大全能源(688303)硅料龙头产能加速释放

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 大全能源 (688303 CH) 硅料龙头产能加速释放 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 44.20 2023 年 8 月 04 日│中国内地 新能源及动力系统 成本优势壁垒高筑，维持“买入”评级 根据公司 23 年半年度业绩报告，公司 23H1 实现营业收入 93.25 亿元，同比下滑 42.93%；归母净利润 44.26 亿元，同比下滑 53.53%；扣非净利润44.25 亿元，同比下滑 53.56%，主要系硅料价格出现较大幅度下降所致。考虑到硅料价格较去年出现较大幅度下滑，且伴随硅料产能不断释放，硅料价格将较长时间处于低位，我们下调公司 23-25 年 EPS 至 2.60/1.68/1.90元（前值 6.77/7.17/7.65 元），参考 Wind 一致预期，可比公司 23 年 7.33倍 PE，考虑到公司多晶硅产能快速释放，成本优势壁垒高筑，看好公司具备盈利弹性，给予公司 23 年 17xPE，目标价为 44.20 元（前值 57.55 元），维持“买入”评级。 多晶硅产能快速释放，支持硅料业务发展 根据公司 23 年半年度业绩报告，23H1 公司多晶硅产量 7.92 万吨，销量 7.68万吨。根据 CPIA 统计，23H1 国内多晶硅产量约 65.17 万吨，公司多晶硅产量占国内多晶硅产量的 12.15%，产能规模位于行业第一梯队。根据公司公告，23H1 公司多晶硅平均销售价格为 120.52 元/公斤（不含税），同比下降 43.44 %，硅料价格下降侵蚀公司利润。随着公司产能扩张，有望部分对冲硅料降价对盈利影响。根据公司中报，公司预计 23Q3 多晶硅产量 5.5-5.7万吨，2023 年全年多晶硅产量达 19.3-19.8 万吨，硅料出货增长有望带动公司硅料业务进一步发展。 硅料价格短期已出现上涨，下游需求明显改善 硅业协会 8 月 2 日最新数据显示，本周硅料市场延续涨势，主要受益于下游企业近期签订大单维持高开工生产，根据硅业协会 8 月 3 日最新数据，一体化企业开工率维持在 80%-100%之间，其余企业开工率提升至 95%-100%之间。根据公司中报披露，至 7 月中旬，多晶硅市场价格较 6 月回升约 15%-20%，公司 7 月盈利较 6 月有所恢复，公司作为硅料龙头，有望充分受益。长期看，全球各国均围绕双碳目标积极布局，在全球加速向清洁能源转型的大背景下，光伏行业增长空间仍广阔，公司有望充分受益于清洁能源发展浪潮。 风险提示：光伏下游需求不及预期，产能扩张不及预期，竞争风险加剧。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 周敦伟 SAC No. S0570522120001 zhoudunwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 吴柯良 SAC No. S0570122070159 wukeliang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 44.20 收盘价 (人民币 截至 8 月 3 日) 40.60 市值 (人民币百万) 86,778 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 391.16 52 周价格范围 (人民币) 38.67-63.09 BVPS (人民币) 19.88 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 10,832 30,940 16,221 15,622 25,744 +/-% 132.23 185.64 (47.57) (3.70) 64.80 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,724 19,121 5,557 3,582 4,065 +/-% 448.56 234.06 (70.94) (35.55) 13.48 EPS (人民币，最新摊薄) 2.68 8.95 2.60 1.68 1.90 ROE (%) 34.75 41.99 10.88 6.62 7.03 PE (倍) 15.16 4.54 15.61 24.23 21.35 PB (倍) 5.27 1.91 1.70 1.60 1.50 EV EBITDA (倍) 11.53 2.85 7.86 13.80 10.70 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)1483845515864Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)大全能源相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 大全能源 (688303 CH) 图表1： 核心假设表 上次报告假设 本次报告假设 假设变更逻辑 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 硅料价格（元/公斤，不含税） 130.00 105.00 90.00 89.00 55.00 51.00 硅料产能加速释放，硅料价格大幅降低 毛利率（%） 66% 60% 60% 41% 22% 16% 硅料价格大幅降低，硅料盈利能力降低 资料来源：华泰研究预测 图表2： 可比公司估值 2023/8/3 EPS（元） PE（倍） 代码 证券简称 收盘价（元） 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 1799 HK 新特能源 15.26 9.37 6.93 3.91 4.42 1.38 2.02 3.57 3.17 600438 CH 通威股份 35.39 5.71 4.69 4.37 4.96 6.75 7.55 8.09 7.13 601012 CH 隆基绿能 30.85 1.95 2.49 3.08 3.57 21.63 12.41 10.02 8.64 平均值 27.17 5.68 4.70 3.79 4.32 9.92 7.33 7.23 6.31 688303 CH 大全能源 40.60 8.95 2.60 1.68 1.90 4.54 15.61 24.23 21.35 注：大全能源数据来自内部预测，其余公司来自 wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表3： 大全能源 PE-Bands 图表4： 大全能源 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 075150225300Jul-21Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(人民币)大全能源10x15x20x25x30x0163325488650Jul-21Nov-21Mar-22