港股框架系列(一)：港股特色板块投资机遇解剖

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2023 年 08 月 10 日 海外策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 港股特色板块投资机遇解剖 港股框架系列（一） [Table_Summary] 投资要点：  6 月以来美元指数再度回落，中国政策陆续出台提振市场情绪，权益市场迎来预期改善，其中港股市场的上涨引发市场关注，截止 8 月 8 日，恒生指数与恒生科技自 6 月以来的涨幅分别达到 5.2%和 20.6%。以此为契机，我们试图搭建符合港股特性的投资框架，本文是港股框架的第一篇，从市值、公司数量、盈利和资金的角度横向对比了港股、A 股与美股的结构差异，进而挖掘出港股相对于 A 股形成差异化互补的特色板块。  市值结构：港股千亿美元市值以上公司数量占比、市值集中度均高于 A 股。截止7 月末，千亿美元以上的公司数量占比美股（1.8%）＞港股（0.5%）＞A 股（0.3%），市值排名前 10%的公司市值占比港股（88.2%）＞美股（84.0%）＞A 股（64.4%）。行业分布方面，港股在零售业、银行、软件与服务行业市值占比高出 A 股最多，分别高出 9.1pct、6.8pct 和 6.5pct。零售业中，港股市值排名靠前的有阿里巴巴、美团、京东等互联网零售公司；在软件与服务行业中，港股市值排名靠前的公司有腾讯、网易、百度、快手等。  公司数量：港股可选消费占比高，传统产业业务布局丰富。港股可选消费公司数量占比达到 24.1%。从 wind 二级行业来看，港股在房地产、消费者服务和多元金融行业的公司数量占比高出 A 股最多，分别达到 10pct、6pct 和 5.1pct，耐用消费品与服装、零售业高出 2pct 以上。港股在房地产、消费、金融等传统板块的业务布局更为丰富，其中房地产板块有不少房地产经营、多样化房地产活动领域的公司；消费板块有教育服务、服装零售、博彩等特色领域，在餐馆、服装服饰与奢侈品、特殊消费者服务等领域拥有特色公司；金融方面港股亦呈现出更加多元化的业态。  盈利情况：港股盈利分化显著，头部公司占优。根据 2022 年年报，港股市值前 10%的上市公司营业收入占比达到近 80%，A 股为 66.5%，美股为 73.8%；港股市值占比后 30%的公司营收占比为 0.6%，A 股为 2.5%，美股为 0.5%；港股与美股亏损公司数量占比分别达到 44.2%和 43.0%，A 股占比为 19.6%。  流动性：港股整体弹性更大，流动性不如 A 股与美股，头部公司交易活跃度更高。从振幅来看，港股整体弹性更大，截止 7 月末，恒生指数与恒生科技指数十年以来的振幅中位数分别为 1.1%与 2.5%，上证综指和创业板指分别为 1.2%与 1.9%，标普 500 与纳斯达克指数分别为 0.9%和 1.1%。从换手率来看，港股流动性更低，恒生指数与恒生科技指数十年以来的换手率中位数分别为 0.2%与 0.4%，上证指数与创业板指分别为 0.7%与 1.9%，标普 500 与纳斯达克分别为 0.7%与 0.9%。从结构来看，港股头部公司流动性相对占优，港股市值前 10%的头部公司十年日均换手率中位数为 0.27%，高于市值 10%-30%、30%-70%以及后 30%的公司，而 A 股与美股均是市值排名后 30%的公司换手率最高。  投资建议：港股具有长期配置价值，关注头部公司与特色板块。当前港股估值位于历史较低分位，在宏观环境路径欠清晰的背景下具有长期配置价值。建议关注两条投资主线：第一，港股的头部公司拥有更强大的竞争力和更高的交易活跃度，因此我们建议向大市值头部公司倾斜，指数基金 ETF 是不错的选择。第二，港股在可选消费、软件与服务、房地产等板块与 A 股形成差异化互补。具体来看，可选消费方面港股关注互联网零售、教育服务、服装零售（重在运动和功能）、博彩、餐馆等特色板块；软件与服务关注大型互联网平台公司；房地产方面关注多样化房地产服务、房地产经营等细分领域。  风险提示：美国通胀回落不及预期；中国政策落地效果不及预期；地缘政治局势升温。 策略专题 2 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 市场特征：港股、A 股、美股全方位对比 ................................................................... 4 1.1. 市值结构：港股市值集中度高，行业结构引领经济转型 ..................................... 4 1.2. 公司数量：港股可选消费占比高，传统产业链业态升级 ..................................... 6 1.3. 盈利情况：港股头部公司营收占比高，盈利分化显著 ......................................... 8 1.4. 市场交易：港股流动性和换手率较低，头部公司相对活跃 ................................. 9 2. 投资建议：港股头部公司与特色板块具备长期配置价值 ........................................... 10 3. 风险提示 .................................................................................................................... 11 策略专题 3 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：2019 年以来 A 股市场境外资金占比整体抬升 ........................................................ 4 图 2：千亿美元以上的公司数量占比：港股高于 A 股 .....................................................