8月可转债月报：政策定调积极，转债择机而为

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券周报 2023 年 07 月 30 日 【债券周报】 政策定调积极，转债择机而为 ——8 月可转债月报  市场回顾：7 月中上旬在国内经济数据偏弱修复、稳增长政策预期偏弱影响下，市场震荡走弱。7 月下旬稳增长政策落地，略超市场预期，尤其是地产相关刺激政策接连出台，市场信心得到修复，成交情绪大幅回暖，低位顺周期板块反弹，政策利好的非银金融、汽车板块领涨。  供需情况：新券、预案增量较大，需求仍具韧性。从供应端看，7 月有 30 只新券发行，环比大幅增长，待发规模合计约 456 亿，储备充足。从需求端看，公募持可转债市值、仓位数据均有提升，需求仍具一定韧性。  行业跟踪：多品种价格回暖，中游开工率小幅提升。中上游多品种价格回暖，包括双焦、铜、钴、镍板、锡、钢材、玻璃、涤纶长丝、PVC、橡胶等；中游轮胎、涤纶长丝、下游江浙地区织机开工率小幅提升；地产竣工端数据持续向好；黄鸡价格维持涨势。  估值展望：或将小幅压缩。估值已经达到 2017 年以来 90%左右高分位数位置，展望 8 月份，估值或将小幅压缩：（1）政策落地，略超市场预期，市场风险偏好提升，正股市场上涨弹性加大；（2）纯债利率继续大幅下行的概率偏小，估值支撑力趋弱；（3）证监会审批加快，预案储备充足，转债新券供给将获补充，供需紧张格局将得到缓解。  转债市场展望：关注政策发力方向 政策定调积极，市场信心得到一定修复。近期几项关键政策逐步落地，略超市场预期，为资本市场注入信心，指数向上反弹动力增强，北向资金大幅回流，但仍需注意从政策出台到效果显现尚需一定时间。 海外市场扰动降低，7 月美联储议息会议如期加息 25BP，当前美国通胀整体下行的信号有所强化，加息周期步入尾声。 6 月工业企业利润同比降幅继续收窄、利润率改善，结构上仍以中下游表现为优、利润份额提升，而上游盈利进一步转弱。虽然工业企业整体的盈利情况仍然欠佳，但部分细分领域盈利改善显著，持续向好。结合利润修复和库存周期看，当前通用设备制造业，专用设备制造业，纺织服装、服饰业，文教、工美、体育和娱乐用品制造业，橡胶和塑料制品业，家具制造业盈利改善显著，并且去库速度较快，在稳增长政策推动下，需求和价格有望得到进一步修复，率先迎来业绩拐点。 政策意在盘活资本市场活力，非银金融或率先受益。中央政治局会议首次提出要“活跃资本市场，提振投资者信心”；2023 年系统年中工作座谈会，会议提出从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。相关政策均对资本市场形成正向的刺激作用。 综合来看，积极因素逐步积聚，稳增长政策持续发力，尤其是地产方面的系列政策略超市场预期，投资风险偏好料将抬升。海外风险扰动降低，美联储加息步入尾声，北向资金在政策预期向好推动下大幅回流。可重点关注：一是政策催化+预期向好的低位顺周期板块，可关注永 02 转债、南航转债、密卫转债、洁美转债、春秋转债、春 23 转债、恒邦转债；二是政策持续发力，估值有望修复的大金融板块，可关注中银转债，成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债、苏行转债、重银转债；三是经济复苏仍然偏弱环境下主题板块交易机会，可关注华特转债、晶瑞转 2、中特转债、本钢转债、招路转债、天业转债。  风险提示： 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】地产进入政策等待期——每周高频跟踪 20230729》 2023-07-29 《【华创固收】民企地产债成交活跃度大幅攀升——高收益债市场观察（第四十期）》 2023-07-25 《【华创固收】政策落地略好于预期，情绪或受提振——可转债周报 20230724》 2023-07-25 《【华创固收】政治局会议前后债市表现如何？——债券周报 20230723》 2023-07-23 《【华创固收】存单周报（0717-0723）：预期平稳，配置价值小幅提升》 2023-07-23 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 市场回顾：转债跟随正股反弹，估值小幅抬升 ........................................................... 5 （一） 行情表现：科技板块热度降温 ........................................................................... 5 （二） 资金表现：月末成交情绪大幅回暖 ................................................................... 6 二、 供需情况：新券、预案增量较大，需求具有韧性 ....................................................... 7 （一） 7 月份 30 只新券发行，12 支新券上市 ............................................................. 7 1、 新券发行规模大幅提升，中签率环比提高 ......................................................... 7 2、 待发规模较大，电子行业个券较多 ..................................................................... 8 3、 赎回转债数量减少，下修转债数量增多 ............................................................. 9 （二） 公募持有可转债市值、仓位双升 ..................................................................... 10 三、 正股行业高频：中上游多品种价格回暖 ..................................................................... 11 四、 估值展望：或将小幅压缩 ............................................................................................. 14 五、 转债市场展望：关注政策持续发力方向 ..................................................................... 15