东阿阿胶(000423)业绩环比提升，继续优化“增长+效率”

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 08 月 07 日 增持（维持） 业绩环比提升，继续优化“增长+效率” 消费品/医药生物 目标估值：NA 当前股价：50.2 元 公司发布 2023 年半年报业绩快报： ◼ 2023 年上半年实现营业收入 21.67 亿元、归母净利润 5.31 亿元、扣非归母净利润 4.89 亿元，同比分别增长 18.69%、72.29%、83.58%；基本每股收益 0.8247 元/股。 ◼ 2023Q2 实现营业收入 10.98 亿元、归母净利润 3.01 亿元、扣非归母净利润 2.77 亿元，同比分别增长 17.38%、55.37%、58.32%，环比分别增长2.72%、46.54%、48.17%。 ❑ 业绩落于此前业绩预告区间中位、收入和利润端均呈现环比增长。 ◼ 收入端： 报告期内阿胶块市场份额明显提升，复方阿胶浆大品种战略全面落地，桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑驱动快速增长，带动整体营业收入同比快速增长。同时线上销售维持高增，2023 年 1-6 月天猫淘宝线上销售额同比增长 135%。 ◼ 利润端：公司盈利能力进一步提升，销售毛利率稳定增长，销售费用投放效率持续增强。受以上因素综合影响，营业利润、净利润及每股收益等指标均大幅增长。 ❑ 以“增长+效率”为主题，多维重塑焕新，打造国潮滋补顶流品牌。 ◼ 产品：立足气血大品类并积极拓展，探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布局，构建“精品滋补中药+健康消费品”双轮驱动业务模式。 ⚫ 阿胶块：巩固品牌地位，推进品质和功效差异化研究。 ⚫ 复方阿胶浆：启动大品种战略、强化学术支撑和专家共识。 ⚫ 桃花姬：以“快消”思路将其从区域性品牌拓展至全国性品牌。 ◼ 营销：由 OTC 终端为主到全渠道布局，在发力医疗渠道外探索布局抖音、小红书等线上渠道，线上线下相互赋能，深度拓面增量，打造国潮新品牌。 ◼ 管理：通过多元化组织管控模式加强组织和业务发展需求的匹配性，提升薪酬外部竞争力和内部公平性，强化人才培训。 ❑ 盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕“增长•效率”关键主题，深度践行“四个重塑”，坚持“药品”+“健康消费品”双轮驱动增长模式。预计2023 至 2025 年分别实现归母净利润 9.52/11.61/13.82 亿元，对应PE34/28/23x。 ❑ 风险提示：终端动销、新品推广不及预期，原料价格波动与供应短缺等风险。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3849 4042 4751 5519 6275 同比增长 13% 5% 18% 16% 14% 营业利润(百万元) 569 915 1116 1363 1623 同比增长 274% 61% 22% 22% 19% 归母净利润(百万元) 440 780 952 1161 1382 同比增长 917% 77% 22% 22% 19% 每股收益(元) 0.67 1.19 1.48 1.80 2.15 PE 74.5 42.1 33.9 27.8 23.4 PB 3.3 3.2 3.1 2.8 2.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 64398 已上市流通股（万股） 64398 总市值（亿元） 323 流通市值（亿元） 323 每股净资产（MRQ） 16.4 ROE（TTM） 8.5 资产负债率 18.5% 主要股东 华润东阿阿胶有限公司 主要股东持股比例 23.14% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 0 13 48 相对表现 -3 16 50 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《东阿阿胶（000423）—深化四重塑 ，“ 增 长 + 效 率 ” 改 善 可 期 》2023-03-26 2、《东阿阿胶（000423）—历史遗留问题基本解决，利润端大幅改善》2022-03-31 3、《东阿阿胶（000423）—全年业绩有望超预期，整体经营步入正轨》2021-11-01 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 方秋实 S1090523040003 fangqiushi@cmschina.com.cn -200204060Aug/22Nov/22Mar/23Jul/23(%)东阿阿胶沪深300东阿阿胶（000423.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 表 1：各季度业绩回顾 （百万元） 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 一、营业总收入 953 1139 1023 890 935 1221 995 1069 二、营业总成本 880 989 838 757 752 967 703 805 其中：营业成本 372 373 396 301 316 371 293 312 营业税金及附加 15 17 15 13 15 23 17 17 营业费用 329 386 83 361 338 446 173 426 管理费用 75 114 97 63 66 94 165 62 研发费用 28 26 63 29 35 30 44 22 财务费用 -9 -12 -9 -13 -17 -16 -21 -26 资产减值损失 -62 -88 -161 -4 1 -25 -50 3 三、其他经营收益 28 32 17 24 15 15 -2 15 其它收益 5 8 11 4 5 6 4 4 公允价值变动收益 3 1 -7 7 -10 2 -4 4 投资收益 18 24 13 13 21 6 -5 4 四、营业利润 101 181 202 157 199 268 291 279 加：营业外收入 3 2 2 1 1 3 1 1 减：营业外支出 0 2 3 0 0 5 3 1 五、利润总额 104 181 201 158 199 266 289 279 减：所得税 15 29 64 44 6 61 22 48 六、净利润 88 153 137 115 193 204 267 231 减：少数股东损益 0 1 -3 0 0 0 0 0 七、归属母公司所有者净利润 88 152 139 115 194 205 267 230 EPS 0.13 0.23 0.21 0.18 0.30 0.31 0.41 0.36 主要比率 毛利率 61.0% 67.3% 61.3% 66.1% 66.2% 69.6% 70.6% 70.8% 主营税金率 1.5% 1.5% 1.4% 1.5% 1.6% 1.9% 1.7% 1.6% 营业费率 34.5% 33.9% 8.1% 40.5% 36.1% 36.5% 17.4% 39.8% 管理费率 7.9% 10.0% 9.5% 7.0% 7.0% 7.7% 16.6% 5.8% 营业利润率 10.6% 15.9% 19.7% 17.6% 21.2% 22.0% 29.2% 26.1% 实际税