美国7月通胀数据点评：看似平淡的美国7月CPI数据存在哪些隐忧

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-08-11 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】出口基数效应将改善，但动能仍将继续回落》 --20230810 《【东北宏观】食品拖累 CPI 转负，PPI 企稳回升》 --20230810 《【东北宏观】7 月非农数据点评：新增非农就业再度降温，加息或止步 7 月》 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 研究助理：罗琦 执业证书编号：S0550122080028 15650712018 luoqi@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 看似平淡的美国 7 月 CPI 数据存在哪些隐忧 ---美国 7 月通胀数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 美国 7 月 CPI 略低于市场预期。美国 7 月 CPI 同比上涨 3.2%，低于预期 3.3%；CPI 环比上升 0.2%，符合预期，与前值持平。7 月核心 CPI 同比上涨 4.7%，符合预期，低于前值 4.8%；核心 CPI 环比上升 0.2%，符合预期，与前值持平。 其中，能源、商品环比通胀走弱，食品和服务通胀环比读数上升。居住通胀对 CPI 的正向贡献度最大，环比贡献达 69%。 具体分项来看，7 月食品 CPI 环比 0.2%，上月 0.1%，食品通胀有所上升。由于俄罗斯中止执行黑海港口农产品外运协议，这意味着确保乌克兰通过黑海对外出口粮食的协议不再有效，对粮食通胀产生一定的威胁。同时，我们也观察到 7 月联合国粮农组织全球食品价格指数出现了上升。后续存在食品通胀反弹的风险。 7 月能源 CPI 环比 0.1%，上月 0.6%。虽然看上去能源通胀下降，但由于沙特等 OPEC 国家减产（沙特宣布把 7 月份生效的自愿每日减产 100万桶石油的措施再延长一个月至 9 月底），全球石油库存下降，7 月布伦特油价其实环比上涨了 7%，能源 CPI 对此的反映或有滞后。同时天然气价格也出现了一定的上涨，不排除后续存在一定的能源通胀反弹压力。 商品价格 7 月环比-0.3%，上月-0.1%，进一步降温。新车、二手车等商品价格继续回落，其他商品通胀也并不高，因此在美联储高利率政策下，商品消费得到抑制，商品通胀上升的动能不强。 服务通胀 7 月环比 0.4%，上月 0.3%，服务通胀有所上升。服务通胀可分居住和非居住两类进行讨论。居住 CPI7 月环比 0.4%，上月 0.4%，说明居住通胀非常有粘性，这一方面是因为 BLS 居住 CPI 考虑的是所有存量房租的情况，而房租的调整是有时滞的，另一方面也源于美国房价今年以来出现了一定的反弹。 非居住的其他服务通胀有所上升。其中，运输和娱乐服务通胀上升明显。我们测算的不含居住和医疗的超级核心服务通胀 7 月环比为 0.70%，比上月的 0.2%显著上升。说明美国服务通胀具有较强的韧性。 展望方面，7 月美国通胀数据显示美联储的利率政策已经对通胀起到了一定的压制作用，基本驯服了商品通胀，但服务通胀仍具有韧性。美联储官员对于 9 月是否加息存在分歧。市场认为 9 月将不加息。我们也维持之前的 9 月不加息判断，但降息时点可能晚于市场预期。通胀数据出来后，或许出于对美国通胀韧性的担忧，美股先上升后下降，美债利率和美元指数先下降后上升，黄金价格冲高回落。 风险提示：美国金融风险超预期，通胀超预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 美国 7 月 CPI 环比持平，但服务通胀上行 ..................................................... 3 1.1. 总体数据情况 ........................................................................................................................... 3 1.2. 分项数据变动的原因及展望 ................................................................................................... 5 2. 市场研判 .............................................................................................................. 9 图表目录 图 1：美国 CPI 和核心 CPI ....................................................................................................................................... 3 图 2：核心商品和服务 CPI ....................................................................................................................................... 3 图 3：食品和能源 CPI ............................................................................................................................................... 3 图 4：美国 CPI 同比的驱动因素分解 ...................................................................................................................... 5 图 5：美国 CPI 环比的驱动因素分解 ...................................................................................................................... 5 图 6：全球食品价格指数大约领先食品 CPI5 个月........................................................................