运价下滑营收承压，提升运力静待复苏

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 08 月 05 日 证 券研究报告•2023 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 17.27 元 海通发展（603162） 交 通运输 目标价： 21.28 元（6 个月） 运价下滑营收承压，提升运力静待复苏 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.11 流通 A 股(亿股) 0.61 52 周内股价区间(元) 16.8-32.85 总市值(亿元) 105.50 总资产(亿元) 23.06 每股净资产(元) 4.38 相 关研究 [Table_Report] 1. 海通发展（603162）：募资提升运力规模，有望享受高盈利弹性 (2023-03-13) [Table_Summary]  事件：海通发展公布 2023 年半年报。2023 年上半年，受全球经济增长放缓和地缘政治影响，干散货市场整体表现较去年有所下滑，各船型市场均录得不同程度的跌幅。报告期内，BDI 均值 1157 点，同比下降 49.3%。其中 BSI 均值951 点，同比下降 61.2%。公司实现营收 7.4 亿元，同比减少 20.4%；归属于上市公司股东的净利润 1.3 亿元，同比下降 54.3%。  我国复苏将成为干散货需求的主要催化剂。我国境内沿海干散货运输主要涉及煤炭、铁矿石、粮食等，其中煤炭货运量较高，且与我国经济形势密切相关，随着我国加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，煤炭消费需求有望推动国内沿海煤炭运输市场景气上行。  公司提升运力以应对未来市场的需求。随着全球新冠肺炎疫情的稳步控制、经济逐步回暖，全球各地区对干散货的需求预计将逐渐增加。而干散货运输市场运力供给逐步放缓，在手订单也处于历史低位，供需错配下，市场景气度上行，运价有望回升。截至报告出具日，公司新购超灵便型干散货船 8 艘，已交接船舶 6艘，待全部船舶交接完成，公司自营船队共包含自有船舶 29艘、光租船舶2 艘，自有船舶运力及光租船舶运力合计超过 169万载重吨（不含期租运力）。  公司船队平均船龄较短、船舶运营状况较好，相比同行业公司具备一定的运营成本优势。公司投入营运的船舶主要为 51,000 载重吨和 57,000 载重吨的超灵便型干散货船舶，自有新造船舶均由国内一级一类船厂建造，船龄较短且船型统一，在船舶物料配件购买、船队水上货物运输管理等方面均有较大共通性，维修养护成本相对较低，有效降低了内部管理成本。  盈利预测与投资建议：公司船队结构在一定程度上决定了盈利弹性，因此公司通过适时购置二手船或新船的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入。预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 3.4/6.8/10亿元，EPS 分别为 0.55元、1.12 元、1.63元。可比公司 2024年平均 PE 为 20倍，我们认为公司通过适时购置二手船或新船的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入，给予公司 19倍 PE，对应目标价 21.28 元，给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险、运力增长不及预期的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2046.03 1722.45 2161.08 2674.29 增长率 28.02% -15.82% 25.47% 23.75% 归属母公司净利润（百万元） 671.42 339.01 682.51 995.27 增长率 29.76% -49.51% 101.33% 45.82% 每股收益 EPS（元） 1.10 0.55 1.12 1.63 净资产收益率 ROE 32.81% 9.37% 16.13% 19.55% PE 16 31 15 11 PB 5.16 2.92 2.49 2.07 数据来源：Wind，西南证券 -24%-18%-13%-7%-2%4%23/323/523/7海通发展 沪深300 海 通发展（603162） 2023 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）受全球经济增长放缓等影响，23 年上半年干散货市场整体表现较去年有所下滑，我们认为随着中国宏观经济恢复，有望带动相关运输需求回升，预计 2023~2025 年 BSI 平均值分别为 1000、1300、1500；CCBFI:煤炭:秦皇岛-张家港平均值分别为 1050、1250、1350； 2）公司通过适时购置二手船或新船的方式增加运力，预计公司 2023~2025 年控制的船舶数量分别为 31、33、37 艘。 表 1：盈利预测 （ 百 万 元 ） 2022A 2023E 2024E 2025E BSI 2014 1000 1300 1500 CCBFI:煤炭:秦皇岛-张家港 1165 1050 1250 1350 控制船舶数量 23 31 33 37 境外收入 1231.6 985.3 1280.8 1665.1 YoY 63% -20% 30% 30% 境外成本 543.7 689.7 768.5 832.5 YoY 46% 27% 11% 8% 国内收入 786.6 707.9 849.5 976.9 YoY -4% -10% 20% 15% 国内成本 666.0 566.3 552.2 635.0 YoY 24% -15% -3% 15% 收入合计 2,046 1,722 2,161 2,674 YoY 28% -16% 25% 24% 成本合计 1232.5 1283.8 1349.9 1498.2 YoY 32% 4% 5% 11% 毛利 813.5 438.6 811.2 1,176.1 毛利率 39.8% 25.5% 37.5% 44.0% 数据来源：公司公告，西南证券 我们预计公司 2023/24/25 年归母净利润分别为 3.4/6.8/10 亿元，EPS 分别为 0.55 元、1.12 元、1.63 元，对应 PE 分别为 31x、15x、11x。 相对估值 可比公司 2024 年平均 PE 为 20 倍，我们认为公司通过适时购置二手船或新船的方式增加运力，有助于提升未来的经营收入，给予公司 19 倍 PE，对应目标价 21.28 元，给予“买入”评级。 海 通发展（603162） 2023 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表 2：可比公司估值 公 司 代 码 股价（元 ） EPS（ 元 ） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E