越秀服务(6626.HK)背靠国企，有望跃升行业龙头，首予“买入”

See the last page for disclaimer Page 1 of 16 Equity Research Company Report Equity Research Report 股票研究 公司报告 证券研究报告 Property Sector 证 券 研 究 报 告 房地产行业 Yuexiu Services (06626 HK) 证 券 研 究 报 告 越秀服务 [Table_Title] Company Report: Yuexiu Services (06626 HK) 中文版 Chunli Zhan 詹春立 (852)2509 7745 公司报告： 越秀服务 (06626 HK) Chinese version james.zhan@gtjas.com.hk 31 July 2023 [Table_Summary] 背靠国企，有望跃升行业龙头，首予“买入”  我们首次覆盖给予越秀服务（“公司”）“买入”评级，目标价为 4.20港元。我们预测公司 2023-2025 年每股盈利分别为人民币 0.324 元、人民币 0.380 元和人民币 0.433 元，对应 2022-2025 年期间年复合增长率为 16.5%。根据市盈率估值法，我们采用 12.0 倍的 2023 市盈率得出 4.20 港元的目标价。我们首予“买入”评级。  与众不同的观点：考虑到大多数同行企业增长势头减弱，越秀服务在其国企母公司的保驾护航下，增长将跑赢行业。我们认为，凭借充足的项目储备、独特的 TOD 业务优势和优质的客户群，越秀服务有望从粤港澳大湾区的区域性企业，成长为全国性的行业龙头。  “地产强则物业强”逻辑依然奏效。我们认为物业管理服务行业加速整合的趋势仍然没有改变。目前，公司具备对投资者的吸引力主要在于其两个特点：1）规模目前还相对较小，增长幅度大；2）背靠仍在快速发展的国企母开发商，信用状况良好。我们认为，鉴于公司的估值不高，且盈利增长快于同业，因此坚定看好公司。  催化剂：1）母公司的支持带来的强劲的管理面积增长；2）向更多城市拓展 TOD 业务；3）潜在的收并购以扩大规模。  风险提示：1）来自母公司的合约销售低于预期；2）来自第三方的面积扩张速度低于预期；3）应收账款的减值风险。 [Table_Rank] Rating: Buy Initial 评级： 买入 (首次覆盖) [Table_Price] 6-18m TP 目标价: HK$4.20 Share price 股价： HK$3.130 Stock performance 股价表现 [Table_QuotePic] (50.0)(40.0)(30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.0Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23% of returnHSI IndexYuexiu Services [Table_PriceChange] Change in Share Price 股价变动 1 M 1 个月 3 M 3 个月 1 Y 1 年 Abs. % 绝对变动 % 6.1 (17.2) (18.5) Rel. % to HS Index 相对恒指变动 % 2.2 (17.3) (15.1) Avg. share price（HK$） 平均股价（港元） 2.9 3.1 3.4 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. [Table_Profit] Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结 收入 股东净利 每股净利 每股净利变动 市盈率 每股净资产 市净率 每股股息 股息率 净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) (△%) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2021A 1,918 360 0.275 41.0 9.3 2.241 1.1 0.083 3.3 20.3 2022A 2,486 416 0.273 (0.7) 10.1 2.117 1.3 0.096 3.5 13.5 2023F 2,968 493 0.324 18.7 8.9 2.345 1.2 0.113 3.9 14.5 2024F 3,477 578 0.380 17.3 7.6 2.612 1.1 0.133 4.6 15.3 2025F 4,012 658 0.433 13.9 6.7 2.911 1.0 0.151 5.2 15.7 [Table_BaseData] Shares in issue (m) 总股数 (m) 1,522.0 Major shareholder 大股东 Yuexiu Property 66.9% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 4,763.9 Free float (%) 自由流通比率 (%) 27.1 3 month average vol. 3 个月平均成交股数 (‘000) 1,590.4 FY23 Net gearing (%) FY23 净负债/股东资金 (%) Net cash 52 Weeks high/low (HK$) 52 周高/低 (HK$) 5.120 / 2.250 FY23 Est. NAV (HK$) FY23 每股估值（港元） 6.0 Source: the Company, Guotai Junan International. 请见尾页免责声明 Page 2 of 16 [Table_RightMar1] 31 July 2023 [Table_RightMar2] Yuexiu Services 越秀服务 (06626 HK) [Table_PageHeader] Yuexiu Services (06626 HK) [Table_RightMar2] Company Report 目录 投资逻辑 ................................................................................................................................................................... 3 估值 .....................................................................................................................................