前瞻性产业行业全球公共养老金研究系列(二)：加拿大CPP，追寻财务可持续的终极答案

全球公共养老金研究系列（二） 加拿大 CPP：追寻财务可持续的终极答案 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 前瞻性产业 2023 年 8 月 4 日 相关研究报告 前瞻性产业深度报告全球公共养老金研究系列（一）挪威 GPFG：长周期股权投资的魅力，2023.5.14 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬 投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 研究助理 石艺 一般证券业务资格编号 S1060122070019 shiy i262@pingan.com.cn 平安观点：  本 篇 报 告 为 全 球 公共 养老 金系 列的 第二 篇， 以加 拿大 养老金计划（CPP）为研究对象，主要从发展历程、投资管理方法、投资实操分析以及 ESG 投资等方面梳理了 CPP 的特点，并总结出值得借鉴的经验。  背景概况：加拿大养老金计划（CPP）是加拿大养老保险体系第一支柱中的核心部分，其资金来源于居民缴费和投资收益，并承担养老金支付功能。为确保 CPP 资金的可持续性，加拿大政府于 1997 年以及 2015年对基金进行了两次改革，分别形成了基础 CPP 账户和附加 CPP 账户，并设立加拿大基金投资公司（CPPI） 负责其市场化投资管理运营。经过多年的投资管理，基金规模增长迅速，截至 2023 年一季度末，CPP 总体资产规模已达到 5700 亿加元，在全球公共养老基金资产规模排名中居于前列。  投资管理方法：CPP 的投资目标是在守住风险底线、确保长期财务可持续的基础上，为 CPP 基金贡献者和受益人创造最大价值，获取最高回报率。从运营管理看，CPP 独立于加拿大政府，具有自主投资决策权，其投资管理机构 CPPI 下设六大相互平行的投资部门，分别承担基金的不同投资职能。对于改革形成的双账户模式，CPP 设计双资金池的结构以最大化投资优势和降低管理成本。从投资管理看，CPP 不断更新和完善其投资框架，秉承在最低风险确保财务可持续基础上、通过主动管理追求高回报的投资理念，设置了四个步骤与四大策略相结合的投资管理框架，层层递进实现更高的投资收益。从风险管理看，CPP 针对计划调整风险、市场及信用风险、流动性和杠杆风险、操作风险、监管及法律风险和策略风险等类别，设置了三道防线进行风险的评估和管理。  投资实操分析：CPPI 在资产类别与投资地域方面均呈现鲜明的多元化和分散化趋势。CPP 主要投向包含公开发行股票以及私募股权投资在内的资本市场股权类资产，此外还包括固收与实体资产。其中，股权投资主要投向以美国为代表的发达国家资本市场，对亚洲、拉丁美洲等一些新兴市场国家也有所涉及，加拿大本土份额较低；固收投资用于平衡投资组合风险，主要投资主权政府债券及金融债、企业债；实体投资以房地产和基础设施为主，近年来开始增加能源领域的投资。CPP 过去二十多年的复合年化投资收益率高达 7.95%，出色的长期投资回报表现使得投资收益已经成为其资金流入的重要来源。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 前瞻性产业·行业深度报告 2/ 37  可持续投资：养老基金普遍具有追求长期收益以及风险偏好较低的特点，与 ESG投资适配度较高。CPP 的 ESG投资有三方面特征：其一，其 ESG 投资面向全行业，尤其不会刻意对高碳企业全面撤资，而是致力于帮助高碳行业实现低碳转型；其二，CPP 重视对可再生能源的直接投资，投资项目将贡献可再生能源发电超过 35GW；其三，作为可再生能源的重要投资机构，CPP 是全球首个发行绿色债券的养老基金，并在《绿色债券框架 2022》中规范了发行绿债所获资金的使用情况。  经验借鉴：1）CPP 将确保长期可持续性放在首位，其通过两次改革优化 CPP 基金的收支结构，设立 CPPI 对结余资金实施投资管理，并在投资决策过程中始终以未来 75 年的财务可持续性作为管理的风险底线，这些措施都值得未来我国实施第一支柱改革作为借鉴。2）CPP 管理运作上的三大特征值得借鉴：一是完全市场化，投资决策不受政治约束；二是重视成本管理，其独特的“双账户”+“双资金池”的操作，最大目的是为了节省成本；三是投资管理框架的持续更新和完善。3）CPP实现高收益的三大主要因素：一是以主动投资为主的管理模式；二是“因子投资”穿透资产，实际权益属性占比较高；三是重视私募股权和实体投资。4）CPP 的 ESG 投资经验丰富，有三大亮点：一是投资面向全行业，未对高碳行业一刀切，而是致力于帮助其低碳转型；二是严格的投前投后管理，确保全流程符合 ESG 要求；三是直投可再生能源，并通过自身发行绿色债券融资，提高资金使用效率。  风险提示：1）宏观经济超预期下行。全球经济及资本市场走势或将受到经济衰退影响，进而对 CPP 权益投资、固定收益投资以及实体资产投资的收益形成拖累。2）人口老龄化情况超预期恶化。加拿大人口老龄化程度较高，若人口老化问题超预期恶化，则将对 CPP 基金造成支付压力，或将对基金投资组合资产配置情况造成影响。3）地缘政治冲突恶化。近期全球地缘政治形势较为紧张，若有超预期冲突发生，或将影响 CPP 投资地域的选择，进而影响基金整体投资收益。 图表1 CPPI 的投资组合管理框架 资料来源：CPPI 2023 年报，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 前瞻性产业·行业深度报告 3/ 37 正文目录 一、 CPP：“枫叶革命”孕育养老核心支柱 ................................................................................................. 6 1.1 加拿大养老金体系：CPP 是一支柱核心保障 ........................................................................................... 6 1.2 发展历程：两次改革确保 CPP 财务可持续 .............................................................................................. 7 二、 投资管理方法：守住风险底线，最大化投资收益................................................................................ 9 2.1 运营管理：独立运作市场化，双池结构降成本 .......................