中国联通(0762.HK)传统基础业务稳中向好，净利润连续七年实现双位数提升

中国联通（0762） 更新报告 买入 2023 年 8 月 10 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 传统基础业务稳中向好，净利润连续七年实现双位数提升  2023H1 收入和利润符合市场预期：收入方面，2023H1 公司营业收入 1918 亿元人民币（YoY+8.8%），增速创近年同期新高；服务收入 1710 亿元（YoY+6.3%）；EBITDA 达到 536 亿元（YoY+4.1%），股东应占盈利达到 124亿元（YoY+13.1%），连续七年实现双位数提升，收入和利润符合市场预期。半年度 ROE 达到 3.6%实现近年新高。上半年资本支出达 276 亿元，自由现金流 107 亿元，资产负债率维持在 46%的合理水平，剔除租赁负债后的带息债务同比下降 17%，抗风险能力增强。公司重视股东回报，派发中期股息每股人民币 0.203 元（YoY+23%），显著高于每股基本盈利 13%的增长，上半年派息比例达到 50%，而去年同期 46%，同比提升 4 个点。  传统基础业务稳盘托底成效突出，规模价值双提升：上半年基础业务收入实现 1280.7 亿元（YoY+3.3%），移动出账用户达到 3.28 亿户，净增用户534 万户，净增用户创 4 年同期新高，其中 5G 套餐渗透率超 70%，用户结构进一步优化；移动 ARPU44.8 元（YoY+1%）,连续 5 年企稳回升。固网宽带用户净增 400 万户，达到 1.081 亿户，综合渗透率达 1.08 亿户。  全面赋能行业数字化，产业互联网业务成新引擎：产业互联网收入 430 亿元（YoY+16.3%），占服务收入比首次超四分之一，成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。其中联通云收入 255 亿元（YoY+36%），全年预计收入达 500 亿元；大数据业务收入 29 亿（YoY+54%），行业市占率超 50%；物联网收入 54 亿（YoY+24%），持续快速增长；5G 虚拟专网累计服务客户数量超 5800 个，5G 行业签约金额达 62 亿元，赋能千行百业。上半年安全云市场上架产品超过 80 款，大安全收入同比增长 178%。  下调目标价至 8.9 港元，维持买入评级：我们维持公司的盈利预测不变，看好公司产业数字化，特别是大数据业务的发展和变现。在传统业务稳固回升态势下，结合公司过去 5 年的历史估值中枢，给予传统业务 2023 年利润的 8 倍 PE 估值；考虑到目前宏观经济环境影响政企的 IT 支出放缓和公司应收账款的增加，云业务短期难以实现盈利，参考海外公有云的估值，给予一定估值折让，给予 2023 年联通云业务 2 倍 PS 估值，综合得出每股目标价8.9 港元，维持买入评级。  风险提示：传统业务竞争加剧使得 ARPU 值承压、与中国电信共建共享不及预期、提速降费重提、资本支出超出预期、云业务发展不及预期等。 罗凡环 852-25321962 simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 电讯服务 股价 5.5 港元 目标价 8.9 港元 (+62%) 股票代码 0762 已发行 H 股本 305.98 亿股 H 股总市值 1679 亿港元 52 周高/低 6.5 港元/3.2 港元 每 股 净 资产 12.5 港元 主要股东 中国联通(BVI)有限公司53.52% 中国联通集团(BVI)有限公司 26.41% 表：盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料、第一上海预测 资料来源: 彭博 截至12月31日止财政年度202120222023E2024E2025E营业收入(百万元) 327,854 354,944 377,724 400,703424,005 变动（%）7.9%8.3%6.4%6.1%5.8%净利润（百万元） 14,507 16,837 19,085 21,35623,991 EPS(港元)0.53 0.62 0.70 0.79 0.88 变动（%）15.0%16.5%13.5%12.0%12.4%市盈率（倍，@5.5港元） 10.35 8.88 7.82 6.996.22 每股派息（港元）0.240.310.390.470.62息率（%）4.4%5.6%7.0%8.6%11.3%01234567第一上海证券有限公司 2023 年 8 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 1：中国联通移动 ARPU（元） 图表 2：中国联通固网宽带 ARPU(元) 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 图表 3：中国联通每股股息和派息比率 图表 4：中国联通核心财务数据 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 图表 5：分部估值法 资料来源：公司公告，第一上海预测 46.346.44845.740.442.143.944.344.73638404244464850201520162017201820192020202120222023Q251.749.446.344.641.641.541.338.80102030405060201520162017201820192020202120220.1340.1480.1640.2160.2740.20340%40%40%46%50%50.00%0%10%20%30%40%50%60%00.050.10.150.20.250.3201820192020202120222023H1股息（人民币）派息比率（右轴）（百万元）2022Q12022Q22022H2022Q3 2022Q1-32022Q42023Q12023Q22023H1营运收入89,02287,239176,26187,717263,97890,96697,22294,611191,833YOY%8.2%6.5%7.4%9.2%8.0%9.1%9.2%8.5%8.8% 其中：通信服务收入81,19779,774160,97178,683239,65479,69486,11584,930171,045YOY%9.8%6.7%8.3%6.7%7.8%8.0%6.1%6.5%6.3%EBITDA25,78127,11452,89526,51879,41324,25326,49028,42854,918YOY%5.6%3.6%4.6%-1.3%2.5%6.9%2.8%4.8%3.8% EBITDA率29.0%31.1%30.0%30.2%30.1%26.7%27.2%30.0%28.6% EBITDA占通信服务收入比31.8%34.0%32.9%33.7%33.1%30.4%30.8%33