理想汽车W(2015.HK)国内电动车领域的BBA，家庭电动豪华品牌的优选

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 理想汽车-W(2015.HK) 2023 年 08 月 07 日 增持（首次） 所属行业：非必需性消费/汽车 当前价格(港币)：179.50 元 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 28.58 48.84 93.95 相对涨幅(%) 28.58 48.84 93.95 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 理想汽车-W(2015.HK)：国内电动车领域的 BBA，家庭电动豪华品牌的优选 投资要点  公司概况：现有产品矩阵清晰，定位“家庭”豪华细分市场。理想 ONE/L9/L8 提供的均是 2+2+2 座椅布局，对二胎家庭来说实用，第二排独立座椅有很好的体验感，空间也适合安装两个儿童安全座椅，对于家庭用户友好。同时全车第一、第二排座椅都配备舒适头枕，第二排座椅加入加热、按摩等功能。L7 则是 2+3 的五座座椅布局，提供了同级别车型中较大的二排空间。2022 年第四季度新品 L9/L8 上市以来，在 2022 年 12 月销量实现双双破万，单车收入由 2019 年 27.3 万元 提升至 2022 年 33.1 万元， 2022 年单车毛利达 6.3 万元，汽车销售毛利率达 19%。  行业空间：消费升级+自主崛起，电动豪华品牌空间广阔。电动：新能源渗透率正在由政策驱动持续向市场驱动过渡。未来随着新能源产品力得到进一步认可，市场驱动将成为新能源渗透的主导因素。豪华：消费升级趋势明显，新能源乘用车甚于燃油车：根据乘联会数据，30 万以上的乘用车份额由 2019 年的 7.8%上涨至2022 年 12.2%。此外，新能源车中高端车型渗透优于燃油车：2019-2022 年 30万以上新能源乘用车占比从 5.6%增长至 14.2%，无论是提升速度还是 2022 年占比均优于乘用车整体情况，间接表明新能源乘用车高端车型渗透优于燃油车。假设 2023-2025 年乘用车以每年 3%增速微增，新能源乘用车渗透率分别为 35%、45%、55%，30 万以上新能源乘用车占比分别为 16%、17%、19%，则 2025 年30 万以上新能源乘用车市场容量约 235 万辆，理想汽车所处市场空间广阔。  竞争优势：理想具有“品牌定位+产品力+供应链+渠道”四维度优势。品牌：挖掘空白需求，打造【豪华】品牌，市占率稳居前列。产品力：核心能力为座舱体验打造，独创座舱“新三电”体验，同尺寸性价比较高，并且座舱/动力/辅助驾驶等能力均衡。供应链：垂直整合供应链，实现效率与创新的平衡，节奏垂直切换速度快。理想 ONE 垂直切换理想 L9/L8/L7，供应链把控强。自建工厂保证产能，产品可靠性得以保障。渠道：采用互联网+直营模式，单店效能高。互联网模式：杠杆效应高，触达更多消费者。直营模式：下单简洁，交付效率高，售后服务体验佳。  投资建议：得益于公司汽车销量持续提升，预计公司 2023-2025 年归母净利润为59.19、124.46、258.08 亿元，按照 8 月 4 日收盘 3423 亿人民币市值计算，对应PE 为 58、28、13 倍，参考可比公司估值，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：新车型投放速度不及预期、新车型销量表现不及预期、细分市场竞争加剧 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,084.68 流通港股(百万股)： 1,954.45 52 周内股价区间(港元)： 53.550-179.50 总市值(百万港元)： 374,199.24 总资产(百万港元)： 107,392.46 每股净资产(港元)： 25.37 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024 2025 营业收入(百万元) 27010 45287 117897 165454 276498 (+/-)YOY(%) 185.62% 67.67% 160.33% 40.34% 67.12% 净利润(百万元) -321 -2012 5919 12446 25808 (+/-)YOY(%) -111.96% -525.97% 394.15% 110.28% 107.35% 全面摊薄 EPS(元) -0.15 -0.97 2.84 5.97 12.38 毛利率(%) 21.33% 19.41% 20.35% 21.33% 21.74% 净资产收益率(%) -0.78% -4.49% 11.66% 19.70% 29.01% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2022-082022-122023-04理想汽车-W 公司首次覆盖 理想汽车（02015.HK） 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 理想汽车：创造移动的家，创造幸福的家 ................................................................... 5 1.1. 股价复盘：二级市场表现与销量高度相关 ........................................................... 5 1.2. 发展历程：专注家庭市场，单品策略实现“从 0 到 1” .......................................... 5 1.3. 组织结构：推广华为 IPD 流程 x 矩阵式管理，组织革新助力“从 1 到 10” ........... 7 1.4. 公司标签：市场定位精准，斩获造车新势力榜首 ................................................ 8 1.4.1. 品牌对比：单一爆品策略，定位蓝海细分市场 ........................................... 8 1.4.2. 财务对比：单一爆品 VS 多头并进策略，财务表现各异 ............................. 9 2. 行业空间：消费升级+自主崛起，电动豪华品牌空间广阔 ........................................... 9 3. 竞争要素：“品牌定位+产品力+供应链+渠道”四维度优势 .......................................... 10 3.1. 品牌定位：家庭豪华品牌，内外循环造就一致性 ............