航空运输行业：出境团队游催化航司运营进一步改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 出境团队游催化航司运营进一步改善 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国国航 601111 CH 14.20 买入 中国国航 753 HK 9.00 买入 中国东航 600115 CH 7.30 买入 中国东方航空股份 670 HK 4.00 买入 南方航空 600029 CH 9.80 买入 中国南方航空股份 1055 HK 6.70 买入 吉祥航空 603885 CH 25.25 买入 春秋航空 601021 CH 78.35 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 8 月 10 日│中国内地 动态点评 恢复出境团队旅游第三批名单公布，航司运营有望进一步改善 8 月 10 日，文旅部办公厅发布通知，即日起恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务。此批名单新增日本、韩国、欧美等旅游热点区域，我们认为或将有效刺激前往目的地国家民航需求，带动我国航司运营改善。短期我国民航仍处于暑运旺季，国内市场量价齐升，盈利有望实现逐季改善，并在暑运旺季取得突破，逐步验证民航业景气逻辑。中长期我们认为在供给增速放缓和经济舱全票价放松的推动下，若国际航线能够修复，我国航司有望充分发挥票价弹性，带动盈利中枢提升。推荐景气度持续向上的航空板块。 恢复出境团队旅游国家已涵盖绝大部分国际航线，等待出行需求落地 第三批名单包含 78 个国家和地区，加上 2 月 6 日第一批（20 个）和 3 月10 日第二批（40 个），文旅部已共放开 138 个国家和地区（图 1）。截至第三批名单，2019 年夏秋航季航班量口径的前 30 大国家中，仅加拿大和孟加拉尚未放开团队游，已放开国家在 2019 年夏秋航季的国际航线航班量，占比国际整体航班量达 94.3%。出境团队旅游放开后，签证、当地保障、旅行社当地接待等环节或将加速到位，有效刺激前往目的地国家的航线需求，带动我国航司运营进一步改善。 出境团队旅游刺激出行需求，航司运营有望受益 我们认为之后若签证加速审批，且国际航线实现进一步恢复，将带动航司飞机利用率提升，并消化国内线供给；即使航班量增加受限，但出行需求增量将推升相关航线票价，航司运营均将受益。从国际航线实际恢复来看，受到当地保障等多方面影响，国际航线恢复节奏相对较慢，放开团队游并非航班量提升的充分或必要条件。根据 CAPA 数据，截至第 31 周（7/31-8/6），国际航线整体仅恢复至 19 年同期的 46%。以第一批名单中的泰国和柬埔寨为例，截至第 31 周仅恢复至 19 年同期的 41%和 20%，低于国际整体；而第三批放开的澳大利亚和英国，已恢复至 19 年同期的 63%和 102%（图 2）。 旺季有望持续验证行业中长期逻辑，民航或将进入盈利周期 我国目前处于暑运旺季，航司运营情况亮眼。根据飞常准数据，7 月 1 日至8 月 10 日我国航司日均执飞 15377 班，恢复至 2019 年同期 100.6%，相比6 月恢复程度提升 3.2pct，其中国内/国际+地区分别恢复至 112.3%/47.9%，相比 6 月恢复程度分别提升 2.3/5.1pct（图 3/4）。同时票价较为坚挺，航司有望在 3Q23 取得盈利突破。国庆小长假将成为之后的需求观察窗口，借鉴欧美民航客座率旺季接连冲高（4Q22 和 2Q23 旺季均超过 19 年同期，图 5），我们认为国庆数据仍将较为亮眼，成为民航中长期逻辑的进一步验证，若我国国际航线需求边际加速，或将在国庆进一步支撑运营数据。 风险提示：需求恢复不及预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。 (17)(7)41525Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)航空运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 恢复出境团队旅游名单汇总 第一批： （20 个） 泰国、印度尼西亚、柬埔寨、马尔代夫、斯里兰卡、菲律宾、马来西亚、新加坡、老挝、阿联酋、埃及、肯尼亚、南非、俄罗斯、瑞士、匈牙利、新西兰、斐济、古巴、阿根廷 第二批： （40 个） 尼泊尔、文莱、越南、蒙古、伊朗、约旦、坦桑尼亚、纳米比亚、毛里求斯、津巴干达、赞比亚、塞内加尔、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、格鲁吉亚、阿塞拜疆、亚美尼亚、塞尔维亚、克罗地亚、法国、希腊、西班牙、冰岛、阿尔巴尼亚、意大利、丹麦、葡萄牙、斯洛文尼亚、瓦努阿图、汤加、萨摩亚、巴西、智利、乌拉圭、巴拿马、多米尼加、萨尔瓦多、多米尼克、巴哈马 第三批： （78 个） 亚洲：阿曼、巴基斯坦、巴林、韩国、卡塔尔、黎巴嫩、孟加拉国、阿缅甸、日本、土耳其、以色列、印度 非洲：阿尔及利亚、埃塞俄比亚、贝宁、博茨瓦纳、赤道几内亚、佛得角、加纳、喀麦隆、科特迪瓦、卢旺达、马达加加、马拉维、马里、摩洛哥、莫桑比克、塞舌尔、圣多美和普林西比、突尼斯 欧洲：爱尔兰、爱沙尼亚、安道尔、奥地利、白俄罗斯、保加利亚、北马其顿、比利时、波黑、波兰、德国、芬兰、荷兰、黑山、捷克、拉脱维亚、立陶宛、列支敦士登、卢森堡、罗马尼亚、马耳他、摩纳哥、挪威、瑞典、塞浦路斯、斯洛伐克、英国 北美洲：安提瓜和巴布达、巴巴多斯、格林纳达、哥斯达黎加、美国、墨西哥、特立尼达和多巴哥、牙买加 南美洲：秘鲁、厄瓜多尔、哥伦比亚、圭亚那、苏里南、委内瑞拉 大洋洲：澳大利亚、巴布亚新几内亚、库克群岛、密克罗尼西亚联邦，北马里亚纳群岛联邦、法属波利尼西亚、法属新喀里多尼亚 资料来源：文旅部，华泰研究 图表2： 我国国际航线主要国家运力 vs19 年同期恢复比例（ASK 口径；23 年第 31 周 7/31-8/6） 资料来源：CAPA，华泰研究 图表3： 我国航司国内客运航班量及 vs2019 同期恢复程度 资料来源：飞常准，华泰研究 41.420.055.340.279.340.938.035.7102.145.456.362.749.87.28.363.446.3020406080100120泰国柬埔寨 马来西亚 菲律宾新加坡俄罗斯越南法国英国日本韩国澳大利亚德国美国加拿大 其余地区国际整体(%)第一批第二批第三批607080901001101201304,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00001-0101-2102-1003-0103-2104-100