7月通胀数据点评：迎接价格底

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 迎接价格底 ——7 月通胀数据点评 报告要点 [Table_Summary]7 月 CPI 环比上涨 0.2%，同比下降 0.3%；其中，食品、能源是主要拖累，服务需求仍有支撑，核心 CPI 同比回升至 0.8%。7 月 PPI 环比、同比降幅收窄至-0.2%、-4.4%；其中，多数价格环比止跌，油价、钢价走强。往前看，当前 CPI 同比转负或仅是阶段性的表现，后续食品、能源价格对 CPI 的拖累或有所缓解，同时居民就业和收入的改善亦对价格有所支撑。而随着库存周期从主动去库存转向被动去库存，盈利和价格也将相继迎来拐点。当前 CPI 及 PPI 水平或均已到达年内低点，但未来回升的斜率仍然取决于需求端的政策力度，下半年政策仍待持续加码。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 蒋佳榛 SAC：S0490520090001 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 [Table_Title2] 迎接价格底 ——7 月通胀数据点评 中国经济丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2023 年 8 月 9 日，国家统计局公布了 7 月份的通胀数据：7 月份居民消费价格同比下降 0.3%，环比上涨 0.2%，工业生产者出厂价格同比下降 4.4%，环比下降 0.2%。 事件评论 ⚫ CPI 同比转负，核心通胀走强。7 月 CPI 环比由负转正至 0.2%，同比受上年同期基数较高影响回落至-0.3%，其中翘尾、新涨价分别影响 0、-0.3 个百分点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，7 月食品、非食品价格分别环比下降 1%、上涨 0.5%。剔除食品和能源后，7 月核心 CPI 环比上涨 0.5%、高于历年同期水平，同比扩大 0.4 个百分点至 0.8%，核心通胀有所回升，反映当前国内消费需求仍有支撑，CPI 同比回落仅是阶段性的表现。 ⚫ 高基数下猪油拖累通胀，服务需求仍有支撑。食品方面，果价、菜价下降，猪价持平。受应季果蔬大量上市影响，7 月鲜果、鲜菜价格分别环比下降 5.1%、1.9%；市场供应充足，7 月猪肉价格环比持平。非食品方面，暑期出游大幅增加带动出行类服务价格上涨，7 月旅游价格环比上涨 10.1%、高于历年同期水平，服务价格环比扩大 0.7 个百分点至 0.8%；受国际油价上行影响，7 月交通用燃料价格环比上涨 1.9%。7 月猪价、交通用燃料价格均环比止跌，但受去年同期基数较高影响，同比仍分别下降 26%、13.2%，是本月 CPI 同比转负的主要拖累。剔除食品和能源后，核心 CPI 同比回升至 0.8%。 ⚫ PPI 环比、同比降幅均收窄。受国内部分行业需求改善以及国际大宗商品价格上行影响，7 月 PPI 价格环比、同比分别下降 0.2%、4.4%，降幅分别较上月收窄 0.6、1.0 个百分点，其中翘尾、新涨价分别影响 PPI 同比约-1.6、-2.8 个百分点。7 月国内生产资料、生活资料 PPI 环比分别下降 0.4%、上涨 0.3%，其下属各分项价格环比均表现为降幅收窄或涨幅扩大。后续随着翘尾因素的走弱，PPI 同比或基本见底。 ⚫ 多数价格环比止跌，油价、钢价走强。分行业看，国际原油、有色金属价格上行，带动国内油气开采、有色冶炼等相关行业价格环比分别由降转涨至 4.2%、0.4%；7 月以来多个城市因城施策调整优化房地产政策、提振市场信心，钢铁、煤炭等部分行业需求有所改善，黑金采选、黑金冶炼、煤炭采选等相关行业价格分别环比上涨 1.2%、下降 0.1%、下降2%，较上月回升 2.4、2.1、4.4 个百分点。总的来看，7 月多数工业品价格环比止跌或降幅收窄，30 个子行业中有 15 个行业 PPI 环比下跌（上月为 21 个）。 ⚫ 确定的价格底，不确定的斜率。往前看，当前 CPI 同比转负或仅是阶段性的表现，后续食品、能源价格对 CPI 的拖累或有所缓解，猪肉消费需求的季节性增加将带动猪价回升，而 OPEC+减产计划对油价形成支撑。更重要的是，城镇调查失业率从一季度的 5.47%回落至二季度的 5.2%，一、二季度人均可支配收入两年复合增速也稳定在 4.7%和 4.3%，就业和收入的改善在价格上同样有所印证，表现为 7 月核心通胀回升。而随着库存周期从主动去库存转向被动去库存，盈利和价格也将相继迎来拐点。综合来看，当前 CPI 及PPI 水平或均已到达年内低点，但见底只是回升的必要而非充分条件，未来回升的斜率仍然取决于需求端的政策力度，下半年政策仍待持续加码。 风险提示 1、消费修复好于预期；2、地缘政治冲突加剧。 相关研究 [Table_Report]•《出口为何持续回落？——7 月外贸数据点评》2023-08-08 •《景气缓升，喜忧参半——7 月 PMI 数据点评》2023-07-31 •《去库放缓，亮点在结构——1-6 月工业企业利润点评》2023-07-27 2023-08-09%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 中国经济 | 点评报告 目录 CPI 同比转负，核心通胀走强 ....................................................................................................... 4 高基数下猪油拖累通胀，服务需求仍有支撑 ................................................................................. 4 PPI 环比、同比降幅均收窄 .......................................................................................................... 5 多数价格环比止跌，油价、钢价走强 ............................................................................................ 5 确定的价格底，不确定的斜率 ...................................................................................................... 6 风险提示 ....................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：CPI 同比和环比（%） .......