食饮行业周报（2023年8月第1期）：继续强调白酒配置机会，关注中报超预期

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2023 年 08 月 05 日 继续强调白酒配置机会，关注中报超预期 ——食饮行业周报（2023 年 8 月第 1 期） 投资要点  报告导读 食饮观点：政策催化持续发力，继续看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会。 白酒板块：政策催化持续发力，白酒作为经济强相关性板块，继续看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会：①首先优选龙头白马中的次高端弹性&高端确定性标的，主推贵州茅台/古井贡酒/泸州老窖/山西汾酒； ②优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推口子窖/迎驾贡酒。中期仍看好“高档光瓶酒”和“价增趋势延续”下的次高端白酒弹性，如顺鑫农业/舍得酒业。另持续关注五粮液/洋河股份/今世缘/珍酒李渡。 大众品板块：我们认为 23 年大众品渐进式回暖，疫后复苏存在新的消费特点，由此我们总结大众品 23H2 三大投资主线：1）基于当前消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，我们重点推荐具备“高质性价比”特点的标的，主要涉及零食板块、低温奶、高档啤酒等；2）基于当前场景消费恢复较缓，我们推荐渠道结构中中小 B 门店占比较小&受到场景受损影响较弱的标的，主要涉及乳制品、饮料板块；3）具备事件催化&成本下行标的。本周组合：安井食品、中炬高新、立高食品、盐津铺子、青岛啤酒、重庆啤酒、新乳业等。 7 月 31 日~8 月 4 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 0.70%，食品饮料板块下跌0.31%，啤酒（+1.12%）、休闲食品（+0.71%）涨幅居前，调味发酵品（+0.13%）、其他酒类（+0.53%）涨幅居后。具体来看，水井坊（+6.47%）、酒鬼酒（+4.50%）涨幅较大，华致酒行（-4.60%）、古井贡酒（-2.84%）跌幅相对较大；本周大众品惠发食品（+34.61%）、品渥食品（+21.75%）涨幅相对居前，嘉必优（-6.37%）、海融科技（-5.14%）跌幅相对较大。 【白酒板块】继续看好顺周期反弹下的白酒配置机会，关注二季报超预期标的 板块回顾：本周白酒板块表现平稳 板块个股回顾：7 月 31 日~8 月 4 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 0.70%，食品饮料板块下跌 0.31%，白酒板块出现小规模下跌，跌幅为-0.40%。具体来看：水井坊（+6.47%）、酒鬼酒（+4.50%）涨幅较大，华致酒行（-4.60%）、古井贡酒（-2.84%）跌幅相对较大。我们认为本周白酒板块表现平稳，或主因：1）情绪面：7 月 PMI 为 49.3%，环比上升 0.3 个百分点，国家四部委召开“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”会议，提振市场信心；2）基本面：本周贵州茅台发布 23H1 半年报，收入业绩高于此前预告增速，带动板块向上；3）资金面：本周北向资金净流入 124.67 亿元。当前多数酒企回款进度均表现优秀，库存仍处于正常水平，白酒作为经济强相关性板块，继续看好政策催化已至顺周期反弹下的白酒板块配置机会，关注 23Q2 业绩超预期机会。 贵州茅台 23H1 半年报点评：23Q2 收入业绩再超预期，直销比例显著提升 事件：23H1 营业总收入 709.87 亿元（+19.42%）；实现归母净利润 359.80 亿元（+20.76%）。23Q2 营业总收入 316.08 亿元（+20.38%）；实现归母净利润151.86 亿元（+21.01%），略高于业绩预告增速。 茅台酒表现优异，系列酒半年突破百亿 23Q2 茅台酒、系列酒实现收入 255.57/50.60 亿元（+21.09%/+21.32%），其中系列酒收入占比提升 0.03pct 至 16.53%，23H1 茅台酒/系列酒基酒产量 4.46/2.40 万吨（+4.94%/+41.18%）。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《需求持续向好，重视改善机会》 2023.05.21 2 《需求回暖，积极布局》 2023.05.16 3 《白酒需求环比修复，大众品数据持续复苏》 2023.05.14 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/17 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1）茅台酒：在飞天茅台投放较去年微增背景下，我们认为茅台酒收入优异主因非标产品收入占比提升，我们预计 23Q2 非标产品继续放量。我们预计 23Q2 飞天茅台回款/投放节奏均与去年相近。 2）系列酒：23Q2 茅台系列酒增速环比有所放缓，主要系外部环境仍在复苏通道+控制发货节奏+高基数。1935 在 23 年收入规模目标百亿，并加大了连锁型、社会化终端投放。看好 1935 放量引领下系列酒延续高增，我们预计当前进度已过半。 直销比例显著提升，i 茅台收入翻番 23Q2 直销/批发渠道渠道实现收入 136.13/170.04 亿元（+35.29%/+11.77%），其中直销渠道收入占比为 44.46%（+4.65pct），主因 23 年公司加大直销比例。截至报告期末，“i 茅台”的注册用户突破 4200 万人，23H1 公司通过“i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入 93.39 亿元（+111.45%）；截止 7 月，巽风数字世界注册用户突破 386 万，日活跃用户近 40 万。 现金流表现优秀，盈利能力保持平稳 23Q2 毛利率同比-0.98pct 至 90.80%，或主要系生产成本增加；净利率同比-0.66pct 至 51.29%，23Q2 销售/管理费用率分别-0.46 /+0.04pct 至 3.26%/5.75%。23Q2 经营性现金流为 251.42 亿元（+266.25%）。预收款（合同负债+其他流动负债）环比/同比分别-10.69 /-25.93 亿元至 82.41 亿元，预收款总体表现平稳，同比下降或主要系直销占比增加。 盈利预测： 我们认为公司全年收入增速 15%目标可达性高。预计 2023-2025 年公司收入增速分别为 16.66%、15.12%、13.96%；归母净利润增速分别为 19.13%、16.57%、15.16%；EPS 分别为 59.47、69.33、79.84 元，对应 2023 年 PE 31.61X。估值具备性价比，维持买入评级。 水井坊更新：Q2 表现符合预期，看好新财年重拾增长 面对宏观经济调整，公司调整经营节奏，制定全年经营规划如下：①一季度公司以降低社会库存为主，减少出货量因而业绩下滑；②二季度营收转正（同比+2%），库存回到健康水平。③三季度预期营收恢复双位数增长。④全年预期净利润与收入实现同比增长。当前表现符合公司经营规划，经过上半年的渠道库存去化经销商压力得以缓解，经销商及门店