金蝶国际(0268.HK)“2023全球创见者大会”点评：收入增长维持韧性，苍穹GPT全方位赋能SaaS场景

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 10 日 公司研究 收入增长维持韧性，苍穹 GPT 全方位赋能 SaaS 场景 ——金蝶国际（0268.HK）“2023 全球创见者大会”点评 买入（维持） 事件：8 月 8 日，金蝶国际“2023 全球创见者大会”在深圳成功举办，分享数字化转型与经验与 AI 时代企业管理趋势等前沿洞见。大会期间，金蝶云·苍穹 GPT 大模型重磅发布，定位为最懂管理的企业级大模型平台，苍穹 GPT 率先推出业界首个财务大模型，并现场开放体验。 受益于高续费率与日渐完善的产品体系，我们预计 23H1 收入增长具有韧性：预计 1H23 公司营收同比增加 17.5%至 25.8 亿元 ，其中云服务业务营收同比增加 27.8%至 21.4 亿元。1）客户续费率高，新签单持续推进。23Q1 金蝶云·苍穹&星瀚、金蝶云·星空、金蝶云·星辰、金蝶精斗云分别实现客户续费率约105%、96%、92%、83%，期内新签客户包括山西焦煤、广州交易集团、深业集团、通威太阳能、华安证券、陕西路桥等知名企业。2）ARR 增速有望维持较高水平。23Q1 云订阅 ARR 同比增长约 37%，公司签单及交付稳步推进，预计 Q2 云订阅 ARR 增速环比持平或略有提升，23H1 订阅 ARR 增速有望达到 38%，较 22 年底 ARR 净增 4.27 亿元，23 全年 ARR 有望超过 30 亿元。 金蝶云•苍穹 GPT 全方位赋能业务场景。苍穹 GPT 是金蝶云的智能新引擎，拥有新的技术底座（云原生+大模型），具备两重能力：一是作为大模型本身，用户可与苍穹 GPT 实现结对编程提高代码质量与效率，并使用自然语言进行对话式交互；二是基于模型封装的一些服务，提供给上层的 SaaS 如财务、HR 方面去使用。1）苍穹 GPT+财务：金蝶推出业内首个财务大模型，结合金蝶 30 年财务专业知识积累，可学习国家财税政策和企业规章，可提供专业的分析、审核、预测、专家支持、报告生成、解读等服务。据大会消息，金蝶已在与广东机场的合作中引入 GPT 客服，供员工查询差旅制度、费用管理办法与报销指引等，构建私域知识库，提升员工体验。2）苍穹 GPT+人力：苍穹 GPT 可实现人才智选、JD 生成及优化等人力资源功能。据大会消息，金蝶与海信在 HR 领域的合作中上线了活水平台，并借助 GPT 应用打造人才自选3.0 平台，实现面试官助手、JD 优化等功能，HR 内部招聘效率提升 79%。3）供应链方面，苍穹 GPT 可从邮件、聊天工具等自动生成单据，自动化处理文本信息。4）开发方面，苍穹 GPT 可依据自然语言自动生成代码、设计工作流，帮助企业降低开发门槛，提升开发效率。 盈利预测、估值与评级：云转型升级催化 SaaS 订阅付费模式逐渐成熟，公司继续全面推进中大企业市场战略，拓宽产品覆盖面，国产替代趋势+AI 能力结合有望推动公司云服务业务收入稳定增长。维持 23-25 年收入预测 58.3/70.1/ 84.7 亿元，维持 23-25 年 GAAP 净利润预测-3.42/-2.08/0.26 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：订单增长不及预期，云服务市场竞争加剧，技术研发不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,174 4,866 5,833 7,010 8,467 营业收入增长率 24.4% 16.6% 19.9% 20.2% 20.8% GAAP 净利润（百万元） -302 -389 -342 -208 26 每股收益（元） -0.09 -0.11 -0.10 -0.06 0.01 P/S 10.4 9.0 7.5 6.2 5.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止 2023-08-09；按照 1 HKD=0.9161CNY 换算 当前价：13.68 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：杨朋沛 yangpengpei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 34.76 总市值(亿港元)： 475.57 一年最低/最高(港元)： 8.87-19.16 近 3 月换手率（%）： 38.2 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 24.2 20.0 -15.7 绝对 28.3 17.5 -19.5 资料来源：Wind 相关研报 云服务收入增长稳健，持续打造央国企标杆项目——金蝶国际（0268.HK）2022 年度业绩点评（2023-03-16） 大中型企业市场稳健突破，期待疫后业绩加速修复——金蝶国际（0268.HK）2022 年中期业绩报告点评（2022-08-19） 标杆客户积累奠定国产替代化基础，云转型健康势态显示确定性机会——金蝶国际（0268.HK）2021 年度业绩点评（2022-03-17） 中大企业市场战略全面推进，有望驱动二次增长曲线——金蝶国际（0268.HK）2021 年度中期业绩点评（2021-08-19） SaaS 还是黄金赛道，短期估值消化过后是中长期再入场机会——金蝶国际（0268.HK）2020 年度业绩点评（2021-03-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金蝶国际（0268.HK） 目 录 1、收入增长预计稳健，签单拓客稳步进行 .............................................................................. 3 2、创见者大会重磅发布苍穹 GPT 和财务大模型 ..................................................................... 4 2.1、金蝶云·苍穹 GPT——企业级大模型平台 ................................................................................................. 4 2.2、赋能 SaaS 业务场景，共建“苍穹 GPT+X” ............................................................................................... 6 2.3、数字变革成为市场共识，专业化领域大模型需求加强 ............................................................................ 8 3、投资建议 ........................