耐世特(01316.HK)线控转向核心标的，盈利有望进入上升通道

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 耐世特(01316.HK) 汽车零部件/汽车 [Table_Date] 发布时间：2023-08-05 [Table_Invest] 买入 上次评级： 增持 [Table_MarketHK] 股票数据 2023/08/04 6 个月目标价（港元） 收盘价（港元） 5.71 12 个月股价区间（港元） 3.50~6.72 总市值（百万港元） 14,331.10 总股本（百万股） 2,510 A 股（百万股） H 股（百万股） 2510 日均成交量（百万股） 14 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 23% 30% -14% 相对收益 23% 32% -10% [Table_Report] 相关报告 《耐世特（01316）：转向系统核心标的，线控业务未来可期》 --20230116 《重卡出口迎质变，看好中长期发展前景》 --20230629 [Table_Author] 证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-61001510 lihg@nesc.cn 研究助理：史久杰 执业证书编号：S0550122050034 021-61001510 shijj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 线控转向核心标的，盈利有望进入上升通道 报告摘要： [Table_Summary] 受全球疫情、汽车缺芯、美国通胀等因素，公司近几年盈利水平持续下降，随着外部宏观环境好转，2023 年公司有望进入盈利上升通道。疫情以来，全球范围内经济下行的压力影响到汽车车市。且由于原材料的多种子部件（主要是汽车芯片）全球供应短缺、商品成本上升、运输及物流成本急剧增加以及通胀压力导致材料采购价格净增加、人工成本上升等原因，耐世特的净利率在过去 3 年持续下降。从生产成本看，疫情前2019 年原材料成本占公司收入的 58.6%，到 2022 年原材料成本占公司收入的 66.7%，相比增长了 8.1pct。而到 2023 年，北美车市尤其是美国市场受通胀等因素影响在逐渐减弱，北美车市也在逐渐复苏，根据Marklines 数据，今年 1-5 月份北美三国汽车产量 675 万辆，同比+12%，而汽车芯片价格整体也在随着供需关系改善而逐渐回落，北美车市复苏叠加原材料价格有所回落，公司在 2023 年有望进入盈利上升通道，迎来业绩修复的拐点。 从技术迭代路径上，线控转向 SBW 作为目前 EPS（包括 DP/R-EPS 等）的进阶产品，以耐世特为代表头部 tier1 仍具备较强的技术先发优势并享受大规模量产经验所带来的行业领先地位，随着线控转向产品落地速度不断加快，耐世特也有望充分受益。转向系统作为汽车功能安全件，其行业壁垒不仅体现在制造技术方面，更多的是需要拥有长时间段的大规模量产能力向车企来证明其产品的安全稳定性，这也是目前以耐世特为代表的头部 tier1 厂商在 R-EPS 等高阶电动助力转向产品具有竞争优势的重要原因。而从技术迭代路径上，线控转向 SBW 作为比目前 R-EPS等更前沿的技术产品，耐世特百年来在转向功能、性能、安全等方面的knowhow 积累仍然让其具备非常强的先发优势。2022 年，耐世特全球新增订单约 64 亿美金，其中 83%为电动车业务，此外在 2022H1 公司获得了一家全球领先主机厂的大批量生产线控转向业务的新订单，属于业内首次，这项线控转向业务订单也是公司历史上最大的全生命周期收入合同之一，充分体现耐世特在线控转向业务上走在行业前沿。 盈利预测与评级：预计公司 2023-2025 年归母净利润为 130/186/255 百万美元，EPS 为 0.05/0.07/0.10 美元，公司为港股上市公司，以 8 月 5 日港币兑美元汇率 1 港元≈0.128 美元计算，对应 PE 为 14/10/7 倍。给予“买入”评级。 风险提示：线控转向业务进展不及预期，盈利能力修复不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万美元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3358.73 3839.70 4171.95 4494.92 4909.57 (+/-)% 10.77% 14.32% 8.65% 7.74% 9.22% 归属母公司净利润 118.44 58.01 130.43 186.29 254.90 (+/-)% 1.43% -51.02% 124.83% 42.82% 36.83% 每股收益（美元） 0.05 0.02 0.05 0.07 0.10 市盈率 24.78 32.70 14.06 9.85 7.20 市净率 1.59 0.85 0.91 0.84 0.76 净资产收益率(%) 6.06% 3.00% 6.44% 8.52% 10.55% 总股本 (百万股) 2,510 2,510 2,510 2,510 2,510 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022/8 2022/11 2023/22023/5耐世特恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 35 [Table_PageTop] 耐世特/港股公司报告 目 录 1. 投资逻辑 .............................................................................................................. 4 2. 耐世特：全球汽车转向行业龙头，盈利改善可期 .......................................... 4 2.1. 转向系统产品矩阵丰富，EPS 是核心创收业务 ................................................................... 5 2.2. 拓展客户群体，同时拓展北美、中国、欧洲三大核心车市 ............................................... 7 2.3. 营收逐渐从疫情影响下恢复，公司盈利能力有望反转 ....................................................... 8 3. 汽车转向行业现状与竞争格局 ........................................................................ 10 3.1. 汽车转向产品介绍 .............................................................................................................