家电行业2018年三季度业绩回顾及展望：短期承压，夯实底部

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 家电行业 家电行业 2018 年三季度业绩回顾及展望 短期承压，夯实底部 2018 年 11 月 6 日 强于大市（维持）投资要点 行业景气下行，白电、厨电压力较大。2018 年前三季度，家电行业合计实现营业收入 8677 亿，同比+15.0%；净利润 589 亿，同比+21.5%，增速同比放缓。主要因为在消费下滑、地产政策趋严背景下，白电、厨电销量承压。 白电：收入增速放缓，但龙头毛利率环比改善，且经营质量较高。白电 2018Q3实现收入 1928 亿元，同比+13%，增速环比下滑 4pcts；净利润 166 亿，同比+17%，环比下滑 7pcts，收入、利润增速环比下滑主要受空调销量下滑影响。三龙头格力、美的、海尔归母净利润同比+38%、+19%、+10%，业绩确定性较强，并且 Q3 经营质量依然较高，尤其是格力，虽然渠道库存维持较高水平，但预收、应收、现金流等表现良好。此外，在原材料持续上涨过程中白电板块毛利率稳中有升，Q3 毛利率 27.9%，同比提升 0.7pcts；并且，龙头公司不改产品升级和多元化方向，研发投入增长较快。 小家电：受消费、地产疲软影响最小，关注智能+健康品类。小家电 2018Q3实现收入 170 亿元，同比+13%；净利润 16 亿，同比+20%。整体来看，Q3 小家电业绩领跑家电各子板块，净利润增速位列第一。根据我们 Q3 进行的无锡、上海的国美、苏宁等家电 KA 经销商调研显示，小家电中环境清洁类小电器年内增长较快，同时，智能型+健康型小家电如智能马桶、智能门锁、按摩椅等新品类也日渐受到消费者青睐，带动小家电板块跨越行业周期。 厨电：地产压力加大，关注均价波动风险。厨电 2018Q3 实现收入 51 亿元，同比+4%，增速环比下降 3pcts；净利润 7 亿，同比+11%，增速环比下降 12pcts。家电板块中厨电与地产关联最大，由于 2017 年地产增速持续下行，厨电板块滞后一年压力显现，营收从 Q2 开始增速大幅放缓，Q3 利润增速大幅放缓。从应收账款（同比+73%）和预收账款（同比-41%）变化上看，经销商压力较大。在中低端品牌促销力度加大背景下，需关注终端均价波动对企业业绩的影响。 照明：地产影响，增速放缓。照明 2018Q3 实现收入 76 亿元，同比+1%，增速环比 Q2 的-4%有所修复；净利润 6 亿，同比-35%，增速环比下滑超过 20pcts。照明板块中的家居照明主要受到房地产市场成交量下滑的影响，零售渠道专卖店增速放缓，如照明龙头公司欧普照明 2018 年前三季度家居渠道同比仅+5%。同时，家居照明板块市场格局分散，品牌竞争激烈；降价、促销等让利活动较多，弱市终端提价能力较弱，净利润增速低于收入增速。 风险提示。原材料价格继续上行；地产调控趋严；智能化低于预期。 投资建议和行业评级。行业格局稳定，长期渗透率稳健提升叠加智能化转型，维持“强于大市”评级。家电板块长期配置逻辑未变，当前资金减仓压力已经大幅缓解，龙头估值处于接近历史底部。白电板块，格局稳定产品均价稳步提升，关注业绩确定性较强的龙头企业如格力电器、青岛海尔、美的集团、小天鹅 A 等，同时建议关注消费电子龙头；小家电板块地产关联度低，具备穿越周期的潜力，健康品类存在成长空间，推荐奥佳华；厨电板块短期业绩仍持续承压，但估值已至底部，悲观预期充分反映，随着地产预期环比改善后期具备向上弹性，推荐老板电器、华帝股份。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 美的集团 40.98 2.66 3.16 3.7 4.28 21 13 11 10 2.8 买入 格力电器 40.16 3.72 4.84 5.44 6.24 12 8 7 6 2.8 买入 青岛海尔 13.66 1.14 1.23 1.42 1.62 17 11 10 8 1.5 买入 老板电器 22.31 1.54 1.58 1.81 2.05 31 14 12 11 3.4 买入 华帝股份 9.88 0.88 0.78 0.98 1.22 34 13 10 8 2.8 买入 欧普照明 28.50 1.18 1.45 1.84 2.34 37 20 15 12 3.9 买入 奥佳华 15.57 0.63 0.87 1.19 1.58 31 18 13 10 2.6 买入 资料来源：公司公告，中信证券研究部预测 中信证券研究部 汪浩 电话：010-60836732 邮件：wanghao7@citics.com 执业证书编号：S1010518080005 陈俊斌 电话：010-60836703 邮件：chenjb@citics.com 执业证书编号：S1010512070001 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 行业表征指标行业表征指标 指标走向 行业景气趋势 → 行业利润增长率 → 行业估值水平 19（PE） 行业投资评级 强于大市 相关研究1. 一张图看懂 9 月产业在线冰箱数据(2018-10-30)2. 一张图看懂 2018 年 9 月洗衣机数据(2018-10-30)3. 家电行业专题研究报告—持仓调整风险 释 放 ， 行 业 筑 底 长 期 向 好(2018-10-29)4. 家电行业周观点 20181028—基金持仓环比下滑，但依然超配(2018-10-29)5. 一张图看懂奥维云网 9 月智能电视数据(2018-10-23)-32%-22%-12%-2%8%18%171031180131180430180731上证综指 家电 18264879/36139/20181106 14:20家电行业 2018 年三季度业绩回顾及展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 概览：景气下行，静待周期 ................................................................................................. 5 白电：增速放缓，但龙头毛利率环比改善、经营质量较高 .................................................. 6 小家电：增速领跑，关注智能+健康品类 ........................................................................... 10 厨电：地产压力显现，关注均价波动风险 ......................................................................... 13 照明：增速放缓，格局有待改善 ........................................................................................ 16 黑电：世界杯后需求放缓，互联