金融工程指数构建系列之一：“一利五率”央企指数构建与分析

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告|金融工程专题 深度报告 金融产品专题 2023 年 7 月 28 日 金融工程专题 证券分析师 肖承志 资格编号：S0120521080003 邮箱：xiaocz＠tebon.com.cn 李浩 资格编号：S0120522110002 邮箱：lihao3＠tebon.com.cn 李瑶芝 资格编号：S0120522110001 邮箱：liyz＠tebon.com.cn 研究助理 路景仪 邮箱：lujy＠tebon.com.cn 相关研究 1.《中特估概念行情指标特征研究及红利成长低波策略构建》2023.06.01 “一利五率”央企指数构建与分析 ——德邦证券金融工程指数构建系列之一 [Table_Summary] 投资要点：  政策层面，“一利五率”是国企改革的有力抓手：国企在国民经济关键行业中占据着主导地位，战略地位显著，肩负社会重任。从“两利三率”到“一利五率”，国企经营指标持续优化。  市场层面，“一利五率”引领国企未来估值回归：面对 2020 年以来新冠疫情、俄乌战争、美元加息等多重外部因素冲击，中国经济压力较大背景下，国企业绩表现出色，整体承压能力较强。国企营收、利润和毛利率持续改善，盈利能力不断增强，国企改革卓有成效。新一轮国企改革聚焦专业化整合和战略重组，有效提升国企竞争力。对比大盘 ROE 和估值水平，国企在传统估值模式下价值被显著低估，未来国企估值回归空间巨大。  “一利五率”央企指数构建：2023 年 1 月，国资委将中央企业 2023 年主要经营指标由原来的“两利四率”调整为“一利五率” ,提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标。参考央企经营指标的调整，我们使用“一利五率”指标及其“一增一稳四提升”的目标要求，编制“一利五率”优选央企指数。  指数表现与业绩分析：自 2011 年 4 月 29 日至 2023 年 7 月 4 日，指数累计收益率为 64.42%，年化收益率为 4.33%（同期沪深 300 年化收益率为 2.08%），最大回撤为-49.52%，夏普比率为 0.127，calmar 为 0.088。今年以来，一五指数累计收益为 10.66%。回测区间内，一五指数相对中证央企、上证央企和央企 100 指数年化超额收益分别为 2.25%、3.68%和 2.96%。夏普比率也高于上述 3 个央企指数，收益风险比相对较好。今年以来，一五指数年化收益相对中证央企、上证央企和央企 100 指数年化超额收益分别为 3.12%、4.66%和 4.59%。截止 2023 年 7 月4 日，使用整体法计算的指数 PE_TTM 和 PB 分别为 7.55 和 0.76。当前，一五指数 PE_TTM 和 PB 均处于历史均值减 1 倍标准差（滚动 3 年）水平。截止 2023 年7 月 7 日，超额收益共计 39.48%，其中风格贡献-13.77%，行业贡献 2.82%，其余50.43%由因子特质选股能力贡献。  指数成分股与风格分析：从指数成分股市值来看，指数成分权重中总市值占比大于1000 亿的个股占权重最高，大于 100 亿的成分股累计权重为 79.89%。指数整体偏中大市值。从成分股估值来看，近 1 年、3 年、5 年 PE 估值分位数均不超过 32%，近 1 年、3 年、5 年 PB 估值分位数均不超过 40%，持仓成分股估值整体较低。整体上，指数体现出较为强烈的大盘价值风格。在大盘上涨时期通常取得较好的表现，其它期间多表现为震荡或下行行情；在价值风格表现较好的时期，一五指数的总体走势较好，一五指数的上涨行情与价值风格上涨区段几乎完全吻合。  红利低波成长指数增强组合： 通过市净率 pb(lf)、营业收入 ttm 和股息率 ttm 指标对指数成分股进行筛选，按照波动率倒数加权构建指数增强组合。自 2011 年 4 月29 日至 2023 年 7 月 4 日，Top20 组合年化收益为 9.61%，超一五指数 5.11%，信息比率为 0.41；Top30 组合年化收益为 9.38%，超一五指数 4.88%，信息比率为 0.44。今年以来，Top20 和 Top30 组合累计收益率分别为 22.62%和 17.86%，超额收益为 11.95%和 7.20%。  风险提示：宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险；新冠疫情反复的风险；历史规律失效风险；指数系统性下跌风险。 金融工程专题 2 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 政策层面：“一利五率”是国企改革的有力抓手 ................................................................ 5 1.1. 国企战略地位显著，肩负社会重任 ....................................................................... 5 1.2. 政策层层加码，国企经营指标持续优化 ............................................................... 5 2. 市场层面：“一利五率”有望引领国企未来估值回归 ......................................................... 6 2.1. 国企业绩承压能力强，国有改革卓有成效 ............................................................ 6 2.2. 国企价值被显著低估，未来估值回归空间巨大 ..................................................... 8 3. “一利五率”优选央企指数 ............................................................................................... 10 3.1. “一利五率”指标 .................................................................................................... 10 3.2. 指数编制 ............................................................................................................. 10 4. 指数表现与业绩分析 ..........