基于未来3年AI智能化+技术出海共振视角：汽车新3年大周期的框架！

汽车新3年大周期的框架！——基于未来3年AI智能化+技术出海共振视角证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932023年8月8日证券研究报告（核心结论◼ 本报告核心解决三个问题：1）为了适应【AI智能化+出海共振】汽车新3年大周期框架如何调整？2）新3年大周期：产业趋势+整车格局重塑+零部件重塑+估值重塑。3）整车和零部件投资节奏和标的筛选思路。◼ 汽车新框架核心思想：摆脱路径依赖，快速迭代，剩者为王！◼ 整车格局重塑：快速迭代，剩者为王。2023-2025年是下半场智能化重要时间窗口，摩尔定律在汽车行业影响强化，大模型或导致车企的智能化【路线收敛+软件为先+硬件为上】，这场淘汰赛我们预计精髓是：快速迭代，剩者为王。展望国内电动智能车格局：我们预计2025-2028年前6家车企份额或达80%（电动化仅有60%），尾部车企或淘汰，或产生专注第三方整车制造的企业。展望2025-2030年中国汽车品牌份额：国内市场自主品牌份额或挑战80%，全球份额或挑战30%。◼ 零部件格局重塑：大客户绑定能力是核心矛盾。过去3年电动化时代硬件是做加法逻辑，而未来3年智能化时代硬件或是适当做减法的逻辑。智能化/电动化零部件能否成为细分领域龙头核心看【快速反应+成本下降能力去绑定大客户】。我们预计到2025-2028年将培养出一批各个细分赛道的优质全球龙头零部件标的。2（核心结论◼ 估值重塑：周期变超级成长！上半场电动化+下半场智能化推动全球车企估值体系重塑：将从【品类渗透率】-【提升爆款成功概率】-【改变车企商业模式】，改变油车时代车企【强周期性】，走向【真成长性】。对于中国自主品牌，【全球崛起】是改变估值体系的加分项。2023-2025年是全球L3智能化技术创新加速期，也是车企格局重塑和商业模式变化重要节点。特斯拉大概率依然是全球车企的估值锚。随着软件收费能力增强+全球销量高增长，特斯拉PS估值有望重归历史中高位。国内车企（尤其是本轮智能化创新领先者）跟随特斯拉估值向上修复。零部件核心跟随全球新能源渗透率+全球市占率提升，PE估值中枢或稳定25-30倍。◼ 投资建议：战略看好智能化技术创新驱动下未来3-5年全球车企格局重塑（先中国再海外）的整车投资机会！第一阶段行情预计：2023H2-2024H1（或延迟至2024H2）确立产业趋势的过程：消费者是否愿意为L3智能化买单+车企的软件收费商业模式可行性。全球车企或迎扩散行情：估值驱动为主，销量验证为辅。以美股特斯拉为领先，港股新势力紧跟，A股其他车企跟随。➢ 第一梯队车企：智能化具备先发优势。特斯拉/小鹏/华为合作伙伴（赛力斯/江淮）➢ 第二梯队车企：电动化取得成果且智能化加速追赶。理想/蔚来/比亚迪。➢ 第三梯队车企：估值便宜的国有车企努力困境反转。长安/上汽/广汽。➢ 第四梯队车企：电动化&智能化均持续追赶。吉利/长城/零跑等。3核心结论4◼ 投资建议：战略看好智能化+出海共振下未来3年零部件板块培养出一批优质成长股标的！◼ 零部件板块投资节奏预判（基于目前的认知）：◼ 第一阶段：2023H2-2024H1（或延迟至2024H2）➢ 阶段特征：1）核心矛盾是确认L3智能化产业趋势。2）国内整车格局仍较为分散。3）特斯拉新一轮周期或开启！4）零部件各个细分赛道的国内格局或初定。➢ 主线一L3智能化受益的核心赛道（渗透率+大客户绑定）：1）大算力域控制器（德赛西威+华阳集团+经纬恒润+均胜电子+科博达等）；2）线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团+浙江世宝等）；3）智能化检测（中国汽研等）；4）软件算法（中科创达+光庭信息等）。➢ 主线二电动化核心硬件赛道（大客户绑定+跟T出海）：1）综合tier0.5（拓普集团）；2）轻量化/一体化压铸赛道（旭升集团+爱柯迪+文灿股份+瑞鹄模具+嵘泰股份+广东鸿图等）；3）内外饰赛道（新泉股份+岱美股份等）；4）单一品类座椅/车灯/玻璃赛道（继峰股份+星宇股份+福耀玻璃等）；5）热管理赛道（银轮股份等）；6）其他（保隆科技+中鼎股份等）◼ 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期，政策以及产品落地进度低于预期，国内电动化价格战进展超出预期。5目录三、整车/零部件板块投资节奏及标的四、风险提示一、汽车新框架：快速迭代，剩者为王！二、新3年大周期：【AI智能化+出海】共振2.1 消费者为智能化买单的拐点或很快到来2.2 整车：国内格局加速收敛+技术加速出海2.3 零部件：渗透率提升+国内大客户绑定+跟随T出海2.4 估值重塑：汽车从周期变超级成长！6一、汽车新框架：快速迭代，剩者为王！（历史20年汽车投资逻辑复盘7◼ 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？➢ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。➢ 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。➢ 2013-2022年: 【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】，渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。1.14.01.11.10.94.58.25.20.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件2007年中2006年初2009年初2010年Q42005年中2021年Q42012年底2019年SUV技术创新汽车的普及需求四万亿驱动复苏电动化技术创新重卡更换周期公交车电动化数据来源：wind, 东吴证券研究所绘制2005-2012年：国内汽车需求第一次普及2013-2022年：法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势2015年中L3-L4智能化的破坏性技术创新乘用车零部件客车重卡两轮车电动化的延续性技术创新出海市占率提升国内结构性产品创新目标：出海/国内产值实现1:1未来5-10年汽车投资逻辑展望◼ 展望2023-2030年汽车行业投资逻辑：◼ 国内国外共振迎来超级大周期！➢ 出海讲【市占率提升】➢ 国内讲【产品创新】➢ 基本前提：全球宏观经济稳中向上。➢ 主驱动因素：L3-L4智能化的破坏性技术创新➢ 次驱动因素：电动化的延续性技术创新➢ 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年后或爆发期。数据来源：东吴证券研究所绘制8汽车框架到底是什么？◼“框架”这词有一种“最熟悉的陌生人”感觉。很多时候我们都以为自己是有“框架”的，但却总是会犯错。研究汽车行业以来，我们团队一直在思考“框架到底是什么”？我们倾向于认为：“框架”是评估事物的标准，而标准背后是“三观”。也即：最终不同人对于汽车行业投资机会把握取决于“认知的能力差异”。因此对汽车行