汽车及汽车零部件行业研究：海外电池厂2Q23业绩总结：IRA补贴效应体现，北美扩产力度加大

敬请参阅最后一页特别声明 1 补贴效应体现，北美扩产力度加大核心要点： 2Q23 海外电池厂业绩：收入同比高增，利润环比改善。1）电池业务营收：2Q23，海外电池厂电池业务营收同比均有增长，其中 SKI/LGES 同比+187.0%/+73.0%，主要系北美出货增加、新工厂生产效率提升等。受消费及储能需求疲软影响，松下营收环比-6.4%。2）电池业务营利：2Q23，松下/三星 SDI/SKI 营业利润率分别为 12.4%/7.4%/-3.56%，环比提升主要系 IRA 补贴被计入利润，同时下游需求向好提升电池产销量。LGES 受原材料库存消耗滞后、通用汽车召回等影响，成本短期增加，利润环比-27.2%，利润率下滑至 5.3%。3）隔膜业务：2Q23，SKI 隔膜业务实现营收 2.93 亿元，营业利润为-0.006 亿元，营业利润率为-0.19%。隔膜利润同比+99.9%，环比+97.5%，主要系大客户销量增加，亏损情况环比改善。 松下、LGES、SKI 将 IRA 补贴计入 2Q23 财报利润。根据海外电池厂财报及公开交流，2Q23，LGES/松下/SKI 获 IRA 补贴电池预计分别为 2.44/9.40/2.86GWh，预计分别计入 0.85/1.94/1.29 亿美元利润补贴。根据测算，2Q23，LGES/松下/三星 SDI/SKI 单 Wh 电池盈利分别为 0.102/0.139/0.356/-0.001 元，其中 IRA 补贴单 Wh 预计分别贡献0.025/0.127/0/0.105 元，贡献利润弹性为 24%/92%/0%/125%。 46 系大圆柱电池进展顺利，24-25 年放量在即。1）LGES：1H23 大圆柱电池出货高增，计划在韩国梧仓构建 4680 产线（规划 21&46 系圆柱电池 15GWh），计划于 2H24 投产。2）松下：预计 24 年 3 月在和歌山工厂量产 4680 电池，更高能量密度电池技术将被应用。3）三星 SDI：46 系电池 1H23 进展超预期，计划最早于 2H23 向客户送样，同时在马来西亚顺利扩建圆柱电池产线。 海 外 电池厂在美持续扩产，国产供应链利润弹性可期。截至 2Q23，LG/SKI/SDI/松下在美规划产能分别为249/186/117/104GWh，其中 LG/SKI/松下 23 年税收抵免对应电池产能预计为 15-20/10-15/36GWh；23-25 年，IRA 预计带来累计税收抵免对于 SKI/松下分别为 210/84 亿元。 1. LGES：公司 23 年在美产能持续爬坡中，预计 24、25 年进一步释放。供应链向资源端延伸，其中正极、负极材料部分自供&实现本土化生产，隔膜、电解液等中国供应商份额逐步提升。国内核心供应商为当升科技、璞泰来、新宙邦、恩捷股份等，预计 25 年受益于 LGES 在美产能贡献业绩弹性分别为 45.2%/17.8%/17.4%/11.6%。 2. 松下：供应链以日本本土供应商为主，负极、隔膜环节逐步转向中国供应商。国内核心供应商为芳源股份、贝特瑞、新宙邦、恩捷股份等，预计 25 年受益于松下在美产能贡献业绩弹性分别为 27.7%/8.0%/6.6%/1.8%。 3. 三星 SDI：负极、电解液以中国供应商为主，近几年国内正极供应商份额逐步提升，星源材质为公司干法隔膜主供应商。国内核心供应商为当升科技、贝特瑞、星源材质、恩捷股份等，预计 25 年受益于三星 SDI 在美产能贡献业绩弹性分别为 20.1%/4.9%/4.6%/3.8%。 4. SKI：公司供应链体系相对封闭，部分材料（隔膜）实现自供，负极、电解液等以本土供应商为主。国内核心供应商为当升科技、杉杉股份、贝特瑞、新宙邦等，预计 25 年受益于 SKI 在美产能贡献业绩弹性分别为20.4%/6.9%/0.9%/3.6%。 投资逻辑： 国内材料商加快北美布局，有望受益于 IRA 政策红利。根据 IRA 现已颁布法案，对于电池组件要求从 23 年开始，包括正负极、隔膜、电解液、电芯和模块等应有 50%以上在北美制造或组装，到 29 年，适用比例将逐步提高到 100%。我们认为，在美国已有产能布局电池材料企业将有机会获得 IRA 法案红利，同时规避一定地域限制风险，重点推荐在美已有产能规划供应商包括恩捷股份、宁德时代、新宙邦、天赐材料、东山精密等。 风险提示： 汽车消费需求不及预期，海外电池厂扩产规划不及预期，中美摩擦加剧风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、2Q23 海外电池厂业绩总结：IRA 补贴效应体现，北美扩产力度加大.................................. 3 1.1 海外电池厂业绩总结：装机总量环比提升，IRA 贡献超额利润 .................................. 3 1.2 IRA 法案：补贴效应逐步体现，推动北美产能扩张 ............................................ 3 二、海外电池厂电池材料供应链分析................................................................ 5 2.1 供应链分析：海外电池厂在美持续扩产，国产供应链利润弹性可期.............................. 5 2.2 国内材料商加快北美布局，有望受益于 IRA 政策红利.......................................... 7 三、具体电池厂业绩总结.......................................................................... 8 3.1 LGES：Q2 盈利环比承压，梧仓 46 系电池产线有望于 2H24 投产 ................................. 8 3.2 松下：动力电池业绩亮眼，IRA 推动营利提升 ................................................ 9 3.3 三星 SDI: Q2 营收稳步增长，固态电池进展超预期........................................... 10 3.4 SKI：电池/隔膜业务营利改善，AMPC 补贴有望扩大 .......................................... 11 四、风险提示................................................................................... 12 图表目录 图表 1： 海外电池厂 2Q23 装机量汇总（GWh） ....................................................... 3 图表 2： 海外电池厂 2Q23 业绩汇总（亿元人民币） ......................