金融工程专题研究：“固收+”基金标签体系与业绩归因全解析

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月01日金融工程专题研究“固收+”基金标签体系与业绩归因全解析核心观点金融工程专题报告金融工程·数量化投资证券分析师：张欣慰证券分析师：杨丽华021-60933159021-60933116zhangxinwei1@guosen.com.cnyanglihua@guosen.com.cnS0980520060001S0980521030002联系人：陈梦琪021-60375447chenmengqi@guosen.com.cn相关研究报告《金融工程专题研究-公募 FOF 基金 2023 年二季报解析》——2023-07-24《海外资管机构月报-美国公募资金持续从主动产品流向被动产品》 ——2023-07-19《金融工程专题研究-关注“小而美”风格的配置机会——广发国证 2000ETF 投资价值分析》 ——2023-07-04《基金投资价值分析-央企改革不断深入，规模质量齐头并进——华夏央企结构调整 ETF 投资价值分析》 ——2023-06-27《金融工程专题研究-CTA 系列专题之五：基于连续信号的商品期货交易策略》 ——2023-06-20截至 2023 年 6 月 30 日，“固收+”基金数量已接近 1 千只，合计规模约为 1.22 万亿。为帮助投资者更全面地理解和分析“固收+”基金，本文基于“固收+”基金的持仓、利润表和收益数据，刻画“固收+”基金持仓的股票和债券风格特征，并对“固收+”基金的收益来源进行了详细拆解和归因。“固收+”基金的识别为了将“固收+”基金严格限定在以固收为主、权益为辅的产品范围内，本文使用股票仓位和可转债的股性部分之和作为总权益贡献，将总权益贡献在 5%-30%的基金划分为“固收+”基金，并根据过去四个季度基金的总权益贡献均值，将“固收+”基金分为积极型、平衡型、稳健型三类。“固收+”基金的风格标签体系本小节从股票特征和债券特征两个维度，生成“固收+”基金的风格标签。股票特征包括仓位择时、行业集中度、股票风格、Barra 因子暴露和换手率，从基金经理择时特征、行业配置情况和持仓股票风格等维度对“固收+”基金的特征进行全面刻画；债券特征包括信用和久期，以刻画“固收+”基金中债券的信用风险和利率风险。“固收+”基金的业绩归因“固收+”基金的收益来源更为多样化，为了能够分析不同资产带来的收益贡献，我们利用季报公布的资产配置明细，将“固收+”基金的收益来源拆解成股票持仓收益、债券持仓收益、可转债持仓收益、现金持仓收益、打新收益和隐形交易收益。改进后的 Brinson 归因模型：由于“固收+”基金的多资产特性，本文使用剥离债券、可转债、货币收益后的基金收益进行 Brinson 归因，将股票部分的超额收益来源拆解成隐形交易超额收益、打新超额收益、行业配置收益、选股收益和交互项收益五项。持仓法和利润表法相结合的 Campisi 模型：为了充分利用定期报告中公布的持仓和利润表信息，本文使用持仓法和利润表法分别对债券部分进行收益归因。具体来说，在一季度和三季度利用债券归因池构建持仓法Campisi 模型，在二季度和四季度结合基金半年报和年报信息构建利润法 Campisi 模型，将债券收益拆解为收入效应和价格变动效应中的国债效应、信用利差效应、债券交易收益和择券效应。风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录“固收+”基金的识别 ............................................................. 6“固收+”基金筛选池 ..................................................................... 6可转债的处理 .......................................................................... 7“固收+”基金识别 ...................................................................... 10“固收+”基金分类 ...................................................................... 12“固收+”基金的风格标签体系 .................................................... 13股票持仓特征 ......................................................................... 14债券持仓特征 ......................................................................... 23“固收+”基金的业绩归因 ........................................................ 28“固收+”基金收益拆解 .................................................................. 29“固收+”基金的股票收益归因 ............................................................ 31“固收+”基金的债券收益归因 ............................................................ 32“固收+”基金分析案例 .......................................................... 38总结 ......................................................................... 42附录 1：Delta 的推导 .......................................................... 43附录 2：Campisi 模型推导 ..................................................... 43请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： “固收+”基金的历史规模和数量（亿元，20101231-20230630） ............................. 5图2： “固收+”基金各资产占资产总值比的均值 ..................................................5图3： 基金 1 和基金 2 的净值比较（20220902-20230428） ..................................... 5图4： 基金 3 和中证 800 指数净值