科学仪器“小巨人”基本盘稳固，液相色谱蓄势待发

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 海能技术是一家国家级专精特新“小巨人”企业，专注于实验分析仪器的研发、生产和销售，已布局有机元素分析、样品前处理、色谱光谱和通用仪器四大产品系列。目前，公司成熟期产品元素分析及样品前处理业务基本盘稳固，培育期业务液相色谱增长强劲，成为公司重要增长看点。公司 2022 年 10 月 14 日于北交所上市，募资 1.088 亿元，发行价格 10.88 元/股。 投资逻辑 液相色谱国产替代空间广阔，静待放量拐点。据海关进口数据显示，2022 年我国液相色谱进口金额超 64 亿元人民币，进口台套数 22477套，国产化率约 5%左右，国产替代前景广阔。自公司推出 HPLC 产品K2025 以来，色谱光谱系列营收高速增长，20-22 年 YOY 分别为 240%、105%、89%，销售规模及产品竞争力均处于国内第一梯队。近期，K2025顺利通过国家级权威机构的全面测评，有望进一步打开国产替代市场，为公司打造第二成长曲线。 基本盘稳固，新业务有序开展。基本盘方面，政府招采网数据显示公司凯氏定氮仪和微波消解仪采购台套数均位于行业第一，为公司持续贡献现金流。新业务方面，公司于 2016、2020、2021 年累计投资 5096万元，持有 GC-IMS 领军企业 G.A.S.公司 67.9%的股权，并推动该业务在多个领域的应用落地。此外，公司还参股白小白布局实验室洗瓶机，投资海胜能光完善红外光谱布局等，不断打造新的业绩增长点。 毛利率卓越、现金流稳定。公司采用全产业链布局的生产模式，非标定制件自产化率超 70%，成本优势显著，2022 年，综合毛利率超 69%，领先国内科学仪器同行；同时公司以间接销售为主并采用预收款模式，保障了良好的现金流。 盈利预测、估值和评级 我 们 预 测 ， 23-25E 归 母 净 利 润 0.55/0.65/0.79 亿 元 ， 同 比+22.31%/+20.06%/+20.76%，对应 EPS 分别为 0.67/0.80/0.97。参考可比公司莱伯泰科、鼎阳科技、坤恒顺维、普源精电平均 PEG1.53 倍，考虑北交所流动性，我们给予公司 23 年 PEG 1.2 倍，对应目标价 16.87元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 研发和产业化进度不及预期、市场竞争加剧、核心零部件进口风险、下游应用需求低于预期风险、股票流动性风险和限售股解禁风险等。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 247 287 361 433 520 营业收入增长率 17.59% 16.34% 25.56% 20.11% 20.04% 归母净利润(百万元) 53 44 54.5 65 79 归母净利润增长率 68.06% -16.76% 22.61% 19.58% 20.86% 摊薄每股收益(元) 0.747 0.546 0.669 0.800 0.967 每股经营性现金流净额 0.59 0.86 0.89 0.93 1.03 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.06% 9.10% 10.27% 11.21% 12.27% P/E 13.52 29.05 17.73 14.82 12.27 P/B 2.03 2.64 1.82 1.66 1.50 来源：公司年报、国金证券研究所 0204060801001201409.0011.0013.0015.0017.0019.0021.00220808人民币(元)成交金额(百万元)成交金额海能技术沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司概况：科学仪器“小巨人”基本盘稳固，液相色谱蓄势待发 ....................................... 4 1.1、发展历程：布局一代、培育一代、成熟一代，仪器业务版图不断扩张 ............................ 4 1.2、产销模式：全产业链布局降本增效、借力渠道服务更广阔下游 .................................. 5 1.3、管理层：核心团队稳固、前岛津中国区部长助力液相色谱发展 .................................. 7 二、从沃特世发展历程看公司液相色谱业务价值 ...................................................... 7 2.1、液相色谱市场空间广阔、国产化率低 ........................................................ 7 2.2、从沃特世看液相色谱业务潜力 .............................................................. 8 2.3、国产液相色谱领航者，产品性能获得中科院验评认可 ......................................... 11 三、成熟期业务基本盘稳固，布局期业务可圈可点 ................................................... 12 3.1、有机元素分析与样品前处理构筑公司基本盘 ................................................. 12 3.2、色谱光谱、通用仪器等新业务有序拓展、未来可期 ........................................... 13 四、盈利预测与投资建议 ......................................................................... 15 4.1、盈利预测 ............................................................................... 15 4.2、投资建议及估值 ......................................................................... 17 五、风险提示 ................................................................................... 17 图表目录 图表 1： 2013-2022 年公司大事记及主营业务收入构成 ................................................ 4 图表 2： 公司品牌布局情况........................................................................ 5 图表 3： 产品矩阵与市场格局......................................