医药行业深度研究报告：医药反腐不影响行业投资价值

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 医药 2023 年 08 月 09 日 医药行业深度研究报告 推荐 （维持） 医药反腐不影响行业投资价值  大背景之 728 中纪委牵头全国医药领域腐败问题集中整治。2023 年 7 月 28 日，中纪委牵头部署纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败整治，中央及地方众多纪委、监委高级别官员列席或视频参会，将这次医药反腐的战略地位推向更高处。  对医药反腐怎么看？1）反腐存在于各个国家和各个行业，腐败不加以制止对行业的健康发展不利。反腐本质上是对过去腐败行为的纠正，在本次纪委牵头医药行业反腐之前，药械集采、新药价格谈判等措施已经一定程度上让回扣成为过去式。2）对比中美医药上市公司的销售费用率，差异不大。并且销售费用的存在有一定合理性。3）对比 2018 年集采和本轮反腐：我们认为，对刚需药械而言，反腐影响的是节奏、集采影响的是 DCF；18 年集采推进时，医药处于高位，而本轮反腐推进时，医药已历经三年调整，预计本次反腐对医药股价的影响幅度更小、周期更短。  医药反腐的影响。1）利好上市药企的销售。相较于非上市公司，上市公司的财报审计更为规范。上市公司的架构和决策流程相对科学。一旦出现不规范行为，上市公司会被监管要求通过公告披露。上市公司作为公众企业，产品、销售、治理会接受全社会监督。更多的不规范行为打击之后有利于市场份额向更规范的上市公司集中。2）利好国产。过往的腐败不局限于国产还是进口药械，反腐是针对整个市场的。在反腐压力下，部分采购可能会延迟或以集中采购形式进行，而政府部门引导下的集采更有利于国产产品。近年来政府出台了多个政策支持国产，在政策支持下国产企业有望抢占更多的市场份额。3）利好有竞争力的产品。临床数据更好的药品和耗材将更受医生青睐，产品不行仅仅依靠销售的这种模式在市场上将越来越行不通。学术推广依然是推进产品进院和被医生使用的重要手段，好产品也需要学术推广才能被医生认识及认可，从而推动产品入院和放量。4）依然是对辅助用药和不合理用药的持续打压。近 20年，中国用药结构已经发生了巨大变化，辅助用药和不合理用药已经得到大幅度打压，取而代之的是临床真正刚需的治疗性药物甚至是更多的创新药品种。反腐依然是对辅助用药和不合理用药的持续打压。不合理用药会占用医保资源、耽误诊疗效率等，不合理用药退出历史舞台具有其必然性。  医药行业发展和进步的核心驱动因素。1）需求是第一要素。老年人是医药市场的主要消费者。当前不仅是中国，全球老龄化都在加速。而在国内，第二波婴儿潮人群（1965-1973 年出生人口）进入退休阶段（50-58 岁），对医药的需求是刚性且持续增长的。2）价格最终是会下降的。海外经验来看，美国的创新药专利到期后价格是一落千丈的。在国内，中国企业也遭遇了价格压力，仿制药集采后价格的显著下降，创新药的定期谈判降价。3）创新为满足需求，如解决感染需求、糖尿病需求、心血管需求、肿瘤需求、阿尔兹海默需求等。创新为创造需求，例如创造体重管理需求、创造美的需求、创造连续血糖监测的需求等。创新提供新管线，新管线对冲老产品的降价压力。  总结：医药行业的发展是满足不断扩大的老龄化和就医群体的需求、不断创新满足未决疾病需求、不断创新发掘实现更美好生活的需求这些因素推动的，腐败既然都不是医药行业的发展的驱动力，那医疗反腐又如何会影响到医药行业的发展呢？腐败本身是不合理的，纯粹市场化的运行可能会存在滋生腐败的可能性，政府的适当干预和介入，对净化行业、鼓励创新、国产替代、甚至产品出海我们认为都是利好。18 年的集采之后，我们一方面看到大家担忧的企业被击垮并没有发生，相反是很多公司的股价和利润都创出了新高，倒逼了企业创新，优化了医保支付结构。23 年的反腐之后，我们认为也能看到一个更加优化的产业结构以及优秀企业的进一步升华，让我们满怀期待、春暖花开。  风险提示：1）医药反腐开展强度超过预期，影响入院节奏；2）招标采购节奏放缓超过预期等。 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 473 0.06 总市值(亿元) 67,898.51 7.18 流通市值(亿元) 52,612.90 7.22 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.9% -13.8% -10.1% 相对表现 -6.9% -11.5% -6.1% 相关研究报告 《创新药周报 20230806：首款产后抑郁口服药物Zuranolone 获批》 2023-08-06 《华创医药周观点 20230804：对比通化东宝与甘李药业》 2023-08-04 《华创医疗器械求索系列 7：奥林巴斯的“常青”之路》 2023-07-30 -15%-8%-1%7%22/0822/1023/0123/0323/0523/082022-08-08~2023-08-08医药沪深300华创证券研究所 股票报告网整理http://www.nxny.com 医药行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告详细阐述了我们对近期市场重点关注的医药反腐问题的看法。我们认为，医药反腐不影响行业投资价值。 投资逻辑 对医疗反腐怎么看？1）反腐本质上是对过去腐败行为的纠正。2）对比中美医药上市公司的销售费用率，差异不大。并且销售费用的存在有一定合理性。3）对比 2018 年集采和本轮反腐：我们认为，对刚需药械而言，反腐影响的是节奏、集采影响的是 DCF；18 年集采推进时，医药处于高位，而本轮反腐推进时，医药已历经三年调整，预计本次反腐对医药股价的影响幅度更小、周期更短。 医药反腐的影响。1）利好上市药企的销售。2）利好国产。3）利好有竞争力的产品。4）依然是对辅助用药和不合理用药的持续打压。 医药行业发展和进步的核心驱动因素。1）需求是第一要素。2）价格最终是会下降的。3）创新为满足需求，创新为创造需求，创新提供新管线对冲老产品的降价压力。 总结：医药行业的发展是为了满足不断扩大的老龄化和就医群体的需求、不断创新满足未决疾病需求、不断创新发掘实现更美好生活的需求这些因素推动的，腐败既然都不是医药行业的发展的驱动力 ，那医疗反腐又如何会影响到医药行业的发展呢？腐败本身是不合理的，纯粹市场化的运行可能会存在滋生腐败的可能性，政府的适当干预和介入，对净化行业、鼓励创新、国产替代、甚至产品出海我们认为都是利好。18 年的集采之后，我们一方面看到大家担忧的企业被击垮并没有发生相反是很多公司的股价和利润都创出了新高，倒逼了企业创新，优化了医保支付结构。23 年的反腐之后，我们认为也能看到一个更加优化的产业结构以及优秀企业的进一步升华，让我们满怀期待、