市场风格系列之一：现实与情绪的“风格投资时钟”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 8 月 7 日 策略研究 现实与情绪的“风格投资时钟” ——市场风格系列之一 核心观点：“现实”可以看作是对于经济基本面的一种泛化，“情绪”可以看作是对于流动性及风险偏好的一种泛化。这两个指标对于股市均会产生明显影响，通过将这两个指标进行组合，我们便可以构建出现实与情绪的“风格投资时钟”。 “现实”与 “情绪”组合下的四类市场风格 “强现实、强情绪”：几乎所有行业都有投资机会，大部分行业均会上涨，风格上较均衡，消费、成长、周期可能都会有不错表现，2017 年以来在该情境下排名前 2/5 的概率均为 50%。行业端，电子、国防军工、钢铁等占优概率较高。 “强现实、弱情绪”：投资者更关注确定性，而顺周期板块恰好业绩较好，股价表现也更好。2017 年以来在该情景下，金融及消费风格表现更好，排名前 2/5概率分别为 100%及 63%。行业端，食品饮料、银行、家电等占优概率最高。 “弱现实、弱情绪”：市场情绪走弱，追求确定性，但大多数行业业绩均偏弱，市场跌多涨少，风格更偏防御，消费及稳定风格表现往往更好，2017 年以来排名前 2/5 概率分别为 80%及 60%。行业端、食品饮料、医药等占优概率最高。 “弱现实、强情绪”：投资者关注远期成长空间大的板块，有独立景气的赛道与主题表现更好。2017 年以来，这一阶段占优的大概率为成长板块，排名前 2/5概率为 80%。行业端，电子、电力设备、计算机、通信等占优概率最高。 如何确定“现实”与 “情绪”组合？ “现实”强弱的预判在于判断未来国内的经济状况及货币政策。以 10 年期国债收益率作为现实表征变量，其变动主要受国内经济状况以及货币政策两方面因素影响。经济走强时国债收益率往往会上升，经济走弱时国债收益率则常常会下降；货币政策宽松时，国债收益率通常会走弱，反之当货币政策收紧时则会走强。 “情绪”的预判重点在于把握周期性。以换手率作为情绪的表征变量，历史来看，情绪具有周期性，一个完整的上升下降周期大约持续 200 天。不过一些重要的事件可能会对周期产生影响，例如“春季躁动”、财报披露等，此外，也需要关注情绪极端时将会出现的反转。 无论现实强弱，“强情绪”下 TMT 皆可布局，“强现实、强情绪”可左侧布局 未来市场或仍处于“弱现实、强情绪”，但“强现实、强情绪”情景也值得左侧布局。未来市场或仍处于“弱现实、强情绪”。不过考虑到 10 年期国债收益率已经处于历史相对低位，且在 7 月政治局会议的积极表态提振下未来经济可能逐渐上行，“强现实、强情绪”的情景也值得投资者进行左侧布局。 TMT 板块当前最值得配置。无论之后的情景是“弱现实、强情绪”，还是“强现实、强情绪”，历史来看 TMT 表现均较好。此外，数字经济及 AIGC 的持续催化，叠加半导体周期拐点将近，也将对 TMT 板块表现形成支撑。 “强现实、强情绪”可左侧布局，关注安全及顺周期两个方向。1）安全方面，关注国防军工及有色金属。2）顺周期方面，关注食品饮料、非银金融、钢铁、煤炭。其中，若经济复苏强度一般，可重点侧重消费，若经济复苏强劲，则可更加侧重弹性可能会更大的周期板块。 风险分析：模型未来发生失效；市场情绪大幅下降；10 年期国债收益率大幅下行。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 “现实” 与“情绪”组合下的四类市场风格 ........................................................................... 6 1.1、 “现实”与“情绪”为何会对市场产生影响？ .............................................................................................. 6 1.2、 “现实”与“情绪”不同组合下的四类市场风格 ......................................................................................... 11 1.3、 不同“现实、情绪”情景举例 .................................................................................................................. 14 2、 如何确定“现实”与“情绪”组合？ ...................................................................................... 17 2.1、 如何判断现实的强弱？“经济、货币政策” ............................................................................................ 17 2.2、 如何确定情绪高低？“周期” .................................................................................................................. 19 3、 无论现实强弱，“强情绪”下 TMT 皆可布局，“强现实、强情绪”可左侧布局 ..................... 22 3.1、 “弱现实、强情绪”情景预计持续 .......................................................................................................... 22 3.2、 TMT 最值得关注，“强现实、强情绪”可左侧布局 ................................................................................ 24 4、 风险提示 ......................................................................................................................... 26 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 图目录 图 1：现实与情绪的不断