互联网传媒行业周报：快手猫眼超预期，电影游戏短视频行业景气恢复超预期

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2023 年 08 月 06 日 快手猫眼超预期，电影游戏短视频行业景气恢复超预期 看好 ——互联网传媒周报 20230731-20230806 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 研究支持 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 联系人 赵航 (8621)23297818× zhaohang@swsresearch.com 本期投资提示： 近五个交易日 SW 传媒+3.5%，经过近 2 月的调整终迎反弹；恒生科技+0.69%，低位估值修复仍在进行中。市场近期较关注顺周期 A 股广告公司及港股互联网，我们认为其α仍有低估：1）分众传媒：顺周期广告β+稀缺头部全国性媒体网络α。广告大盘景气恢复，根据 CTR 数据，5 月广告市场花费同比+21.4%。公司中报预告净利润 21.5 亿-22.8 亿，考虑到 1-2 月线下广告投放遇阻，我们预计 23H2 相对 H1 继续回暖。消费品是分众最大行业客户，若更多促消费政策出台，梯媒广告需求可能继续超市场预期。广告主投放策略向头部媒体集中，分众作为较稀缺的占据一二线城市中产高频工作生活场景且已经形成了较为稀缺的全国性媒体网络，将吸引更多广告主品牌广告预算迁移。预计 23-25 年公司归母净利润 49.0 亿、61.5 亿、70.1 亿。 2）互联网平台业务是精神、服务、实物消费的线上化，其景气与居民消费相关，但其α体现在：1）部分平台仍处于移动互联网渗透率提升阶段，恢复更快。根据快手 Q2 经营预告，短视频景气恢复超预期，23Q2 公司 IFRS 净利润 14.36 亿元，根据公告集团扭亏为盈得益于三点：1）用户规模的增长及生态系统的繁荣；2）因变现策略带来的收入强劲增长；3）运营效率持续改善。快手在港股互联网板块中基本面景气恢复强劲程度较为突出，在实现用户数稳健增长、货币化率持续提升的同时实现高效费用控制，盈利能力提升进度快于市场预期，23Q1 回购 40 亿体现信心；快手景气度和利润率提升充分说明，即便市场普遍担心居民消费恢复进度慢，短视频行业仍处在流量变现红利期实现更快恢复。2）互联网公司作为国内全球化、科技创新中坚力量，仍在寻找增量市场。游戏、短视频、电商出海成绩突出；互联网公司在 AI 大模型和应用布局上具备场景、资金、数据等明显优势，未来有望拉动云计算收入和办公类、内容创作类应用的变现空间。另外，电影、游戏作为平价悦己消费品，今年景气恢复较强。1）电影作为平价文娱消费今年数据超市场预期。猫眼娱乐 23H1 业绩预告大超预期，23H1 收入 21.5-22.5 亿元，归母净利润3.8-4.3 亿元。23H1 票务业务随电影、娱乐演出大盘恢复；主发+出品《满江红》《人生路不熟》，暑期档发行+出品《八角笼中》《封神第一部》；联合出品+联合发行《消失的她》《长安三万里》等，储备主发影片包括 8 月《学爸》，9 月《三贵情史》，11 月《拯救嫌疑人》。23 年当前票房前十影片中，猫眼主发影片 4 部，发行实力逐步验证。根据猫眼专业版，23 年 7 月国内电影票房超 87 亿，创造历史 7 月最好成绩，截至 23 年 7 月底，国内电影票房累计约 350 亿，恢复到 19 年同期的 94%，考虑到后续内容供给充足，《孤注一掷》《志愿军》等高关注度影片均已定档，我们对 23 年票房展望乐观。电影作为高性价比休闲娱乐场景的佐证，疫后恢复情况好于市场预期。核心关注光线传媒、猫眼娱乐、横店影视、百纳千成等。2）23Q2 手游增速转正，景气上行趋势确立。根据伽马数据，2023 年 Q2，中国移动游戏市场实际销售收入 580.11亿元，环比上升 19.13%；同比上升 15.92%。游戏是典型供给创造需求的行业，版号恢复后，新游戏供给恢复拉动需求回暖。当前市场对 AI+游戏的落地预期悲观，但我们认为 AI 3D 生成工具的迭代、AI+UGC 的结合，长期将加速游戏创新，提升供给质量，拉动付费潜力。当前游戏板块 23 年 PE 中枢低于 20x，考虑到新品供给对 23H2、24 年的正面影响、AI 长期对游戏行业的影响，我们认为当前是较好的布局时点。重点公司：A 股：三七互娱 恺英网络 吉比特 分众传媒 神州泰岳 巨人网络 芒果超媒 光线传媒；港股：腾讯控股 快手 网易 猫眼娱乐 阅文集团 风险提示： AIGC 作品对原创作品的知识产权保护构成挑战；AI 模型训练面临算力和能耗瓶颈的风险；内容公司无法及时适应 AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 股票报告网整理http://www.nxny.com 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共16页 简单金融 成就梦想 1. 重点公司观点 表 1：重点公司估值表（亿人民币） 代码 标的 总市值 营业收入 营业收入 yoy 净利润 净利润 yoy PE 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 002555.SZ 三七互娱 594 181 198 10% 9% 33 39 12% 18% 18 15 002624.SZ 完美世界 294 85.7 109.4 12% 28% 14.6 18.9 6% 30% 20 16 603444.SH 吉比特 319 55 69 7% 25% 16 19 7% 24% 20 16 002558.SZ 巨人网络 285 32 39 55% 23% 13 16 53% 22% 22 18 002602.SZ 世纪华通 408 171 189 49% 11% 17.3 22.7 扭亏 32% 24 18 9999.HK 网易 5,098 1047 1,156 8% 10% 233 258 2% 10% 22 20 0700.HK 腾讯控股 30,073 6,278 7,074 13% 13% 1,491 1,734 29% 16% 20 17 300251.SZ 光线传媒 254 19 26 151% 38% 6.7 13 扭亏 95% 38 20 300133.SZ 华策影视 128 41.5 48.4 68% 17% 5.2 6.8 28% 31% 25 19 1896.HK 猫眼娱乐 106 38.25 44.29 65% 16% 5.51 7.75 137% 41% 19 14 300413.SZ 芒果超媒 645 166 193 21% 16% 24.54 30.6 35% 25% 26 21 1024.HK 快手 2,