舜宇光学科技(2382.HK)七月：市场份额增长推动稳健复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 舜宇光学科技 (2382 HK) 港股通 七月：市场份额增长推动稳健复苏 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 80.00 2023 年 8 月 10 日│中国香港 电子元件 主要更新 舜宇光学科技（舜宇）于 8 月 9 日发布 7 月出货数据。手机摄像模组/手机镜头出货量同比增长 48.3%/7.3%，环比增长 4.6%/5.1%，我们认为主要由于舜宇在苹果和华为等主要客户端市场份额增加。车载镜头出货量录得强劲增长（同比增长 25.5%，环比增长 9.4%）。舜宇其他光电产品出货量环比提升 117.5%，部分由于其 VR 相关产品的交付。我们预计受益于苹果新增订单及 2H22 低基数，舜宇 3Q23 手机相关产品出货量同比保持稳健。我们维持 2023/2024/2025 年 EPS 预测人民币 1.36/1.97/2.52 元，以及基于 SOTP估值法得出目标价 80 港币。 车载镜头：出货量同比增长 25.5%，环比增长 9.4% 舜宇 7 月车载镜头出货量达 808 万，同比增长 25.5%，环比增长 9.4%。相比之下，据乘联会数据，2023 年 7 月中国乘用车零售出货量同比下降 2.3%、环比下降 6.3%，新能源汽车渗透率达 36.1%。展望 2H23，伴随汽车供应链关键零部件缺货缓解、2023 年相关电动汽车补贴政策的推出以及高级驾驶辅助系统的渗透，我们对车载摄像头市场的增长充满信心。 手机摄像模组：出货量同比增长 48.3%，环比增长 4.6% 舜宇 7 月手机摄像模组出货量达 5,455 万。去年基数较低，主因智能手机厂商下调 2022 年的乐观预测，并自 2022 年 5 月末开始放缓采购步伐。我们认为舜宇在三星供应链中的份额将持续提升，并且我们仍可以看到智能手机厂商为 2023 年内新机型推出而新增备货订单。 手机镜头及其他：出货量同比增长 7.3%，环比增长 5.1% 舜宇 7 月手机镜头出货量为 9,566 万（同比增长 7.3%，环比增长 5.1%），主因苹果供应链旺季到来。相比之下，大立光（3008 TT）销售额同比下降10.84%，但环比增长 29.41%，大立光管理层表示 8 月收入或更为强劲。玉晶光（3406 TT）销售额同比增长 10.38%，环比增长 85.71%。 维持“买入”评级，目标价 80 港币 我们维持 2023/2024/2025 年 EPS 预测人民币 1.36/1.97/2.52 元。我们基于SOTP 估值法得出目标价 80 港币，对应车载镜头每股估值 33 港币、车载摄像模组每股估值 8 港币、AR/VR 每股估值 10 港币、手机镜头每股估值 19 港币、手机摄像模组每股估值 6 港币，以及其他业务每股估值 5 港币。我们的目标价对应 38 倍 2024 年预测 PE。维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧；电动汽车行业发展慢于我们预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄礼悦 SAC No. S0570523070007 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 80.00 收盘价 (港币 截至 8 月 9 日) 69.95 市值 (港币百万) 76,725 6 个月平均日成交额 (港币百万) 444.81 52 周价格范围 (港币) 65.00-125.50 BVPS (人民币) 19.91 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 37,564 33,197 31,122 34,876 38,510 +/-% (1.39) (11.62) (6.25) 12.06 10.42 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,988 2,408 1,491 2,151 2,760 +/-% 2.39 (51.73) (38.08) 44.27 28.31 EPS (人民币，最新摊薄) 4.56 2.20 1.36 1.97 2.52 ROE (%) 26.45 11.18 6.58 8.93 10.56 PE (倍) 12.74 28.89 46.66 32.34 25.21 PB (倍) 3.04 3.14 3.00 2.78 2.55 EV EBITDA (倍) 10.14 15.93 20.07 15.96 13.61 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(8)(3)39668095109123Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(港币)舜宇光学科技相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 舜宇光学科技 (2382 HK) 图表1： 舜宇月度手机镜头出货量 图表2： 舜宇月度其他光电产品出货量 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 舜宇月度汽车镜头出货量 图表4： 舜宇月度手机摄像头模组产品出货量 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 舜宇产品月度出货量 资料来源：公司公告，华泰研究预测 -100%0%100%200%300%400%500%600%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002011/012011/092012/052013/012013/092014/052015/012015/092016/052017/012017/092018/052019/012019/092020/052021/012021/092022/052023/01(千片)手机镜头同比变化-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/5(千片)其他光电产品同比变化-100%-50%0%50%100%150%200%250%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002013/012013/082014/032014/102015/05