信义光能(00968.HK)23H1成本及景气度压制盈利，关注行业下半年供需改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 中报点评|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 [Table_Title] 【广发建材&电新&海外】信义光能（00968.HK） 23H1 成本及景气度压制盈利，关注行业下半年供需改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：公司近期发布 2023 年中期业绩公告，2023H1 公司营业收入121.42 亿港币，同比+25.2%；净利润 13.92 亿港币，同比-26.9%。 ⚫ 光伏玻璃价格及成本压力拖累 23H1 毛利率，公司产能规划如期推进。据公司财报，公司光伏玻璃板块 2023H1 营业收入 105.79 亿港币，同比+30.75%，毛利率 15.2%，同比下滑 7.5pct。光伏玻璃板块收入增速低于销量增速（49.8%），主要原因是 2022H2 行业供给快速释放压制 2023H1 行业景气度，毛利率的下滑一方面是景气度承压，另一方面是 2023Q1 公司纯碱、天然气采购成本较高。产能建设方面，2023H1公司新建 2 条 1000t/d 光伏玻璃生产线，总产能达到 21800t/d，预计下半年新增 5 条 1000t/d 产线，2024H1 预计在马来西亚新增 2 条1200t/d 产线、在国内新增 3 条 1000t/d 产线。 ⚫ 部分光伏压延玻璃项目风险预警信息公示（据各地工信厅），行业中期供给扩张或受到一定政策约束。 ⚫ 电站业务加快开发，多晶硅项目一期预计年底投产。据公司财报，目前集团在建太阳能发电项目超 1000MW，集团预计今年实现超 500-800MW 的安装目标。同时公司于 2021 年底成立合营企业信义晶硅（持股 52%），主要于云南曲请从事多晶硅生生产，一期项目年产量 6 万吨，预计 2023 年底开始试生产。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.47、0.71、0.89 港元/股，PE 估值分别为 15.7、10.4、8.3 倍，参考可比公司估值及公司中长期成长性，给予公司 2023 年 PE 为 25x，合理价值为 11.77 港元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：光伏装机低预期、行业供给大幅扩张、原燃料价格上行。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万港元） 16,172 20,625 29,017 38,468 44,099 增长率（%） 30.9 27.5 40.7 32.6 14.6 EBITDA（百万港元） 7,978 6,658 7,569 10,350 12,606 归母净利润（百万港元） 4,924 3,820 4,192 6,301 7,906 增长率（%） 8.0 -22.4 9.7 50.3 25.5 EPS（港元/股） 0.55 0.43 0.47 0.71 0.89 市盈率（P/E） 23.87 20.12 15.65 10.41 8.30 ROE（%） 16.2 12.8 12.8 16.7 17.9 EV/EBITDA 14.80 11.95 9.01 7.76 6.05 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 7.37 港元 合理价值 11.77 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-08-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 苗蒙 SAC 执证号：S0260521120002 021-38003633 miaomeng@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，邹戈,苗蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发建材&电新&海外】信义光能（00968.HK）:成本优势凸显，预计 2023 年光伏玻璃产量高增长 2023-05-04 【广发建材&电新&海外】信义光能（00968.HK）:竞争力领先的光伏玻璃龙头 2022-08-30 -41%-29%-18%-7%4%15%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23信义光能恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 信义光能|中报点评 事件：公司近期发布2023年中期业绩公告，2023H1公司营业收入121.42亿港币，同比+25.2%；净利润13.92亿港币，同比-26.9%。 光伏玻璃价格及成本压力拖累23H1毛利率，公司产能规划如期推进。公司光伏玻璃板块2023H1营业收入105.79亿港币，同比+30.75%，毛利率15.2%，同比下滑7.5pct。光伏玻璃板块收入增速低于销量增速（49.8%），主要原因是2022H2行业供给快速释放压制2023H1行业景气度，毛利率的下滑一方面是景气度承压，另一方面是2023Q1公司纯碱、天然气采购成本较高。产能建设方面，2023H1公司新建2条1000t/d光伏玻璃生产线，总产能达到21800t/d，预计下半年新增5条1000t/d产线，2024H1预计在马来西亚新增2条1200t/d产线、在国内新增3条1000t/d产线。 部分光伏压延玻璃项目风险预警信息公示，行业中期供给扩张或受到一定政策约束。光伏玻璃听证会流程源自21年7月份的工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法》正式稿，对于光伏玻璃，一方面，在当前碳达峰、碳中和大背景下，考虑光伏产业发展需要、保障光伏新能源发展，新上光伏压延玻璃项目不再要求产能置换；另一方面，对于新上光伏压延玻璃，要建立产能风险预警机制，新建项目由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会。2023年5月以来，据各省市工信厅，众多省份都对风险预警信息处理意见进行了公示。基于项目风险预警信息处理意见公示，我们预计光伏玻璃行业中期供给扩张或受到一定政策约束。同时近期高频供需边际转好，行业库存天数自7月初高点回落1.84天。 电站业务加快开发，多晶硅项目一期预计年底投产。据公司财报，公司太阳能发电业务2023H1营业收入14.91亿港币，同比-4.32%，毛利率70.43%