中小盘2018年三季报回顾：业绩增速持续放缓，期待宏观基本面拐点

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 其它 | 中小市值 推荐（维持） 业绩增速持续放缓，期待宏观基本面拐点2018 年11 月09 日 中小盘2018年三季报回顾 上证指数 2636 行业规模 占比% 股票家数（只） 29 0.8 总市值（亿元） 1439 0.3 流通市值（亿元） 1088 0.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7.1 -17.0 -30.2 相对表现 -4.7 0.1 -9.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1 、《 中 小 盘 策 略 & 新 股 梳 理 周 报（18W44）—本周延续反弹，继续精选个股》2018-11-04 2 、《 中 小 盘 策 略 & 新 股 梳 理 周 报（18W43）—适当参与反弹，等待底部确认》2018-10-28 3、《中小盘投资策略探讨系列报告—利率对中小盘指数的影响》2018-10-26 伴随着宏观各项指标走弱，中/小盘股整体业绩增速下滑至 11.77%/4.17%。从行业分布看，中盘股业绩增速较快企业主要出现在专用设备、化学制药、化学制品、计算机应用等行业，小盘股业绩增速较快企业主要出现在专用设备、化学制药、化学制品、通用机械等行业。 中小盘股 2018 年 Q3 业绩增速继续走低。中小盘个股归母净利润及收入增速自 2017 年以来持续下滑，中/小盘股整体 2018 年 Q3 归母净利润增速为 11.77%/4.17%，收入增速为 13.45%/10.37%，相较 2018 年 H1 归母净利增速 13.55%/10.24%，收入增速 14.43%/11.37%，均有所下滑。宏观经济环境对中小盘公司业绩情况有重要影响，期待宏观基本面拐点到来。当前大中小盘股市值划分：122 亿以上（前 20%）/30-122 亿（20-70%）/30 亿以下（70-90%）。宏观经济指标与中小盘公司收入及利润增速变化趋势基本一致。当前 GDP 增速逐渐放缓至 6.5%、PMI 指数持续走低至50.8，上市公司整体业绩增速均呈现放缓的趋势。中小盘股 2018 年当前业绩表现较好个股主要集中于化学制品等行业，周期行业公司表现依旧抢眼。分别观察，中盘股业绩表现较好个股集中于化学制品、计算机应用、专用设备等行业，小盘股业绩表现较好个股集中于化学制品、通信设备、食品加工、其他建材 II 等行业。图 2018 年当前业绩表现较好中盘股及小盘股行业分布情况 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 董瑞斌 021-68407847 dongruibin@cmschina.com.cn S1090516030002 杨珏 021-68407543 yangjue@cmschina.com.cn S1090517070003 不同时期中小盘股业绩增速领先个股集中出现在部分行业。近年中盘股业绩增速较快企业主要出现在专用设备、化学制药、化学制品、计算机应用等行业，小盘股业绩增速较快企业主要出现在专用设备、化学制药、化学制品、通用机械等行业。剔除行业个股基数影响，过去两三年表现靠前的为周期行业，例如水泥制造 II、稀有金属、橡胶、化学纤维、化学原料、煤炭开采 II、钢铁等。除去这些周期行业，之前排名靠前的化学制药、化学制品、专用设备、通用机械等行业依旧拥有较高占比。风险提示：经济指标持续走弱、中小盘股票业绩波动较大。-40 -30 -20 -10 0 10 Nov/17Mar/18Jun/18Oct/18(%)中小市值沪深30004812化学制品计算机应用专用设备煤炭开采Ⅱ高低压设备水泥制造Ⅱ电力服装家纺通信设备化学制药包装印刷Ⅱ畜禽养殖Ⅱ0246化学制品通信设备食品加工其他建材Ⅱ电力白色家电高低压设备包装印刷Ⅱ光学光电子综合Ⅱ家用轻工通用机械计算机应用专用设备装修装饰Ⅱ石油化工金属制品Ⅱ橡胶18307664/36139/20181109 14:03行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、中小盘业绩增速回落，期待宏观基本面改善 中小盘股 2018 年 Q3 业绩增速继续走低。中小盘个股归母净利润及收入增速自 2017年以来持续下滑，中/小盘股整体 2018 年 Q3 归母净利润增速为 11.77%/4.17%，收入增速为 13.45%/10.37%，相较 2018 年 H1 归母净利增速 13.55%/10.24%，收入增速14.43%/11.37%，均有所下滑。 按照自定义划分规则，当前大盘、中盘、小盘股市值划分区间为：122 亿以上（前 20%）/30-122 亿（20-70%）/30 亿以下（70-90%）。 图 1 近三年大/中/小盘股归母净利润增速趋势 图 2 近三年大/中/小盘股收入增速趋势 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 良好的宏观大环境是上市公司业绩稳健增长的基石。根据先前大/中/小盘股的划分，跟踪各板块季度业绩增长情况，可发现大/中/小盘股业绩增长趋势基本一致，与宏观指标（包括 GDP 增速及 PMI 指数等）数据表现高度匹配，对于各板块整体业绩的预期可以通过跟踪更高频的宏观指标进行预期修正。当前 GDP 增速逐渐放缓、PMI 指数走低，上市公司业绩增速呈现放缓的趋势。 图 3 大/中/小盘股业绩增速（中位数）及 GDP 增速趋势图 资料来源：Wind、招商证券 0%5%10%15%20%25%2016/32016/62016/92016/122017/32017/62017/92017/122018/32018/62018/9大盘中盘小盘0%5%10%15%20%25%大盘中盘小盘0246810121416-80%-40%0%40%80%120%2003/32003/102004/52004/122005/72006/22006/92007/42007/112008/62009/12009/82010/32010/102011/52011/122012/72013/22013/92014/42014/112015/62016/12016/82017/32017/102018/5大盘中盘小盘GDP增速18307664/36139/20181109 14:03 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 4 大/中/小盘股业绩增速（中位数）及 PMI 指数趋势图 资料来源：Wind、招商证券 大/中/小盘股整体业绩增速变化趋势一致，大盘股表现优于中小盘股。回溯过去 15 年大中小盘股整体业绩变化趋势一致，其中大盘股整体业绩增速表现稍优于中小盘股。相对于大盘股，中小盘中上市公司分化较大，诸多公司处于核心成长期，将面对诸多挑战及不确定因素干扰，业绩不可避免的波动是造成板块整体增速稍差的主要原因。 图 5 大/中/小盘股头部公司业绩增速（30%分位） 资料来源：Wind、招商证券 精选中小盘股，高成长性依旧是主要特征。虽然中小盘股整体业绩增速稍逊于大盘股，但并非说明中小盘股不具备高成长性。取各板块头部公司业绩增速情况（30%分位数据作为代表），可得自 2013 年下半年以来，中小盘股业绩增速基本均高于大盘股业绩增速。