银行业周报：债券增值税新规推出，高股息红利资产优势凸显

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 银行 2025 年 08 月 03 日 银行业周报（20250728-20250803） 推荐 （维持） 债券增值税新规推出，高股息红利资产优势凸显  市场回顾：2025/7/28-2025/8/3，主要指数沪深 300 下跌 1.75%，上证综指下跌0.94%，创业板指数下跌 0.74%。2025/7/28-2025/8/3 沪深两市主板 A 股日均成交额 11,292.71 亿元，较上周下跌 7.96%；截至 7/31 两融余额 19,848.27 亿元，较上周上涨 1.92%。2025/7/28-2025/8/3 申万银行指数周跌 0.84%，跑赢沪深 300 指数 0.91pct。  银行周观点：8 月 1 日，财政部、税务总局宣布，8 月 8 日起，新发的国债、地方债、金融债的利息收入，恢复征收增值税。而对于此前已经发行的三类债券（包括续发的）继续免征增值税直至债券到期。根据我国增值税法，现行增值税 6%、9%、13%三档税率下，金融服务适用 6%税率。非公募基金的资管产品管理人暂适用简易计税方法，按照 3%缴纳增值税。 新老债券划断，对持有利率债较多的银行（主要是国债和政金债）影响较小。由于只对新发的国债、地方债、金融债的利息收入恢复征收增值税，对老债券政策优惠不变，可以续发的老债券更占优。而像国债、政金债等利率债都是可以“续发”（用老代码），银行等金融机构新发的金融债一般是用新代码，适用新的税收规则，持有人得交利息收入的增值税。 1）从银行的资产端来看，继续持有利率债是较好的选择，由于利率债的老券享有税收优惠，债券需求增加，价格或上升，推动债市利率下行，且进一步推高债券浮盈（不过大部分利率债以摊余成本计量或者以公允价值计量且计入其他综合收益，在老券享受税收优惠的时候，一般不会兑现浮盈到营收上）。根据 24 年年报，四大行的自营投资非常集中于债券，占比均超 95%，其中工行、农行、建行、中行的政府债+政金债占比分别为 81.6%、82.9%、85.7%、63.7%。政府债+政金债占比超 70%的还有交通银行、招商银行、瑞丰银行、江阴银行。从债券期限结构看，截止 2025 年 8 月 1 日，1 年内到期的国债、地方债、金融债占比约 11%，3 年内到期的占比约 30%。 2）从银行的负债端来看，由于新发金融债不享有增值税的税收优惠，对债券持有人的吸引力下降，银行发行金融债的难度上升（尤其是吸储难度较大的中小行）。主动负债方面可能会通过同业存单补足，可能导致同业存单的利率下降。根据《关于金融机构同业往来等增值税政策的补充通知》，金融债券和同业存单是分开列示的，因此同业存单仍然享受《营业税改征增值税试点过渡政策的规定》的免税优惠。 利率仍处下行通道，高股息红利资产优势更突出。国债、地方债、金融债三类老债需求上升，或带动债市利率继续下行。对于偏好低波稳健的资金而言，红利资产的优势更加突出。根据 Wind 的板块年度股息率，2025 年银行板块股息率约 3.8%，仍然位居 31 个申万行业第二，高于 10 年期国债收益率（约 1.7%）2.1pct。  投资建议：重视银行板块配置机会，银行整体仓位有所提升，但欠配幅度仍然较大。考虑中长期资金入市+公募基金改革，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置：1）红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续。大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。推荐国有大行（A+H）+稳健股份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）、兴业银行+区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如江苏银行、沪农商行、渝农商行。同时关注低估值股份行 ROE 提升的空间和机会，建议关注浦发银行。2）经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性。系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。  风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 42 0.01 总市值(亿元) 114,991.99 13.04 流通市值(亿元) 78,973.67 11.41 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 5.0% 17.3% 17.7% 相对表现 2.8% 15.6% 24.4% 相关研究报告 《银行业周报（20250506-20250511）：央行一季度货执报告有哪些信息？》 2025-05-11 -7%10%27%44%24/0824/1024/1225/0325/0525/072024-08-02~2025-08-01银行沪深300华创证券研究所 银行业周报（20250728-20250803） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级 宁波银行 28.48 4.26 4.62 4.99 6.69 6.16 5.71 0.87 推荐 江苏银行 11.44 1.81 1.96 2.11 6.33 5.85 5.42 0.83 推荐 招商银行 44.42 5.86 6.08 6.38 7.58 7.31 6.96 1.01 推荐 常熟银行 7.42 1.44 1.61 1.78 5.15 4.61 4.17 0.71 推荐 瑞丰银行 5.63 1.06 1.18 1.31 5.30 4.79 4.31 0.55 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2025 年 8 月 1 日收盘价 银行业周报（20250728-20250803） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 1 图解银行——周度数据一览 资料来源：Wind，华创证券 图表1：中国高炉开工率（%）图表2：织机开工率：江浙地区（%）图表3：30大中城市商品房周成交面积（万平方米）实体经济知冷暖利率市场看风偏图表8：银行分板块估值（PB，整体法）图