食品饮料专题研究报告：市场关注啤酒的三个问题及我们的思考-销量最难时刻已过，吨价和成本持续超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 销量最难时刻已过，吨价和成本持续超预期 -市场关注啤酒的三个问题及我们的思考 食品饮料 证券研究报告/专题研究报告 2023 年 8 月 7 日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 121 行业总市值(亿元) 60,772 行业流通市值(亿元) 58,375 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 《国际啤酒消费复苏对我们的启示——全面复苏下啤酒 ASP 增长几何？》 2 《啤酒行业深度报告：长坡厚雪，啤酒高端化方兴未艾——啤酒高端化的量化分析》 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 燕京啤酒 11.38 0.13 0.21 0.33 0.43 87.5 54.2 34.5 26.5 0.60 买入 青岛啤酒 99.05 2.72 3.29 4.01 4.58 36.4 30.1 24.7 21.6 1.13 买入 重庆啤酒 93.42 2.61 3.22 3.91 4.52 35.8 29.0 23.9 20.7 1.11 买入 华润啤酒 45.73 1.34 1.69 2.15 2.54 34.1 27.1 21.3 18.0 0.78 买入 百威亚太 16.21 0.49 0.61 0.71 0.81 33.1 26.6 22.8 20.0 1.39 - 备注 股价取自 2023 年 08 月 04 日收盘价，百威亚太数据取自 wind 一致预期 投资要点  啤酒因短期因素走弱，珍惜板块价值洼地。7 月以来，短期销量承压导致啤酒指数走势明显弱于食品饮料整体。啤酒板块核心投资逻辑在于高端化带来的均价提升和盈利能力提升。经历今年 4 月底和 7 月中的两次指数走弱后，7 月底以来指数表现相对稳定，我们认为大部分关注短期销量的资金已经撤出，啤酒板块迎来价值洼地。  三维解析：销量最难时刻已过，吨价和成本持续超预期。  （1）销量：高基数+去库存+降雨致 7 月销量承压，后续有望保持平稳。根据草根调研反馈，2023 年 7 月啤酒公司销量普遍承压，主要系去年同期高基数+去化 5-6 月渠道库存+台风降雨天气影响。以上因素均偏短期，7 月是行业销量表现最困难的时刻，8-9 月销量有望表现平稳，触底回暖。高基数：从 2022vs2019 年疫情前的情况看，2022 年 6-9 月产量分别增长-1.8%、3.8%、0.8%、1.4%，仅 2022 年 7 月的真实基数较高，此后的 8-9 月产量基本持平疫情前水平。我们认为 2023 年 7 月是啤酒面临基数压力最大时刻，后续 8-9 月基数回归正常。渠道库存：2023 年 1-6 月行业累计产量对比 2019 年同期增长 4.7%，大部分系旺季备货、半年度考核冲刺等因素，渠道库存增加所致，7 月企业普遍面临去化库存的压力。根据我们的草根调研，随着 7 月渠道库存去化，目前行业库存逐步回归正常水平。天气：今年 7 月，由于台风等因素影响，北方多地有强降雨，相比往年明显不利于啤酒消费。进入 8 月后，北方强降雨有所减弱，气温逐步回升，天气对啤酒消费的负面因素减弱。  （2）成本：2024 年澳麦将恢复进口，包材降价红利持续释放。根据商务部，自 2023年 8 月 5 日起，终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税。从历史上看，澳麦进口价格相比其他国家具备一定优势，我们预计单独考虑澳麦恢复进口将带来麦芽成本下降 5%-10%，有望带动行业毛利率提升 0.5-0.9 个 pct。进口大麦价格目前处于高位，受益于 2023H2 全球大麦有望丰收+澳麦恢复进口，2024 年啤酒公司的麦芽成本同比回落可期。包材方面，铝价持续处于低位，瓦楞纸仍处于环比继续回落的通道中。  （3）均价：场景修复推动均价走强，重视中报超预期催化。我们在之前的深度报告《国际啤酒消费复苏对我们的启示-全面复苏下啤酒 ASP 增长几何？》中指出，高端现饮渠道全面修复，预计对行业贡献 4%左右均价增长，可提升毛利率 0.7 个 pct。2023Q2 百威中国均价提升 7.7%，环比 Q1 的 3.2%提速明显，场景修复推动均价加速提升的逻辑持续兑现。8 月中报季，啤酒均价提升速度有望超预期，且均价增速逐季有望持续提速。  风险提示：高端现饮修复不及预期的风险；主要原材料价格波动的风险；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据测算偏差风险；第三方数据引用风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 啤酒因短期因素走弱，珍惜板块价值洼地........................................................... - 3 - 三维解析：销量最难时刻已过，吨价和成本持续超预期 ..................................... - 4 - 销量：高基数+去库存+降雨致 7 月销量承压，后续有望保持平稳 .............. - 4 - 成本：2024 年澳麦将恢复进口，包材降价红利持续释放 ........................... - 6 - 均价：场景修复推动均价走强，重视中报超预期催化 ................................. - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 8 - 图表目录 图表 1：2023 年以来啤酒申万指数（左）和食品饮料申万指数（右）走势对比- 3 - 图表 2：2022 年啤酒行业月度产量对比 2021 和 2019 年的变化 ....................... - 4 - 图表 3：2023 年啤酒单月产量增速..................................................................... - 5 - 图表 4：2023 年啤酒月度累计产量增速 ........................................................