三季度营收加速增长28%，经营质量同步跃升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月28日优于大市上海家化（600315.SH）三季度营收加速增长 28%，经营质量同步跃升核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.36 元总市值/流通市值18392/18392 百万元52 周最高价/最低价29.75/15.30 元近 3 个月日均成交额279.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《上海家化（600315.SH）-改革调整成效显著，新品迭出持续推进健康发展》 ——2025-08-23《上海家化（600315.SH）-一季度业绩降幅收窄，员工持股绑定核心管理层》 ——2025-04-28《上海家化（600315.SH）-战略调整致业绩阶段性承压，静待后续转型成效落地》 ——2024-10-30《上海家化（600315.SH）-上半年营收同比下滑 8.5%，期待新管理新气象》 ——2024-08-22《上海家化（600315.SH）-2023 年受多因素影响业绩承压，战略转型有望激发经营活力》 ——2024-03-18公司业绩持续兑现增长。公司 2025 年前三季度实现营收 49.61 亿/yoy+10.83%；归母净利润 4.05 亿/yoy+149.12%；扣非归母净利润 2.31 亿/yoy+92.35%。单 Q3 实现营收 14.83 亿/yoy+28.29%，归母净利润 1.40 亿/扭亏为盈，扣非归母净利润 959 万/扭亏为盈，其中公司投资的金融资产公允价值变动收益 1.43 亿元。Q3 业绩积极表现归因：1)主要品牌的产品推新迭代效果较好；2)品牌营销投放提升带动品牌用户群体扩圈；3)公司电商运营能力提升。此外，四季度从目前双 11 表现来看，公司旗下大多数品牌跑赢大盘，整体预期今年双 11 仍有望实现高两位数增长。分 品 类 来 看 ， 单 Q3 美 妆 / 个 护 / 海 外 / 创 新 品 类 分 别 占 比23.9%/40.9%/24.6%/10.6%，海外业务前三季度营收跌 2%，其中 Q3 跌幅收窄，利润层面亦减亏。美妆业务 Q3 同比增长 272.3%，个护业务同比增 13.8%。分品牌看，佰草集为三季度增长最大贡献来源，通过重塑经典单品“大白泥”，并结合达人直播等方式，带动该单品 GMV 实现近 2 亿元。同时，Q3 推出的新品仙草油在各平台反响热烈，有望成为明年新增长引擎。其次玉泽年初至今线上 GMV 增长 30%-40%，核心单品面霜已成为亿元级产品，同时 Q3 官宣新代言人樊振东，有效提升了品牌在大众消费者中的知名度。此外六神年初至今线上 GMV 增长近 40%，二代驱蚊蛋产品 GMV 已过亿。盈利能力持续上行。盈利水平来看，单 Q3 毛利率为 61.48%/yoy+7.0pct，主要系高毛利新品销售增长、线上直营占比提升及部分原材料采购成本下降所致。Q3 销售/管理/研发费用率分别为 49.89%/10.38%/2.96%，分别下降0.13/1.02/0.12pct，经营效率有所优化。营运能力方面，公司 2025 年前三季度存货周转天数 95 天，同比减少 19 天。应收账款周转天数为 40 天，同比减少 22 天。现金流方面，公司 2025Q3 经营性现金流净额为 0.52 亿，去年同期为-2.19 亿，主要由于公司经营改善带动提升。风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司 2025 年三季度业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，扣非净利润成功扭亏为盈，验证了其战略调整与组织改革的正确性，公司正从过去的调整阵痛期迈入业绩兑现期。展望未来，公司将持续加大在品牌建设和新品研发上的投入，夯实公司核心品牌增长势能，践行品牌长期健康发展，并实现市场份额提升。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润为4.33/5.04/5.81 亿元，对应 PE 分别为 43/37/32x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,5985,6796,2586,8277,373(+/-%)-7.2%-13.9%10.2%9.1%8.0%净利润(百万元)500-833433504581(+/-%)5.9%-266.6%-152.0%16.4%15.2%每股收益（元）0.74-1.240.640.750.86EBITMargin6.9%-0.6%5.5%6.7%7.3%净资产收益率（ROE）6.5%-12.4%6.2%7.0%7.6%市盈率（PE）37.0-22.142.536.531.7EV/EBITDA35.5151.443.534.730.3市净率（PB）2.412.752.652.542.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数图6：公司现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价(2025-10-27)总市值亿元EPSPEROE（%）PEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（24A）（25E）600315.SH上海家化27.36184-1.240.640.750.86-13.6442.4636.4831.66-12.450.28 优于大市603605.SH珀莱雅76.483033.924.454.875.2021.6317.1915.7014.7028.731.26 优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物940550141013431362营业收入65985679625868277373应收款项12158049099911071营业成本2707240825222669283