比依股份(603215)空气炸锅代工领先企业，拓客户拓品类未来可期

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 家用电器 2023 年 08 月 03 日 比依股份 (603215) ——空气炸锅代工领先企业，拓客户拓品类未来可期 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  聚焦空气炸锅代工，主营海外市场的空气炸锅代工企业。比依股份主要从事加热类厨房电器产品的 ODM/OEM 业务。2022 年受全球通胀、俄乌冲突、同期高基数等因素影响，公司外销收入减少，收入有所承压同比下滑 8.3%。2023 年随着外部环境复苏，公司与客户的储备项目相继落地，公司收入恢复增长，Q1 实现营收 3.78 亿元，同比增长 2.92%；实现归母净利润 0.46 亿元，同比增长 82.03%，延续高增长趋势。空气炸锅是公司主要代工品类，2022 年实现收入 10.93 亿元，在主营业务收入中占比 72.92%，2019 年以来占比稳定在 55+%。分地区来看，公司产品以外销为主，2022 年外销收入占比达 83.75%。  空气炸锅全球市场广阔，国内市场高基数压力逐步缓解。空气炸锅与油炸、烤箱等传统烹饪方式相比，具有健康、功能多样化等优势。2021 年空气炸锅全球市场规模约 23.3 亿美元，过去 5 年 CAGR 为 18.9%，增速显著高于其他厨房小家电品类，当前全球空气炸锅渗透率仍处于较低水平，预计仍有较大成长空间。国内空气炸锅市场起步较晚，受“宅经济”带来的居家烹饪需求快速提升影响下，国内消费者对空气炸锅认知度才迅速提升。国内空气炸锅市场从 2021Q4 开始迎来爆发式增长，高基数压力下 2023 年起国内线上空气炸锅销售额/量均出现较大幅度下滑。随着高基数压力逐渐缓解，我们预计下半年空气炸锅降幅有望收窄并逐渐恢复增长。  代工业务拓客户、拓品类，自有品牌拓展渠道布局，打开公司长期成长空间。1）拓客户：根据久谦数据，2022 年国内线上空气炸锅市场份额前 10 的品牌中，苏泊尔、山本、飞利浦、利仁均为比依代工客户，合计份额达到 30.3%。2022 年公司一方面加大力度拓展新客户，在国内外市场新拓了 Asda、山本、纯米、顽米等新客户，另一方面强化与原有客户的合作，积极深挖与合作客户的新项目，增强客户粘性度。2）拓品类：2022 年公司把握消费趋势和机遇，积极布局咖啡机新赛道。国内咖啡机市场快速增长，保有量极低，有较大提升空间。全球咖啡机市场规模庞大，市场份额领先品牌中多家为比依股份空气炸锅代工客户，产品推出后比依股份有望逐步打开市场。3）自有品牌：随着公司新建产能未来逐步释放，公司有望再次加强自有品牌的推广布局，将销售渠道从淘系拓展至京东、抖音、快手等渠道，有望打开自有品牌成长空间。  首次覆盖，给予“ 买入”投资 评级。我们预 计公司 2023-2025 年可实现 营业收入18.91/24.64/32.07 亿元，同比分别增长 26.1%/30.3%/30.1%；预计可实现归母净利润2.37/2.72/3.50 亿元，同比分别增长 33.2%/14.5%/29.0%。我们所选取的可比公司对应2023 年 PEG 为 1.32X，公司 2023 年 PEG 为 0.72X，考虑到公司成长性，给与 1 倍 PEG，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。 市场数据： 2023 年 08 月 02 日 收盘价（元） 19.43 一年内最高/ 最低（元） 24.53/14.49 市净率 3.5 息率（分红/ 股价） 2.47 流通 A 股市值（百万元） 1369 上证指数/深证成指 3261.69/11104.16 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 5.59 资产负债率% 31.13 总股本/ 流通 A 股（百万） 189/70 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 联系人 沈呈熹 (8621)23297818× shencx@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,499 378 1,891 2,464 3,207 同比增长率（%） -8.2 2.9 26.1 30.3 30.1 归母净利润（百万元） 178 46 237 272 350 同比增长率（%） 48.5 82.0 33.2 14.5 29.0 每股收益（元/股） 0.95 0.25 1.26 1.44 1.86 毛利率（%） 19.5 21.1 21.7 21.4 21.3 ROE（%） 17.9 4.4 19.2 18.0 18.9 市盈率 21 15 13 10 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-0309-0310-0311-0312-0301-0302-0303-0304-0305-0306-0307-03-20%0%20%40%60%（收益率）比依股份沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 比依股份主营业务为空气炸锅、空气烤箱、油炸锅、煎烤器等加热类厨房小家电产品的设计、制造和销售。考虑到公司主营业务属性，我们选择同属于厨房小家电行业的苏泊尔、九阳股份、新宝股份、小熊电器作为公司的可比公司。 我们预计比依股份 2023-2025 年可实现营业收入 18.91/24.64/32.07 亿元，实现归母净利润 2.37/2.72/3.50 亿元，可实现每股收益 1.26/1.44/1.86 元。我们所选取的可比公司对应 2023 年 PEG 为 1.32X，公司 2023 年 PEG 为 0.72X，考虑到公司成长性，给与 1 倍 PEG，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 分品类来看：1）空气炸锅/空气烤箱：海外市场方面：随着海外去库存接近尾声，海外市场有望迎来快速复苏；国内市场方面：因居家需求导致的 2021-2022年空气炸锅高基数已逐步开始缓解，国内空气炸锅市场有望逐步恢复增长。我们预计 2023-2025 年公司空气炸锅品类营收同比+29%/+32%/+31%，毛利率分别为21%/21%/21% ； 公 司 空 气 烤 箱 品 类 预 计2023-2025年 营 收 同 比+10%/+16%/+16%，毛利率分别为 31%/30%/30%。2）油炸锅：2022 年受产能限制，公司优先满足空气炸锅及空