算力提升业绩，AI及智能制造带来持续价值

http://www.huajinsc.cn/1/6请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 08 月 10 日公司研究●证券研究报告工业富联（601138.SH）公司快报算力提升业绩，AI 及智能制造带来持续价值投资要点 事件：2023 年 8 月 8 日，公司发布 2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收约 2067.76 亿元，同比下滑 8.21%，实现归母净利润约 71.61 亿元，同比上涨4.21%。 盈利能力持续提升，研发资源投入不断加大。报告期内，公司实现营收约 2067.76亿元，同比下滑 8.21%，实现归母净利润约 71.61 亿元，同比上涨 4.21%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 75.36 亿元，同比增长 18.27%。盈利能力稳步增长，实现毛利率 7.17%，同比提升 0.67 个百分点。截至 2023 年上半年末，公司拥有有效申请及授权专利共 6,189 项，较去年同期增加了 5.52%。尤其在“大数据+机器人”的新发展策略方向上，授权专利增长迅猛，占比从去年同期的11.72%增加至 41.74%。在研发投入方面，公司自上市以来不断增加研发投入，自2020 年以来持续维持在 100 亿元以上。2023 年上半年，公司研发投入达到 49.32亿元，研发技术人员数量超过 3.2 万人。 算力需求爆发，AI 带动服务器结构变化。以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 应用持续升温带动全球算力需求激增。根据 IDC 数据，2023 年全球高性能 AI 服务器市场规模预计达 248 亿美元，年增率预计高达 27%。2017 年，公司研发 AI 服务器，至今已迭代至第四代，并于今年开始为客户开发并量产英伟达的 H100 及H800 等高性能 AI 服务器。公司一系列高性能训练及推理型 AI 服务器可全面满足客户数据中心对高效运算的需求。服务器毛利率持续提升，同比增长 25%。此外，公司依托先进的液冷散热技术和低功耗电源管理技术，持续与全球领先的云服务商及服务器品牌商合作探索低功耗高性能算力的发展空间，目前已与客户携手合作开发低功耗且高性能的 AI 服务器，并不断推进先进散热技术，降低 PUE、提升能效，并陆续推出一系列面向多场景及多维度的边缘服务器、数据中心模块化及可拓展的高性能服务器，不断深化 AI 及算力领域的布局。 受益数据中心客户群高市场份额，高速交换机/路由器出货快速增长。根据 IDC 预测，数据中心交换器市场规模持续扩张，预计在 2024 年销售规模将达到 208.8 亿美元，占整体市场份额超过一半，成为交换机主要应用市场之一。 在数据中心的网络设备领域，公司主要客户群在全球市场占有 75%以上份额，随着生成式 AI 快速发展，AI 的相关应用推高 IDC 高速交换器及 ISP 路由器需求，上半年公司数据中心及运营商网络高速交换机、高速路由器产品分别提升 70%、95%，其中，400G交换机出货快速增长，同时为主要客户打造的 800G 交换机产品亦已进入新产品导入。在网络设备领域，公司产品覆盖范围包括光纤到户、光模块的应用、高速交换机、运营商路由器、WiFi 7 到 5G+垂直应用等领域。无线网络的客户群在全球市场占有率达 50%。公司拥有设计、研发、测试验证、智能制造到全球交付的产品发展全流程。 深度布局工业数字化领域，工业互联网开启新征程。公司基于自身海量工业大数据通信 | 其他通信设备Ⅲ投资评级买入-B(首次)股价(2023-08-10)21.50 元交易数据总市值（百万元）427,128.78流通市值（百万元）425,813.56总股本（百万股）19,866.45流通股本（百万股）19,805.2812 个月价格区间25.62/8.25一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-10.7951.19131.74绝对收益-6.8749.89127.39分析师李宏涛SAC 执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告公司快报/其他通信设备Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2/6请务必阅读正文之后的免责条款部分和众多应用场景，不断利用数字化技术推动高效制造，构建了一体化产品设计和智能制造能力。截至 2023 年上半年末，公司已累计打造了 6 座“灯塔工厂”，其中包括全球首座精密金属加工“灯塔工厂”，并为电子、汽车、机械加工、泛家居、医疗、建筑等行业提供一站式数字化转型解决方案。此外，公司积极参与工业互联网生态建设，包括参与编写中国信息通信研究院的《工业元宇宙白皮书》、携手产业上下游伙伴参加第六届中国工业互联网大会及中国国际“互联网+”博览会，加入中国信通院企业数字化发展共建共享平台，成为第六批低代码/无代码推进中心的成员单位。 投资建议：考虑公司所布局业务正贴合算力赛道所需的交换机及服务器，我们认为未来公司将长期保持稳健发展。预测公司 2023-2025 年收入 5789.02/ 6611.06/7596.11 亿元，同比增长 13.1%/14.2%/14.9%，公司归母净利润分别为 237.62/278.06/314.37 亿元，同比增长 18.4% / 17.0% / 13.1%，对应 EPS 1.20 /1.40 / 1.58元，PE 18.0 / 15.4 / 13.6；首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：算力推进速度不及预期；市场竞争持续加剧；原材料成本上升。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)439,557511,850578,902661,106759,611YoY(%)1.816.413.114.214.9净利润(百万元)20,01020,07323,76227,80631,437YoY(%)14.80.318.417.013.1毛利率(%)8.37.38.18.38.1EPS(摊薄/元)1.011.011.201.401.58ROE(%)16.815.516.717.116.9P/E(倍)21.321.318.015.413.6P/B(倍)3.63.33.02.62.3净利率(%)4.63.94.14.24.1数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/其他通信设备Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3/6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设我们预测 2023-25 年公司整体营收 5789/ 6611.1/ 7569.1 亿元，毛利率 8.1%/8.3%/8.1%。通信网络设备业务，随着网络升级需求进一步提升，交换机等产品稳步增加，预计 2023-2025 年实现收入 3367.54/3835.63/4376.46 亿元，毛利率 9.45%/9.63%/9.69%；云服务设备业务，随着算力爆发，AI 服务器需求加速，预计 2023-2025 年实现收入2399.28/2749.30/3188.50 亿元，毛利率 5.84%/6.06%/5.52%；工业互联网业务，随着数字化进程加速，公司相关产品及 解 决 方 案 将 逐 渐 受 益