预期层面的旺火与经济的冬天，反弹不追涨

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 海外策略报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 SFC HK：BIS749 SAC：S0190510110012 zhangyd@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ 联系人： 李彦霖 SAC：S0190510110015 报告关键点 预期改善“旺”火仍有惯性，但中期“三座大山”冬天仍在；短期反弹时不建议盲目追涨，看长做短耐心寻找反转的机会 ＃relatedReport＃ 相关报告 20181023《冬天里的一把“旺火”》 20181011《从深秋到寒冬，全球市场金融规律重演》 20181007《秋风萧瑟，防守反击》 20180916《金秋反弹正是调仓时》 20180905《以史为鉴：厨房里的那群“不速之客”在哪里？——美联储各轮加息周期及危机专题系列之二》 20180819《黑暗中寻觅微光，活在当下，不畏将来》 20180813《危中有机》 20180802《至暗时刻的反击战转为游击战》 20180702《至暗时刻的反击战正在酝酿》 20180618《至暗时刻，“不死鸟”照亮未来》 20180612《否极泰来的芳华》 20180514《保持平常心、寻找阿尔法》 20180418《从“旷野徘徊”到“迦南美地”》 20180322《潜龙在渊》 20180307《多变的春天——2018年春季策略会 ppt》 20180212《梅花香自苦寒来，牛市进入调整期》 20180204《短期波动骤升及长期价值重估》 20170620《核心资产的世界——中国权益资产投资策略》 投资要点 ＃summary＃ 一、回顾：轻仓卧倒—至暗时刻—从反击战到游击战—金秋反弹—兑现浮赢—从深秋到寒冬—冬天里的一把“旺火” 二、市场展望：预期改善“旺”火仍有惯性，但中期“三座大山”冬天仍在 2.1、近期中国政策“组合拳”的核心在于拨乱反正、精准“拆弹”、激发市场活力、提升长期信心。1) 我们在《冬天里的一把“旺”火》中指出：中国决策层和金融监管层连续出台政策组合拳，短期提升了投资者对中国权益资产的风险偏好。2)政策变化的核心不是刺激，而是放松，是回归市场化、放松行政性管制，而不是类似 2008 年“四万亿”政府主导式的刺激。具体政策见图表 1。 2.2、贸易摩擦，短期出现改善预期，但中期仍有反复，中美关系长期将处于战略性竞争新阶段。1）淡化竞选语言，从历史经验来看，此次中期选举共和党丢掉众议院的概率较大。我们在《冬天里的一把“旺”火》指出：11 月初中期选举共和党输掉众议院，将有助于推动美方与中方谈判、阶段性和解。2）短期中美达成正式和解协议的契机尚未完全成熟，不排除中期选举之后美方言论重新鹰派。关注11 月底的 G20 峰会上中、美两国最高领导人的会晤。 2.3、经济基本面，中期的格局仍是冬天，业绩预测下行的风险仍需要防范。未来几个季度，中国经济乃至全球经济都面临降速，权重型港股的盈利增速将趋于恶化，A 股三季报已经显示了中国上市公司盈利增速恶化的趋势。 2.4、全球货币环境，中期处于收缩期，十年一轮的海外金融风险仍需防范。 三、港股策略：短期反弹时不建议盲目追涨，看长做短耐心寻找反转的机会 3.1、短期反弹有一定惯性，但是，中期“三座大山”仍在，不建议盲目追涨。在《冬天里的一把“旺”火》中我们已经为短期行情定性为反弹：领导人出面提振信心，导致风险偏好大幅改善，带动 A 股以及港股反弹。 3.2、中长期耐心寻找反转的机会：围绕政策“放松”，围绕新一轮改革开放的机会。1）淘金民营经济“小巨人”：过去半年在政策执行层面对于民营经济的错误做法将被改变，从而有助于计算机、通讯、教育、新能源、新能源车中游等遭到“政策利空伤害”而超跌的行业进行估值修复。2）耐心布局估值处于低位的传统行业蓝筹股，相对看好行业景气有望继续改善的保险、油气股。 3.3、警惕估值偏贵、跟宏观经济相关性强的白马股在四季度补跌风险 风险提示：新兴市场危机可能进一步蔓延、欧美日发达市场股市可能补跌调整、中国经济下行可能超预期。 ＃title＃ 预期层面的旺火与经济的冬天，反弹不追涨 ＃createTime1＃ 2018 年 11 月 4 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外策略报告 目 录 1、回顾：轻仓卧倒—至暗时刻—从反击战到游击战—金秋反弹—兑现浮赢—从深秋到寒冬—冬天里的一把“旺火” ............................................................................. - 3 - 2、“旺”火烧过之后，中期仍是寒冬，长期待星火燎原 ....................................... - 4 - 2.1、政策变化的核心在于拨乱反正、精准“拆弹”、激发市场活力、提升长期信心 ............................................................................................................................ - 4 - 2.2、贸易摩擦短期出现改善预期，中期仍有反复，中美关系长期将处于战略性竞争新阶段 ............................................................................................................ - 7 - 2.3、中期，宏观基本面格局仍是冬天，警惕业绩预测下行的风险 ................ - 8 - 2.4、仍需警惕全球货币环境收缩期，十年一轮的海外金融风险 .................. - 10 - 3、港股策略：短期反弹时不建议盲目追涨，看长做短耐心寻找反转的机会 . - 14 - 3.1、短期反弹有一定惯性，但是，中期“三座大山”仍在，不建议盲目追涨- 14 - 3.2、中长期耐心寻找反转的机会：围绕政策“放松”，围绕新一轮改革开放的机会。 ...................................................................................................................... - 14 - 3.3、警惕估值偏贵、跟宏观经济相关性强的白马股在四季度补跌风险 ...... - 17 - 3.4、在全球找比中国资产性价比差的资产做空.............................................. - 17 - 4、风险提示 ............................................................................................................ - 18 - 图表