4%、交通运输 0.3%、家庭食品 0.3%；从同比看，仅能源和交通运输分项同比有所抬升，其他分项同比普遍下降。剔除食品、能源、住宅后的 CPI 环比 0%，与前值持平；剔除住宅后的核心服务通胀环比 0.05%，与过去两个月相差不大。整体看，美国通胀压力继续表现为广泛缓解。 >后续测算：根据我们最新测算，8 月美国 CPI 同比、核心 CPI 同比预计分别为 3.4%、4.4%左右；年底时 CPI 同比在 3%左右，核心 CPI 同比在 3.8%左右。从走势看，CPI同比将在三季度小幅反弹、四季度重新回落；核心 CPI 同比将基本保持匀速缓慢下行，且年底前绝对值始终高于 CPI 同比。 2、CPI 数据公布后，美股基本持平、美债收益率上行，加息预期变化不大。 >大类资产表现：CPI 公布后，美股和黄金先涨后跌，10Y 美债收益率和美元指数持续上行。截至 8/11 凌晨收盘，标普 500 指数持平，纳斯达克、道琼斯指数分别上涨 0.1%、0.2%，10Y 美债收益率上行 10bp 至 4.11%，美元指数上涨 0.1%至 102.6，现货黄金下跌 0.1%至 1912.1 美元/盎司。 >加息预期变化：利率期货数据显示，CPI 数据公布后，市场对后续加息和降息的预期基本没有变化。目前市场依然预期后续再加息的概率仅为 30%左右，如果再加息将会在 11 月；年内大概率不降息，明年 2 月降息概率约 50%，3 月降息概率为 100%。 3、海外将迎来“多事之秋”，主要有三大风险，资产价格可能持续高波动。 >美股存在季节性调整压力：在前期报告中我们曾支出，美股存在明显的季节性特征，每年的 8 月和 9 月表现明显差于其他月份，11 月至次年 1 月表现明显好于其他月份，这背后可能反映了“Window Dressing”等因素。8 月初以来，美股已开始下跌，按照历史经验，9 月底之前美股均将面临较大的调整压力。 >美国政府可能陷入停摆：10 月 1 日将是美国新财年开始的时间，在此之前国会需要通过新财年预算案或临时拨款法案，否则政府将被迫停摆。然而，众议院的一些强硬派共和党人坚持大幅削减财政支出、在堕胎等社会问题上附加条款，并不惜以政府停摆作为筹码，导致谈判无法推进。美国国会已于 7 月 27 日进入休会期，直至 9 月 12日复会，鉴于时间紧迫、分歧激烈，美国政府 10 月初停摆的风险不低。 >美国经济衰退交易可能升温：前期报告中我们曾指出，目前美国除就业外，其他经济指标均已达到衰退的临界水平，而衰退对应的新增非农就业的临界水平为 10 万。7 月新增非农已降至 18.7 万，而年初以来每个月的非农数据终值均出现了下调，平均每月下调 3.5 万，这意味着非农可能在 Q3 末或 Q4 降至 10 万左右，届时美国经济衰退将基本得到确认，在这一过程中，市场交易衰退的热度也会越来越高。 受以上三个因素影响，未来几个月海外市场将转向 risk-off，资产价格可能持续高波动；但与此同时，美国通胀仍偏高且面临阶段性反弹压力，这无疑会导致美联储货币政策更加进退两难，市场预期也会随之摇摆不定。总而言之，海外将迎来“多事之秋”，需密切关注各因素的变化节奏，并警惕其可能对国内市场造成冲击。 风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 相关研究 1、《最后一次加息？——美联储 7 月议息会议点评》2023-7-27 2、《三季度美联储可能很纠结——兼评美国 6 月 CPI》2023-7-13 3、《时滞、分化与波动——2023 年中期海外宏观展望》2023-6-20 4、《加息暂停，鹰派未停——兼评美联储 6 月会议与美国 5 月 CPI》2023-6-15 5、《复盘美联储 9 轮周期，停止加息与降息的条件有哪些？》2023-2-12 2023 年 08 月 11 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2：美国 CPI 和核心 CPI 同比测算 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：美国 CPI 公布前后，美股与美债走势 图表 4：美国 CPI 公布前后，美元与黄金走势 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 01234567891021-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 23-09 23-12%CPI同比CPI同比测算核心CPI同比核心CPI同比测算标普500指数期货，右CPI公布10Y美债收益率，左CPI公布现货黄金，左美元指数，右图表 1：美国 CPI 及主要分项近三个月表现（单位%） 资料来源：CEIC，国盛证券研究所 权重23-0523-0623-0712M均值23-0523-0623-0712M均值整体CPI100.00.10.20.20.34.03.03.25.9食品13.40.20.10.20.46.75.74.99.0家庭食品8.60.10.00.30.35.84.73.69.5外出就餐4.80.50.40.20.68.37.77.18.2能源7.0-3.60.60.1-1.1-11.7-16.7-12.53.6能源商品3.7-5.60.80.3-1.8-2