浙商银行(601916)深耕浙江的年轻股份行

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 08 月 03 日 强烈推荐（首次） 深耕浙江的年轻股份行 总量研究/银行 目标估值：3.37 元 当前股价：2.75 元 1、区位优势明显，普惠小微占比高 浙商银行是 2004 年成立的全国性股份制商业银行，系全国第 13 家“A+H”上市银行。总部位于浙江省，截至 23 年一季度末，浙商银行资产总额为 2.75 万亿元。 区位优势明显。浙江省 GDP 增速快，社会融资旺盛，市场前景广阔。2022 年浙江省 GDP 趋近 7.8 亿元，排全国第四，新增社融占全国比重为 12.1%，排名第二。浙商银行坚持深耕浙江的战略，市场空间广阔。 普惠贷款增速较高。22 年末浙商银行普惠型小微企业贷款余额 2,773 亿元，增速17.22%，高于各项贷款增速 5.93 个百分点。从普惠型小微企业贷款余额占贷款总额的比例来看，22 年浙商银行以 18.21%的水平高居上市股份行首位。 2、对公优势明显，各类贷款收益率均较高 对公贷款占比排上市股份行第一，对公业务占优。22 年末浙商银行对公贷款为9870.8 亿元，占总贷款之比 64.73%，对公业务优势突出。 对公和个人贷款收益水平居同业前列。18 年浙商银行个人贷款平均收益率为6.00%， 22 年较 18 年提高 47BP。自 20 年起，上市股份行中浙商银行个人贷款平均收益率仅次于平安银行，优于同业其他上市股份行。22 年浙商银行对公贷款收益率为 4.65%，排名上市股份行第一。 3、一季度业绩表现亮眼，资产质量有望改善 盈利能力较低，一季度表现亮眼。浙商银行 1Q23 年化加权平均 ROE 为 16.02%，同比增长 0.48 个百分点，环比增长 7.01 个百分点，ROE 水平在上市股份行中排名第二。22 年浙商银行 ROE 为 9.01%，低于上市股份行平均水平（10.74%）。19-22年浙商银行 ROE 水平低于上市股份行平均值。 一季度拨备计提力度有所减弱。23Q1 浙商银行归母净利润增速 9.91%，主要是得益于拨备计提力度减弱，23Q1 资产减值损失增速较 22 年下降 40pct 至-28.6%，归母净利润增速靠前。浙商银行 1Q23 营业收入增速 2.53%。 计息负债成本率较高，存款付息率较高。2022 年浙商银行计息负债成本率达到 2.35%，高出上市股份行平均水平 15BP。2022 年存款成本率 2.29%，高出上市股份行平均水平 19BP，浙商银行存款付息率较高主要由于定期化明显。 浙商银行资产质量有所改善，不良率、关注率、逾期率较同业偏高。23Q1 不良贷款率较 21 年末的 1.53%下降 9BP，22 年末关注贷款率较 22Q2 的高点 2.99%下降59BP，近年来不良贷款比率和关注贷款比率有所下降，资产质量有改善迹象。 投资建议：浙商银行总部位于经济基础雄厚、体制机制高度市场化、产业聚集优势突出、城镇体系完整的浙江省，公司深耕浙江、辐射全国，具备良好的区位优势和外部环境。23 年 6 月浙商银行完成发行 48.3 亿股 A 股配股股份和 13.66 亿股 H 股配股股份，资本压力明显下降。我们预计 23/24 年盈利增速为 5.5%/6.9%，采用同业比较法对浙商银行进行估值，参照可比同业，给予其 0.60 倍 23E P/B 的目标估值，对应目标价 3.37 元/股，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：出口下降；经济失速影响资产质量；政策变动等。 基础数据 总股本（百万股） 27465 已上市流通股（百万股） 21544 总市值（十亿元） 75.5 流通市值（十亿元） 59.2 每股净资产（MRQ） 6.1 ROE（TTM） 8.4 资产负债率 93.8% 主要股东 浙江省金融控股有限公司 主要股东持股比例 13.23% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6 4 -4 相对表现 3 9 -0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 邵春雨 S1090522040001 shaochunyu@cmschina.com.cn -20-15-10-50510Aug/22Nov/22Mar/23Jul/23(%)浙商银行沪深300浙商银行（601916.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、区位优势突出，发展前景向好 ..................................................................... 5 1.1 区位优势明显，市场前景广阔 ...................................................................... 5 1.2 股权结构多元，管理团队赋能 ...................................................................... 7 1.3 区域竞争激烈，普惠贷款增速较高 .............................................................. 9 二、对公优势突出，六成投向基建 ................................................................... 10 2.1 普惠小微占比高，对公贷款优势突出 ........................................................ 10 2.2 对公贷款 6 成投向基建行业 ....................................................................... 12 2.3 对公和零售贷款收益率都较高 .................................................................... 14 三、 基本面：资产端优势明显，资产质量有望改善 ......................................... 16 3.1 盈利能力良好，非息收入占比偏低 ............................................................. 16 3.2 息差较稳定，得益于资产端优势 ................................................................. 18 3.3 资产质量承压但有改善趋势，资本充足率偏低 ........................................... 20 3.4 拨备水平不高，配股夯实资本 .................................................................... 21 四、盈利预测和投资建议 .........................